拉卡拉：“支付+”战略重构商业逻辑_29页_2mb

拉卡拉（300773）深度研究报告总结

核心内容概述

拉卡拉是一家国内领先的第三方支付企业，成立于2005年，由孙陶然、联想公司及雷军联合创办。公司自2012年起全面进入银行卡收单市场，目前是中小微商户收单市场的龙头之一，服务商户数量达2207万户，其中活跃商户达1083万户。公司实施“支付+”战略，致力于通过支付为入口，提供金融科技、电商科技和信息科技等多元化增值服务，以支持中小微商户的数字化转型。

主要观点

• 战略升级：2019年启动“战略4.0”，通过支付科技、金融科技、电商科技和信息科技四大板块，推动公司从支付服务提供商向综合企业服务商转型。
• 业务结构优化：公司已从单纯的收单业务向增值服务转型，2020年上半年商户经营收入达3.2亿元，占营收总额的12.8%。
• 市场地位稳固：在中小微商户收单市场中，公司占据约8%的市场份额，品牌和规模效应逐渐显现。
• 技术优势显著：公司具备深厚的互联网基因和科技资源，技术优势明显，有助于其在“支付+”生态场景中占据有利位置。
• 盈利预测：2021年合理PE为25.0~30.0x，对应每股股价为37.9~45.5元，合理价值为303.4~364.1亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

股票数据

盈利预测

风险提示

• 政策风险：第三方支付行业政策变化可能影响公司收单业务。
• 估值风险：估值基于较多假设，存在高估风险。
• 盈利预测风险：未来三年盈利预测基于主观判断，存在不确定性。
• 限售股解禁：2022年公司面临大额限售股解禁，可能对股价造成压力。
• 股权质押风险：公司存在股权质押风险，截至2021年1月，质押股份数量为9573万股，占总股本的11.97%。

估值分析

• 绝对估值：基于主要假设及对WACC和永续增长率的敏感性分析，公司每股股价区间为39.3~45.1元，对应合理价值为314.6~361.2亿元。
• 相对估值：公司无法与海外支付机构直接对标，但相较于汇付天下和移卡，具有较高的支付业务毛利率和增值服务收入占比，合理PE为25.0~30.0x，对应合理价值为303.4~364.1亿元。

业务分析

收单业务

• 市场地位：公司是中小微商户收单市场龙头，服务商户数量达2207万户，活跃商户达1083万户。
• 业务模式：公司通过“自营+渠道”双轮驱动模式拓展商户，2018年渠道代理商贡献交易规模比重达71%，收入比重达85%。
• 发展趋势：公司2019年起进入精耕细作阶段，重点拓展增值服务，收单业务毛利率趋于稳定。

增值服务

• 金融科技：公司与持牌金融机构合作，提供贷款、理财、保险等服务，2020年上半年收入1.99亿元，同比增长474%。
• 电商科技：公司推出“云小店”SAAS产品，为商户提供线上线下一体化服务，2020年上半年收入0.9亿元，同比增长25%。
• 信息科技：公司提供会员订阅、广告和营销服务，2020年上半年收入0.9亿元，同比增长25%。

行业分析

• 第三方支付行业：交易规模增速放缓，刷卡手续费率大幅下调，行业利润空间收窄，但市场仍在扩张。
• 账户侧：支付宝和微信支付主导，C端生态场景成熟，但账户侧增长空间有限。
• 收单侧：银联商务占据主导地位，中小微商户收单市场格局混乱，但公司具备较强的市场竞争力。

财务指标

结论

拉卡拉凭借其在中小微商户收单市场的领先地位和“支付+”战略的推进，具备良好的成长性和盈利能力。公司未来有望通过增值服务进一步提升市场份额和盈利能力。尽管面临政策、市场竞争和估值等多重风险，但公司具备较强的资源禀赋和技术优势，有望在第三方支付行业转型中占据有利位置。