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小鹏Q3业绩创新高，22年入局Robotaxi

核心内容

小鹏汽车在2021年第三季度实现营收57.2亿元，同比增长187%，环比增长52%；毛利率达14.4%，同比提升9.8个百分点，环比提升2.5个百分点。单季交付车辆2.57万辆，同比增长199%，超越蔚来和理想，位列新势力交付第一。公司对第四季度交付量指引为3.45-3.65万辆，全年交付预计超过9.1万辆，未来工厂产能逐步释放将提供有力支撑。

主要观点

• 业绩持续改善：小鹏汽车的毛利率和交付量持续上升，主要得益于规模效应、新车交付带来的单车ASP提升，以及缺芯缓解和原材料价格企稳。
• Robotaxi布局：2022年下半年将开启Robotaxi试运营，依托自产车辆的成本优势，提升自动驾驶数据积累，反哺研发并完善XPILOT功能。
• 财务支撑：公司现金储备达454亿元，环比增长38%，为研发和充电网络布局提供坚实基础。
• 市场拓展：北欧市场开始交付，海外布局逐步深化，同时国内产能持续扩大，预计21/22/23年建成产能分别为10万、30万、40万，远期双班可实现60万产能。

关键信息

• Q4交付指引：3.45-3.65万辆，全年交付预计超9.1万辆。
• 产能规划：肇庆工厂一期产能10万（双班接近15万），广州、武汉工厂在建，设计产能40万，双班60万。
• 产品升级：P7交付量占比达77%，G3i和P5将逐步交付，提升单车价格和盈利能力。
• 毛利率提升：小鹏毛利率持续增长，未来仍有上升空间。

投资策略及重点推荐

本周投资策略

• 关注盈利确定性增长的公司：如长安汽车、长城汽车、吉利汽车、比亚迪等。
• 优质零部件企业：福耀玻璃、拓普集团、双环传动、明新旭腾、伯特利、星宇股份、中鼎股份等。
• 技术服务企业：中国汽研等。
• 受益于需求释放的公司：如宇通客车、金龙客车等。

本周推荐组合

• 万里扬：20%
• 长城汽车：20%
• 双环传动：20%
• 中国汽研：20%
• 明新旭腾：20%

市场回顾

• 板块表现：截至11月26日，汽车板块上涨0.7%，沪深300指数下跌0.6%，汽车板块涨幅领先1.3个百分点。
• 子板块表现：乘用车涨幅0.0%，商用载货车涨幅1.4%，商用载客车下跌1.1%，汽车零部件涨幅1.4%，汽车服务涨幅0.4%。
• 估值水平：行业平均市盈率（PE-TTM）为33.2倍，乘用车板块市盈率44.4倍，商用车板块市盈率较低，汽车服务板块市盈率20.4倍。
• 板块排名：汽车行业在申万28个板块中位列第10位，年初至今涨幅21.1%，位列第6位。

行业重点数据

全国汽车产销情况

• 2021年10月：汽车产销分别为233.0万辆和233.3万辆，同比分别下降8.8%和9.4%，环比分别增长12.2%和12.8%。
• 1-10月：累计产销分别为2058.7万辆和2097.0万辆，同比分别增长5.4%和6.4%，全年销量预计2600万辆，较19、20年均呈回暖态势。

乘用车产销情况

• 2021年10月：乘用车产销分别为198.8万辆和200.7万辆，同比分别下降4.7%和5.0%，环比分别增长12.5%和14.6%。
• 自主品牌：零售市场份额达47.5%，销量增长显著，如比亚迪、上汽乘用车等。
• 新能源渗透率：10月新能源乘用车渗透率18.2%，新能源汽车整体渗透率16.4%，维持历史高位。

商用车产销情况

• 2021年10月：商用车产销分别为34.2万辆和32.6万辆，同比分别下降26.9%和29.7%，环比分别增长10%和2.5%。
• 细分车型：微型货车销量增长10.2%，其余货车品种销量持续下降，客车市场整体下行。

新能源车产销情况

• 2021年10月：新能源汽车产销分别为39.7万辆和38.3万辆，同比增长1.3倍。
• 渗透率：新能源汽车渗透率连续稳定破10%，预计全年销量将突破320万辆。

行业新闻

• 特斯拉扩产：上海工厂扩产12亿元，预计2022年4月完工，将纳入新车型生产。
• 小米汽车落户北京：工厂年产能达30万辆，2024年首车下线。
• 现代汽车L4自动驾驶试点：2022年上半年将在首尔试点L4级自动驾驶汽车。
• 日产电动车计划：2030年全球电动车销量占比达50%，欧洲市场达80%。
• 小鹏光伏项目：肇庆基地分布式光伏项目并网发电，30%生产用电由清洁能源提供。

风险提示

• 汽车销量不及预期；
• 汽车产业刺激政策落地不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 芯片等关键原材料短缺及成本上升；
• 疫情控制不及预期。

行业评级体系

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

附录

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