2014年-BIS国际清算银行_Correlations_across_Asia-Pacific_bond_markets_and_the_impact_of_capital_flow_measures_111页_1mb

报告摘要

总结：亚洲-太平洋债券市场相关性与资本流动措施的影响

核心内容

本研究分析了2004-2013年间亚洲-太平洋地区12个国家债券市场之间的资金流动相关性与债券收益率相关性，并探讨了资本流动措施（CFMs）对这些相关性的影响。研究采用了一种新颖的资本流动措施数据库，并结合动态条件相关（DCC）广义自回归条件异方差（GARCH）模型进行时间变化相关性分析，同时使用面板回归和事件研究方法进行实证检验。

主要观点

资本流动措施对债券流动相关性的影响
- 一国采取放松（增加）债券流入的政策会显著提高该国与其他亚洲-太平洋国家之间的债券流动相关性。
- 一国采取收紧（减少）债券流入的政策对相关性没有显著影响。
- 全球流动性（通过美国Libor-OIS利差衡量）和全球风险规避（通过VIX指数衡量）会增加亚洲-太平洋债券流动的相关性。
- 区域经济数据的正向惊喜（通过Citigroup经济惊喜指数衡量）也会提升债券流动的相关性。
资本流动措施对债券收益率相关性的影响
- 一国采取收紧或放松债券流入的政策会降低以对冲美元（HD）计算的债券收益率相关性，但会增加以未对冲美元（UD）计算的债券收益率相关性。
- 这一差异可能源于汇率变动对收益率的影响，未对冲收益率包含了本地货币债券收益和汇率变动收益。
政策影响的异质性
- 单边政策行动对相关性的影响方向可能与对冲或未对冲收益率的计算方式有关。
- 放松和收紧政策对相关性的影响方向相反，因此需要分别建模。
资本流动措施的跨市场影响
- 研究支持“信号假说”，即资本流动措施可能通过改变投资者对其他经济体政策的预期，从而影响其投资行为。
- 信号假说解释了为何某些政策可能增加区域市场间的相关性，而替代假说则解释了为何某些政策可能减少相关性。

关键信息

研究范围：涵盖12个亚洲-太平洋国家，时间跨度为2004-2013年。
数据来源：
- 债券流动数据：来自EPFR Global的每周数据（2005年9月至2013年10月）。
- 债券收益率数据：来自JPMorgan政府债券指数的每日数据。
资本流动措施类型：
- 包括定量限制（如外国投资配额）、定性变化（如允许新的金融产品）、税收或费用（如对外国投资者购买资产征税）、最低持有期等。
- 有364项不同的资本流动措施被记录，其中债券流入措施共36项，包括7项收紧措施和29项放松措施。
方法论：
- 使用DCC GARCH模型计算时间变化的债券流动和收益率相关性。
- 采用面板回归和事件研究方法，以检验资本流动措施对相关性的影响。
- 面板回归模型中，全球、区域和本地因素均被纳入控制变量。

结构与方法

数据描述：详细介绍了债券流动和收益率数据的来源与时间范围。
影响因素：全球因素（如美国Libor-OIS利差、VIX指数）、区域因素（如Citigroup经济惊喜指数）和本地因素（如预期本币升值、利率差）均被考虑。
实证结果：
- 面板回归分析表明，放松债券流入政策显著提升相关性，而收紧政策无显著影响。
- 事件研究进一步确认了这些结果，显示政策对相关性的影响具有持续性。
结论：本研究是首篇系统分析资本流动措施对亚洲-太平洋债券市场相关性影响的论文，支持信号假说，表明资本流动措施通过改变投资者预期影响市场间相关性。

未来研究方向

研究强调了资本流动措施的跨市场效应，未来可进一步探讨不同类型的CFMs对市场相关性的影响。
可考虑更多因素，如政策执行的时滞效应、市场结构变化等，以增强模型的解释力。

文献综述

本研究与现有文献一致，认为资本流动措施对资本流动和资产收益率有显著影响。
一些研究（如Ahmed和Zlate, 2013；Zhang和Zoli, 2014）指出，资本流动措施对资本流入有抑制作用，但对某些地区可能效果有限。
本研究补充了现有文献，从相关性角度分析资本流动措施的跨市场影响。

总结

本研究利用新颖的资本流动措施数据库和DCC GARCH模型，系统分析了资本流动措施对亚洲-太平洋债券市场相关性的影响。研究发现，放松债券流入政策显著提升市场间相关性，而收紧政策无明显影响。全球流动性、风险规避和区域经济数据惊喜是影响债券流动相关性的主要因素。研究还发现，放松政策对未对冲美元收益率相关性有长期正向影响，而对冲美元收益率相关性则呈现负向影响。研究支持信号假说，表明资本流动措施通过改变投资者预期，影响市场间相关性。

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