电力设备行业专题研究：特斯拉·前瞻，为何入局Robotaxi？盈利模式如何？-20230623-天风证券-17页_967kb

特斯拉Robotaxi业务分析总结

核心内容

特斯拉正在积极布局Robotaxi（无人驾驶出租车）市场，将其视为继电动汽车、储能和机器人之后的第四大增长点。本文从动机、商业模式、盈利潜力、估值及风险提示等方面对特斯拉Robotaxi业务进行了深入分析。

主要观点

• 市场潜力巨大：Robotaxi全球市场规模预计在2030年达到约2万亿美元，特斯拉有望通过其Robotaxi业务实现远超当前收入的盈利。
• 盈利模式清晰：特斯拉Robotaxi主要采用C2C（消费者对消费者）模式，通过平台佣金获取收益，其经济性优于传统网约车。
• 技术与数据闭环优势：特斯拉具备自产自销自采集的数据闭环能力，有利于加速自动驾驶技术迭代和商业化落地。
• 商业模式可复制性：通过Robotaxi业务，特斯拉可以提升FSD（完全自动驾驶）的变现能力，并形成正向循环效应。
• 估值空间广阔：基于盈利预测和行业对标，特斯拉Robotaxi业务远期目标市值有望达到5000亿美元。

关键信息

1. 特斯拉Robotaxi的愿景与规划

• 起源：特斯拉Robotaxi愿景始于2016年MasterPlan第二章。
• 发展阶段：
  • 1.0阶段（2020-2022）：受限于环境和速度，主要用于特定区域的测试和运营。
  • 2.0阶段（2025-2027）：提升速度和灵活性，但仍受天气和路况影响。
  • 3.0阶段（2030以后）：实现L4+自动驾驶，可应对复杂路况和恶劣天气。
• 量产目标：预计2024年实现Robotaxi量产，采用无方向盘或踏板设计。

2. Robotaxi的商业模式

• B2C模式：由车队运营商负责车辆运营，成本较高，数据闭环难度大。
• C2C模式：消费者可将车辆加入Tesla Network平台，共享出行并获得收益，特斯拉从中抽取佣金（25%-30%）。
• 经济性优势：
  • 单车成本：Robotaxi每公里成本约0.81元（人民币），显著低于传统网约车。
  • 单车毛利：按每英里2美元收费，毛利可达1.64美元/英里，年毛利约3万美元。
• 数据闭环：特斯拉可实现车辆自产自销自采集，有利于自动驾驶技术的持续优化。

3. 盈利能力展望

• 市场规模：2030年全球Robotaxi市场规模约2万亿元人民币。
• 特斯拉市占率：假设2030年特斯拉Robotaxi车队市占率为20%，则其收入可达1000亿美元。
• 毛利率与净利率：
  • 毛利率：预计稳态毛利率可达60%+。
  • 净利率：预计可达35%，对应净利润350亿美元。
• 收入来源：主要依赖平台佣金，不涉及司机成本，提高整体盈利能力。

4. 估值分析

• 行业对标：参考Uber和Lyft的PS（TTM）估值，平均为4-5X。
• Robotaxi估值：考虑其数据价值，给予5X PS估值，远期目标市值约5000亿美元。

风险提示

• 技术落地低于预期：自动驾驶技术仍面临环境感知、路径规划等挑战。
• 法律法规推进低于预期：监管政策可能影响Robotaxi的商业化进程。
• 降本进度低于预期：实现低成本量产仍需克服技术和制造成本障碍。
• 测算主观性偏差风险：盈利预测基于假设，存在一定的不确定性。

为什么特斯拉能跑通Robotaxi？

1. 车队规模优势

• 大规模车队有助于提升FSD技术的成熟度，特斯拉将比其他厂商更接近完全自动驾驶。
• 更大的数据采集量，有助于提高自动驾驶系统的可靠性。

2. 与造车业务协同

• 特斯拉可正向研发Robotaxi专用车型，降低成本并提升性能。
• 利用BEV+Transformer纯视觉技术路线，减少雷达成本。
• 造车经验可有效支撑Robotaxi的制造和运营。

3. 加深数据护城河

• 用户里程数遥遥领先，FSD可复用，Robotaxi数据亦可反哺FSD，加快数据飞轮运转。
• 建立庞大的数据资产，巩固在自动驾驶领域的竞争优势。

总结

特斯拉Robotaxi业务具有巨大的市场潜力和盈利空间，其商业模式基于C2C共享平台，具备轻资产、高效率和强数据闭环的优势。通过正向研发专用车型和利用现有造车经验，特斯拉有望实现低成本量产，推动Robotaxi商业化落地。若技术、法规和成本控制均能顺利推进，特斯拉Robotaxi业务可能成为其新的重要盈利增长点，远期市值有望达到5000亿美元。然而，技术落地、法规推进和成本控制仍是关键风险因素。