深度报告-20250313-江海证券-_全产业链布局与国际化突破_双轮驱动_抢占高毛利市场_31页_2mb

浙江海昇药业深度报告总结

核心内容概览

浙江海昇药业股份有限公司（870656.BJ）是一家集兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产和销售为一体的国家级高新技术企业，成立于2007年，于2024年2月在北交所上市。公司以磺胺类原料药及中间体为核心，覆盖抗感染、解热镇痛等领域，并积极布局非磺胺类原料药及宠物药市场。

主要观点

• 业务布局：公司形成“磺胺类+非磺胺类”双轮驱动格局，产品线覆盖全球主要市场，拥有欧盟CEP、日本MF登录证等国际认证，客户包括ELANCO、CHORI等国际知名企业。
• 市场拓展：公司积极拓展海外市场，2024年H1境外收入占比为32.73%，并布局宠物药市场，拓展高端中间体业务。
• 业绩表现：2024年公司营业收入为1.66亿元，同比下降22.73%；归母净利润为5,075万元，同比下降40.12%。公司面临市场竞争加剧和终端需求减少的双重压力。
• 财务预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为166.62/189.96/238.31百万元，同比增长-22.54%/14.01%/25.45%；归母净利润分别为50.75/62.11/88.56百万元，同比增长-40.12%/22.39%/42.58%。当前市值对应2024-2026年PE分别为32.47/26.53/18.61倍。
• 行业前景：全球医药市场规模预计到2027年将达1.9万亿美元，中国成为全球第一大原料药生产国和出口国，兽药原料药市场预计到2030年达837.64亿美元，年复合增长率8.2%。

关键信息

公司概况

• 成立于2007年，2024年2月上市，前身为浙江海昇化学有限公司。
• 实控人为叶山海和叶瑾之，合计持股50.50%。
• 公司产品通过多项国际认证，如欧盟CEP、日本MF登录证等。

产品与业务布局

• 兽药原料药：核心产品包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、磺胺噻唑系列、地昔尼尔（DCLL）等，用于畜禽疾病防治及宠物药市场。
• 医药原料药：包括结晶磺胺、塞来昔布等，通过日本GMP认证，用于治疗关节炎等疾病。
• 中间体：如对乙酰氨基苯磺酰氯、4-氯邻苯二甲酸（4-CPA）等，用于合成高端材料，如半导体材料BPDA。
• 客户资源：公司与温氏股份、鲁抗医药、ELANCO等国内外知名企业保持稳定合作，2024年H1前五大客户销售收入占比为51.57%。

财务状况

• 营收与利润：2024年营收和净利润双降，主要受市场竞争加剧及终端需求减少影响。
• 毛利率与净利率：2024年Q3毛利率下降至40.11%，净利率为28.66%。随着产能释放和成本优化，公司毛利率有望回升。
• 费用率：销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所增长，但随着管理优化和产能提升，费用率有望改善。

行业分析

• 全球医药市场：预计到2027年全球医药市场将达到约1.9万亿美元，年复合增长率3%-6%。
• 人口老龄化：全球65岁以上人口预计在2050年达到16亿，中国老龄化趋势明显，带动医药需求增长。
• 兽药市场：预计到2030年全球兽药市场规模达837.64亿美元，中国兽药市场增长更快，达到12.56%。
• 原料药市场：中国已成为全球第一大原料药生产国和出口国，市场规模持续扩大。

投资建议与风险提示

投资建议

• 估值与评级：公司首次覆盖给予“持有”评级，预计2024-2026年PE分别为32.47/26.53/18.61倍。
• 成长潜力：公司通过海外市场拓展、宠物药布局及募投项目落地，有望实现业绩反转和持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对公司成本和毛利率产生影响。
• 下游行业周期性波动：如养殖行业需求波动可能影响兽药原料药销售。
• 市场竞争加剧：随着行业竞争的加剧，公司需不断提升技术实力和产品竞争力。
• 汇率变动：可能影响公司海外收入的稳定性。

未来展望

• 公司通过持续研发、产能释放及国际化战略，有望在兽药、医药原料药及中间体市场中占据有利地位。
• 未来公司将继续推进宠物药和高端中间体业务，提升市场竞争力和盈利能力。