20171019-申万宏源-雅克科技-002409.SZ-拟收购电子特气企业江苏先科、科美特，半导体领域持续布局协同性显著，打造电子化学品行业龙头_419kb

雅克科技（002409）投资报告总结

核心内容

雅克科技（002409）于2017年10月19日发布报告，对公司在电子化学品领域的布局和未来发展前景进行点评，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司通过收购江苏先科和科美特，进一步拓展其在电子特气和半导体材料领域的业务，增强其在电子化学品行业的竞争力。

主要观点

1. 收购进展与布局

• 公司拟以发行股份方式收购科美特90%股权及江苏先科84.825%股权，交易总金额约为24.67亿元。
• 通过江苏先科间接控股韩国UP Chemical，公司将成为国内最大的IC前驱体制造企业。
• UP Chemical是全球领先的IC前驱体供应商，服务于SK海力士、三星电子、台积电等龙头企业。
• 收购后，公司将拥有电子级六氟化硫、四氟化碳等关键产品，进一步完善其在电子化学品领域的产业链布局。

2. 市场前景与协同效应

• 全球半导体前驱体市场规模超过8亿美元，预计未来五年年均增长率达10%。
• 随着全球半导体产业向中国转移，公司作为上游材料供应商，将受益于行业增长。
• 公司此前已通过收购华飞电子进入IC封装领域，此次收购进一步加强其在芯片制造环节的布局。
• 通过整合UP Chemical和科美特的技术与运营优势，公司有望发挥显著的协同效应，提升整体竞争力。

3. 盈利预测与估值

• 公司2017-2019年预计归母净利润分别为1.01亿、2.62亿、3.44亿。
• 交易完成后，备考利润预计分别为2.60亿、3.82亿、5.04亿，对应PE分别为37倍、25倍、19倍，估值显著提升。
• 2017年公司PE为73倍，2018年为28倍，2019年为21倍，显示未来盈利增长潜力较大。

4. 财务表现与趋势

• 2017年上半年公司营收增长28.46%，净利润同比增长40.74%，显示业务复苏趋势。
• 毛利率持续提升，从2016年的23.3%上升至2019年的35.4%，盈利能力增强。
• ROE从2016年的4.5%提升至2019年的18.1%，表明资产回报率显著提高。

关键信息

1. 交易细节

• 科美特交易作价13.23亿元，江苏先科作价11.44亿元。
• 交易完成后，公司持有江苏先科100%股权，间接持有UP Chemical 100%股权。
• 沈氏家族成员持股比例由60.08%降至49.32%，但仍为控股股东。

2. 产品与客户

• 科美特主要产品为六氟化硫及四氟化碳，客户包括山东泰开、平高集团、台积电等。
• UP Chemical主要产品为IC前驱体，服务于三星电子、SK海力士、英特尔等全球领先企业。
• 公司已与武汉新芯、中芯国际等国内企业建立合作关系，未来有望进一步拓展。

3. 风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本控制。
• 新材料拓展可能面临技术或市场不达预期的风险。
• 外延收购可能未能实现预期协同效应。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 报告维持“买入”评级，认为公司具备成长为电子化学品行业龙头的潜力。

信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源研究发布，公司分析师宋涛、沈衡等具备合法证券投资咨询执业资格。
• 报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 客户应自行承担投资风险，不应仅依赖投资评级作出决策。
• 本报告仅供内部客户使用，未经授权不得复制或分发。

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结论

雅克科技通过收购江苏先科和科美特，显著增强了其在电子化学品领域的竞争力，特别是在半导体前驱体和电子特气方面。公司有望成为国内领先的电子材料供应商，并受益于全球半导体产业向中国转移的趋势。报告维持“买入”评级，认为其未来盈利增长和估值提升空间较大，但需关注原材料价格波动和新材料拓展的风险。