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光期研究 | 国债策略周报（2025年04月13日）

核心内容概述

本周国债市场整体呈现避险情绪减弱、债市低位反弹的态势，国债收益率和期货价格均有所下行，但市场情绪在前期上涨后趋于震荡。政策面和资金面的变化对市场走势产生一定影响，同时债券供需关系也对市场形成支撑与压力。策略观点认为，当前债市利多因素已较为充分，短期走势或将进入横盘整理阶段。

市场表现

1.1 债市走势

• 本周国债收益率整体下行，二年期国债收益率周环比下降8.7BP至1.4%，十年期国债收益率下降6BP至1.66%，三十年期国债收益率下降4BP至1.86%。
• 国债期货偏强运行，TS2506、TF2506、T2506、TL2506周环比变动分别为0.11%、0.23%、0.35%、0.73%。
• 市场恐慌情绪在中央汇金增持股市和央行表态支持后明显缓和，债市在两个交易日大涨后转为震荡。

1.2 成交与持仓

• 国债期货合约总成交量和持仓量变化较大，具体数据如下：
  • 2025/4/11：成交量分别为2债44588手、5债70879手、10债87574手、30债124578手；持仓量分别为2债142241手、5债200964手、10债208801手、30债119177手。
  • 2025/4/3：成交量分别为2债55377手、5债66446手、10债89770手、30债150402手；持仓量分别为2债119522手、5债177612手、10债200966手、30债120775手。
  • 成交量变化：2债-10789手，5债+4433手，10债-2196手，30债-25824手。
  • 持仓量变化：2债+22719手，5债+23352手，10债+7835手，30债-1598手。

1.3 净基差与IRR

• 国债期货净基差小幅走强，TS、TF、T、TL主力合约净基差分别有所上升。
• IRR（即隐含回购利率）在本周冲高回落，显示市场对资金面和政策面的预期有所调整。

1.4 跨期价差

• 短端国债期货跨期价差走弱，反映市场对短期利率的预期有所下降。
• 长端国债期货跨期价差维持低位，表明市场对长期利率的预期相对稳定。

政策动态

2.1 公开市场操作

• 本周央行开展4742亿元7天期逆回购操作，同期逆回购到期7634亿元，实现净回笼2892亿元，逆回购余额为4742亿元。
• 下周公开市场到期5742亿元，其中逆回购到期4742亿元、MLF到期1000亿元。
• 跨季后资金利率明显下行，DR001、DR007、R001、R007分别下行至1.62%、1.65%、1.64%、1.7%。

2.2 LPR报价

• 3月20日，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较上期维持不变。
• 当前LPR处于较低水平，企业贷款和住房贷款加权平均利率分别较去年同期下降40BP和70BP。

2.3 买断式逆回购操作

• 3月央行开展买断式逆回购操作，操作量为5000亿元（3个月）和3000亿元（6个月），当月到期7000亿元，净买入1000亿元。

2.4 PSL余额

• 3月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款2000亿元，月末PSL余额为20639亿元。

债券供需

3.1 政府债发行节奏前置

• 本周政府债发行5291亿元，到期6376亿元，净发行-1085亿元。
• 国债净发行-2724亿元，地方债净发行1639亿元。
• 下周国债净发行5067亿元，地方债净发行3400亿元，合计净发行5067亿元。
• 全年累计发行国债40120亿元、地方债30505亿元，国债发行进度为23.1%。

3.2 专项债发行节奏平稳

• 本周新增专项债发行580亿元，下周计划发行410亿元。
• 4月累计发行专项债580亿元，全年累计发行10182亿元，发行进度23.1%。

3.3 现券走势

• 国债收益率曲线呈现牛陡形态，30-10年期限利差和10-2年期限利差均有所扩大。
• 美债收益率小幅下行，10年期美债收益率下降，中美利差维持在一定水平。

3.4 信用债利差

• 信用债利差小幅压缩，5年期AAA企业债信用利差、AA级城投债信用利差均有所收窄。

策略观点

• 资金面：3月中旬以来公开市场操作力度增强，4月政府债净发行压力较低，资金面整体偏紧但边际转松。
• 经济面：3月通胀数据温和回升，显示需求不足问题依然存在。
• 政策面：在外部环境不确定性增加背景下，货币政策宽松预期有所增强。
• 市场预期：短期来看，债市上涨较为充分，未有降息落地情况下继续走强动力减弱，短期以横盘整理态势看待。

重点关注：3月经济数据

• 3月14日（星期一）：935亿元7天期逆回购到期，发布3月进出口数据。
• 3月15日（星期二）：1674亿元14天期逆回购到期，1000亿元MLF到期，公布美国4月纽约联储制造业指数。
• 3月16日（星期三）：1189亿元7天期逆回购到期，发布3月经济数据。
• 3月17日（星期四）：659亿元逆回购到期，欧洲央行公布利率决议。
• 3月18日（星期五）：285亿元逆回购到期。

研究员简介

• 朱金涛：吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。
• 资格信息：期货从业资格号F3060829，期货交易咨询资格号Z0015271。
• 曾获上期所优秀能化分析师、期货日报优秀宏观金融分析师称号。

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