深度报告-20230328-安信证券-亚钾国际-000893.SZ-产能扩张+降本增效_钾肥资源龙头价值亟待重估_26页_2mb

亚钾国际（000893.SZ）深度分析总结

核心内容概览

亚钾国际是亚洲最大钾盐资源量企业，拥有老挝甘蒙省他曲县东泰35平方公里及彭下-农波179.8平方公里的钾盐矿开采权，2022年11月又获得48.5平方公里的钾盐探矿权，未来有望进一步扩展至74-99平方公里，钾盐矿折合氯化钾储量有望达到10亿吨以上。公司持续进行产能扩建，2021-2023年按计划每年增加100万吨钾肥产能，第四、第五个100万吨项目已启动，远期生产规模有望达700-1000万吨。

主要观点

• 资源优势突出：公司是亚洲最大钾盐资源量企业，资源储备丰富，具有显著的区位和资源优势。
• 产能持续扩张：公司通过一系列扩建项目，提升产能至200万吨/年，未来有望进一步扩大至500万吨/年甚至1000万吨/年。
• 成本优势明显：公司通过矿权摊销、生产折旧、能源及人力成本优化等措施，实现降本增效，提升单吨利润。
• 非钾业务协同发展：公司正在推进非钾业务如溴素、氯碱、制盐等项目，未来有望成为新的利润增长点。
• 政策支持与国际化布局：公司受益于中老两国良好的合作关系及政策支持，同时布局全球市场，推动国际化进程。
• 全球钾肥市场利好：俄乌冲突导致全球钾肥供应受限，叠加全球粮食库存下降，推动钾肥价格中枢上移，为公司带来增长空间。

关键信息

产能与资源

• 公司目前拥有200万吨/年钾肥产能，未来规划实现2023年200万吨、2024年300万吨、2025-2026年500万吨、中长期800-1000万吨。
• 公司在老挝拥有263.3平方公里的钾盐矿资源，折合氯化钾储量10亿吨以上。
• 公司已获得74-99平方公里的探矿权申请，未来资源有望继续增加。

成本优势

• 公司通过优化采矿权摊销、生产折旧、能源和人力成本等，实现降本增效。
• 老挝水电资源丰富，电价较低，有助于降低能源成本。
• 老挝劳动力成本相对较低，有利于控制人力成本。

非钾业务

• 公司非钾工业园围绕溴素、氯碱、制盐等项目开展建设，未来有望通过并购置入公司内部。
• 溴素项目每100万吨钾肥产能可配套1万吨溴素产能，带来约2.7亿元的毛利润增量。

国际化与政策支持

• 公司作为中资企业在老挝的代表，受益于老挝政府的政策支持和中老两国的良好关系。
• 老挝政府对公司不征收矿产资源费，仅收取少量政府义务金，进一步降低资源获取成本。
• 公司产品返销国内，受益于我国对粮食安全的高度关注，以及“境外找钾”战略的支持。

市场表现与估值

• 当前股价为28.36元，6个月目标价为40.00元，投资评级为买入-A。
• 公司预计2022-2024年净利润分别为21.0亿元、25.0亿元、33.1亿元，对应每股收益分别为2.26元、2.69元、3.56元。
• 公司市净率持续下降，从2020年的6.9倍降至2024年的2.0倍，反映出公司资产利用效率提升。
• 公司毛利率和净利率持续上行，2022年Q3分别为75.6%和62.9%。

风险提示

• 公司业绩预测模型误差超预期。
• 产能建设进度不及预期。
• 化肥行业景气不及预期。
• 规模化效应低于预期。

投资建议

公司具有显著的资源优势、持续的产能扩张和成本优化潜力，同时受益于政策支持和全球钾肥市场供需格局变化，预计未来盈利能力将显著提升。我们给予公司买入-A的投资评级，并基于2023年15倍PE估值。

总结

亚钾国际凭借其在老挝的钾盐资源储备和产能扩张，具备显著的行业竞争力和增长潜力。随着全球钾肥市场供需格局变化及公司降本增效措施的落地，公司盈利能力有望持续提升，同时受益于政策支持和国际化布局，公司未来发展前景广阔。