20221222-国海证券-港股与海外策略研究_日本调整YCC政策点评_8页_1mb

2022年12月22日 港股与海外策略研究总结

核心内容

2022年12月20日，日本央行宣布调整YCC（收益率曲线控制）政策，将10年期日本国债收益率目标区间从 $\pm 0.25%$ 调整为 $\pm 0.5%$，同时在2023年1-3月将日本国债购买规模从7.3万亿日元/月提升至9万亿日元/月，但短端政策利率仍维持在 $-0.1%$。此次政策调整旨在解决日本国债市场流动性危机、稳定日元汇率及缓解输入式通胀问题。

主要观点

1. 此次调整或为解决日本国债流动性问题

• YCC政策调整：日本央行通过调整10年期国债收益率目标区间，试图缓解国债市场流动性紧张。
• 市场反应：调整后，日本10年期国债收益率上涨15bps，收益率曲线变平滑。
• 持有比例：截至2022年Q3，日本央行持有约50.26%的日本国债（不含短期国库券），首次突破50%的历史性门槛。
• 流动性危机：由于欧美加息周期开启，市场偏好欧美国债，导致日本国债需求下降，交易活跃度降低，甚至出现连续4天无法交易的情况。

2. 日本央行面临政策窘境

• 政策依赖：YCC政策在低利率环境下有效，但随着海外加息，日本面临国债市场交易低迷、日元贬值和输入式通胀等问题。
• 退出风险：若退出YCC政策，可能加重政府债务负担，2021年日本一般政府总债务占GDP比重达262%，远高于其他主要经济体。
• 资产缩水：日本存款机构、保险及养老基金持有大量国债，若利率上升，债券价值可能缩水。
• 通缩风险：长期加息可能抑制社会需求，形成通缩风险。
• 操作难度：日本央行持有过多国债，短期内难以退出YCC政策。

3. 此次调整对资本市场的影响

• 日元可能走强：日本货币政策边际紧缩可能促使日元升值。
• 美债利率反弹：若日本继续紧缩，美日利差缩小，可能导致市场减少对美债的需求，美债利率或有反弹动力。
• 美联储加息周期：CME数据显示，美联储或将在2023Q1结束加息，进一步影响日元走势及美债利率。

关键信息

• YCC政策调整：日本央行将10年期国债收益率目标区间从 $\pm 0.25%$ 调整为 $\pm 0.5%$，但短端利率维持在 $-0.1%$。
• 流动性问题：日本央行持有50%以上的国债，削弱了市场作用，导致交易低迷。
• 日元贬值：由于美日货币政策错配，美元兑日元从115升至148，日元贬值加速。
• 输入式通胀：日元贬值导致进口商品账面价格上升，加剧通胀压力。
• 政府债务负担：日本政府总债务占GDP比重达262%，加息将显著增加利息支出。
• 市场预期：市场普遍认为日本央行不会在黑田东彦任期结束前完全退出YCC政策。

风险提示

• 日本货币政策紧缩超预期；
• 美联储货币政策紧缩超预期；
• 国际债券市场波动超预期。

分析师信息

• 党崇钰：国海证券海外策略首席分析师，加拿大西安大略大学金融学博士，研究成果发表于《Journal of Corporate Finance》、《Journal of Banking and Finance》等国际期刊。
• 詹广鹏：国海证券海外策略组成员，伦敦大学学院（UCL）硕士，研究方向包括港美股、全球宏观与产业。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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