20230303-东吴证券-测绘转债_地理信息行业区域龙头企业_13页_687kb

测绘转债分析总结

核心内容概览

测绘转债（123177.SZ）于2023年3月2日开始网上申购，发行规模为4.07亿元，募集资金主要用于城市生命线安全监控平台建设项目、数字孪生算力中心及生产基地建设，以及补充流动资金。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元/张。当前债底估值为71.68元，YTM为3.15%，债底保护一般。转换平价为106.7元，平价溢价率为-6.32%。转股期为2023年9月8日至2029年3月1日，初始转股价为13.48元/股，正股测绘股份（300826.SZ）3月1日收盘价为14.39元。

主要观点

• 上市价格预测：预计测绘转债上市首日价格在121.15~135.24元之间，转股溢价率约为20%。
• 申购建议：中签率预计为0.0013%，建议积极申购。
• 正股基本面：公司作为地理信息行业区域龙头企业，业务涵盖工程测勘技术服务、地理信息集成与服务、测绘服务等，主要营收来源为工程测勘技术服务，占比稳定在50%以上。
• 财务表现：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为18.02%；归母净利润复合增速为6.23%。销售净利率和毛利率维持稳定，销售费用率下降，管理费用率略有上升。
• 市场前景：地理信息产业应用广泛，市场快速增长，公司业务覆盖全国26个省市，具备较强区域竞争力。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：4.07亿元
• 募集资金用途：
  • 面向市政基础设施的城市生命线安全监控平台建设项目：16,782.11万元
  • 面向数字孪生的算力中心及生产基地建设项目：15,386.10万元
  • 补充流动资金：8,500.00万元
• 债底估值：71.68元
• YTM：3.15%
• 存续期：6年（2023年03月02日至2029年03月01日）
• 转换平价：106.7元
• 平价溢价率：-6.32%
• 转股期：2023年09月08日至2029年03月01日
• 初始转股价：13.48元/股
• 转债条款：
  • 下修条款：15/30，85%
  • 有条件赎回条款：15/30、130%
  • 有条件回售条款：30、70%
• 总股本稀释率：17.16%
• 流通盘稀释率：31.05%

投资申购建议

• 上市价格预测：基于实证模型和可比标的，预计上市价格在121.15~135.24元之间。
• 中签率预测：预计中签率为0.0013%，网上有效申购户数为1018.52万户。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为67.53%，剩余部分通过网上发行。

正股基本面分析

财务数据分析

• 营业收入：2017年以来稳步增长，2021年达7.64亿元，同比增长40.55%。
• 归母净利润：2021年为0.82亿元，同比增长12.81%。
• 毛利率与净利率：销售毛利率从45.44%降至34.09%，净利率从16.88%降至12.09%。
• 费用率：
  • 销售费用率：逐年下降
  • 管理费用率：2021年有所上升
  • 财务费用率：2020年起为负，主要受益于利息收入

公司亮点

• 行业地位：公司为江苏省地理信息产业排名第一，全国地理信息产业百强第18名。
• 市场布局：以江苏为主，浙江、广东、安徽、湖北、上海、四川等外省市场为辅，分支机构遍布26个省市。
• 业务构成：工程测勘技术服务为主，占比59.60%至70.08%；地理信息集成与服务为次之，占比29.06%至34.59%。
• 技术实力：公司坚持技术立企，持续投入研发，推动信息化与传统业务融合。

风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本风险：上市时点不确定可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用评级为A+，但债底保护一般，存在违约风险。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩。

可比分析

• 可比转债：华体转债（转换平价35.71元，评级A+，规模2.088亿元）、乐歌转债（转换平价37.12元，评级A+，规模1.42亿元）、金陵转债（转换平价48.52元，评级A+，规模2.5亿元）。
• 近期上市转债：睿创转债（上市日转换平价119.86元，转股溢价率20.71%）、声迅转债（上市日转换平价109.07元，转股溢价率44.22%）、恒锋转债（上市日转换平价109.10元，转股溢价率44.18%）。

行业与市场前景

• 地理信息产业：2021年总产值达7,524亿元，同比增长9.2%，2015年以来复合增长率13.07%。
• 城市精细化管理：作为智慧城市建设的重要支撑，未来城市化及智慧城市建设将进一步推动地理信息产业发展。
• 政策支持：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出推进新型城市建设，提升城市智慧化水平，推动地理信息产业发展。

总结

测绘转债作为地理信息行业区域龙头企业发行的可转债，具有一定的市场吸引力和增长潜力。尽管债底保护一般，但其转股溢价率预计在20%左右，上市价格在121.15~135.24元之间。公司业务稳定，市场布局广泛，未来受益于智慧城市建设和地理信息产业增长。然而，投资者需注意正股波动、机会成本、违约及转股溢价率压缩等风险。