20210423-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_纸价提涨改善业绩_优质管理穿越牛熊_4页_715kb

太阳纸业（002078.SZ）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

太阳纸业在2020年和2021年一季度展现出良好的业绩改善趋势，主要受益于纸价上涨、产能扩张以及高效的管理能力。尽管2020年公司整体收入和净利润有所下滑，但2021年一季度业绩显著提升，显示出公司在行业周期中具备较强的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 2020年业绩回顾

• 2020年公司实现收入215.89亿元，同比下滑5.2%。
• 归母净利润为19.53亿元，同比下滑10.3%。
• 4Q20收入和净利润同比分别下滑6.5%和17.6%，主要受浆价上涨影响。
• 文化纸（非涂布+双铜纸）贡献近50%的收入，是公司主要盈利来源。

2. 2021年一季度业绩亮点

• 1Q21公司实现收入76.43亿元，同比增长37.66%。
• 归母净利润11.08亿元，同比增长106.71%。
• 1Q21老挝80万吨包装纸项目投产，推动包装纸产能增长至220万吨，成为公司最大的产能。
• 包装纸均价同比上涨15%，带动收入增长。

3. 纸价上涨与盈利改善

• 文化纸2021年全年均价预计同比增长17%，Q2纸价有望高位维稳。
• 包装纸全年均价预计同比增长15%左右，受益于禁废令带来的废纸缺口。
• 公司1Q21毛利率为23.44%，环比改善明显，受益于纸价上涨。
• 自制浆比例将提升至58%，增强成本吸收能力，进一步扩大盈利优势。

4. 业务结构与市场地位

• 包装纸业务成为新的增长点，有望成为公司新的收入驱动。
• 公司在2021年一季度表现出色，展现出良好的市场应对能力。

5. 管理能力与行业竞争力

• 作为典型的周期性行业，太阳纸业凭借优秀的管理能力穿越牛熊。
• 2021年3月发布的股票激励计划将进一步提升管理效率和组织活力。

6. 盈利预测与估值

• 2021年EPS预测为1.40元（原预测1.41元），小幅下调。
• 2022年EPS预测为1.60元（上调20%），2023年EPS预测为1.89元。
• 对应PE分别为11倍、10倍、8倍，估值合理。

关键信息

财务表现

• 收入：2020年收入215.89亿元，2021年预计收入312.80亿元。
• 净利润：2020年净利润19.53亿元，2021年预计净利润36.86亿元。
• 毛利率：2020年为19.44%，2021年预计为26.6%。
• ROE：2020年为12.12%，2021年预计为18.87%。

资产负债情况

• 资产负债率：2020年为55%，2021年预计为58%。
• 流动比率：2020年为0.69，2021年预计为0.90。
• 速动比率：2020年为0.49，2021年预计为0.73。

费用率

• 销售费用率：2020年为0.48%，2021年预计为4.70%。
• 管理费用率：2020年为3.02%，2021年预计为3.20%。
• 财务费用率：2020年为2.47%，2021年预计为2.04%。

每股指标

• 每股红利：2021年预计为0.18元，2022年预计为0.21元。
• 每股经营现金流：2021年预计为-0.87元，2022年预计为1.47元。
• 每股净资产：2021年预计为7.44元，2022年预计为8.86元。

估值指标

• PE：2021年预计为11倍，2022年预计为10倍，2023年预计为8倍。
• PB：2021年预计为2.1倍，2022年预计为1.7倍，2023年预计为1.5倍。
• EV/EBITDA：2021年预计为9.1倍，2022年预计为8.3倍，2023年预计为7.0倍。
• 股息率：2021年预计为1.2%，2022年预计为1.3%，2023年预计为1.6%。

风险提示

• Q2文化纸需求不及预期。
• 纸浆价格大幅回撤。

结论

太阳纸业凭借其强大的管理能力和产能扩张，有望在2021年及未来几年中持续受益于纸价上涨，特别是文化纸和包装纸业务。公司具备良好的财务结构和盈利前景，当前估值合理，维持“增持”评级。