20201219-安信证券-光伏行业快报_关于光伏玻璃行业的再思考_4页_477kb

光伏玻璃行业分析总结

核心内容

光伏玻璃行业在2020年迎来了新一轮的强景气周期，主要归因于政策调控和下游技术迭代带来的供需变化。随着行业竞争格局的优化，行业集中度提升，龙头企业在成本控制、规模效应和期间费用方面具备显著优势，毛利率进入相对稳定状态（30%-35%）。然而，2020年四季度以来，行业逻辑发生了转变，市场开始担忧扩产潮带来的供需失衡问题。

主要观点

1. 本轮景气周期的驱动因素

• 产能置换政策压制供给：工信部自2018年起实施光伏压延玻璃产能置换政策，导致新建产能在2020年才开始显现，压制了供给端的增长。
• 双玻渗透率提升：双面玻璃组件的广泛应用显著提升了光伏玻璃的需求，成为推动行业景气度的重要因素。
• 行业周期属性弱化：由于行业集中度高、成本传导顺畅，行业周期属性已有所弱化，盈利更依赖于成本控制和规模效应。

2. 行业逻辑变化

• 替代品接受度上升：随着压延玻璃价格飙升，下游组件企业开始接受超白浮法、普通浮法及透明背板等替代方案，导致压延玻璃与替代品之间的价差趋于合理，双玻渗透率对压延玻璃需求的拉动减弱。
• 政策放松：2020年12月工信部发布征求意见稿，明确光伏压延玻璃项目可不执行产能置换方案，供给端压制解除，可能加速产能扩张。
• 扩产潮后遗症担忧：尽管政策放松可能利好龙头，但市场短期更关注扩产潮后可能出现的产能过剩问题。

3. 龙头企业成本优势

• 规模效应显著：龙头企业在折旧成本、期间费用率和大窑炉生产效率方面具备明显优势。
• 大窑炉成本优势：1200t/d窑炉相比600t/d窑炉，成本降幅可达15%-20%，主要得益于燃料、温度稳定性及成品率提升。
• 成本曲线陡峭：龙头企业的成本曲线预计在2-3年内仍将保持陡峭，成本优势明显。

4. 投资建议

• 中长期看好：光伏玻璃行业竞争格局和盈利中枢仍具吸引力，中长期周期属性弱化，龙头持续受益。
• 重点推荐企业：建议关注福莱特（A+H股）、信义光能（港股）和亚玛顿等光伏玻璃龙头企业。
• 短期风险提示：当前产能扩张可能引发短期供需失衡，需警惕行业后遗症风险。

关键信息

• 投资评级：领先大市-A
• 风险提示：光伏行业需求不及预期、产业链恶性竞争
• 行业评级体系：
  • 收益评级：
    • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
    • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-10%至10%
    • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
  • 风险评级：
    • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
    • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

行业表现

分析师信息

• 分析师：邓永康
• 执业证书编号：S1450517050005
• 邮箱：dengyk@essence.com.cn

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行业评级与免责声明

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