20210522-兴业证券-起帆转债投资价值分析_电线电缆制品区域龙头_9页_991kb

起帆转债投资价值分析总结

核心内容

起帆转债（111000.SH）是由起帆电缆发行的可转债，发行规模为10亿元，评级为AA-，无担保。该转债的下修条款为“15/30，85%”，债底保护较弱，但其赎回条款和有条件回售条款较为常规。根据当前市场情况，预计其上市首日价格为115-119元，转股溢价率在15%-19%之间。若按80%配售比例计算，留给市场的规模为2.00亿元，中签率约为0.0027%，打新参与度较高。

主要观点

• 行业前景乐观：电线电缆行业下游涵盖电力、轨道交通、建筑、装备等多个领域，需求量大且行业壁垒高。随着全球经济复苏、国内基建持续投入以及新能源、智能电网等新兴领域的发展，行业整体景气度较高，电线电缆价格有望维持在较高水平。

• 公司基本面稳健：起帆电缆是华东地区电线电缆制品龙头企业，拥有5万余种规格产品，年产能约150万公里，覆盖电力电缆和电气装备用电线电缆的大部分品种和规格。公司具备较强的品牌优势和区位优势，产品通过多项国际认证，应用于多个重点工程，市场认可度高。

• 盈利能力提升空间大：公司业务结构以电力电缆和电气装备用电线电缆为主，近年来营收和净利润保持稳定增长。2020年公司实现营业收入/归母净利润97.36/4.10亿元，同比增长27.31%/23.10%。2021年第一季度实现营业收入/归母净利润28.53/1.42亿元，同比大幅增长112.73%/132.30%。尽管毛利率有所下降，但费用率持续优化，净利率稳步提升。

• 估值处于历史低位：截至2021年5月21日，公司PE（TTM）为16.63倍，PB（LF）为2.80倍，估值水平相对较低，具备一定的投资吸引力。

关键信息

• 发行信息：

  • 发行规模：10亿元
  • 发行方式：原股东优先配售，社会公众投资者网上申购
  • 转股价格：20.53元/股
  • 平价：99.32元
  • 存续期：6年
  • 票面利率：逐年递增，从0.40%到3.00%

• 市场表现：

  • 首日上市价格预计在115-119元区间
  • 中签率约为0.0027%，参与度高

• 行业分析：

  • 下游需求旺盛，行业壁垒高，包括工艺技术、资质和资金壁垒
  • 行业呈现规模化、集中化发展趋势，CR10仅为9.87%
  • 全球电线电缆市场年复合增长率约4.1%，中国市场预计2022年销售收入达1.72万亿元

• 公司优势：

  • 区位优势明显，立足长三角地区
  • 产品种类丰富，可满足多样化客户需求
  • 品牌知名度高，产品通过多项认证

• 风险提示：

  • 下游需求不及预期
  • 竞争厂商供给释放超预期

投资建议

• 基本面支撑：公司业务结构稳定，盈利能力具备提升空间，未来增长确定性强。
• 估值优势：当前估值处于历史低位，具备一定的安全边际。
• 行业趋势：电线电缆行业需求旺盛，价格中枢维持高位，有利于公司业绩增长。
• 综合判断：基于公司业务增长、行业前景及估值水平，起帆转债具备较好的投资价值，建议关注。

估值对比

• PE（TTM）：16.63倍（历史低位）
• PB（LF）：2.80倍（低于线缆部件行业25.17倍）

总结

起帆转债作为电线电缆行业区域龙头企业的可转债，具备良好的基本面和行业前景。公司产品线丰富，品牌优势显著，区位优势明显，盈利能力有望稳步提升。当前估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。尽管存在下游需求不及预期和竞争加剧等风险，但整体来看，起帆转债具备较高的投资价值，建议投资者积极参与打新。