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复盘2022年两轮政策底，这次不一样？

核心内容

• 政策底3.0已到来：2023年7月政治局会议指出经济面临新的困难挑战，强调逆周期调节和政策储备，促消费与地产政策逐步确认，标志着政策底3.0的形成。
• 政策底与业绩底共振：随着促消费和地产政策落地，经济预期快速修复，顺周期行业逐步回暖，叠加工业企业补库与PPI回升，推动业绩底形成，有望推动市场走出震荡格局。
• 市场风格变化：短期关注与经济修复相关的行业，如汽车、食品饮料、消费医疗等；中期关注地产后周期行业，如家电、建材等；未来TMT板块可能有阶段性机会。
• 风险提示：政策推进不及预期、海外经济衰退超预期、产业发展不及预期。

主要观点

1. 政策底3.0到来：

   • 政策底3.0是继2022年4月和11月之后的第三次政策底。
   • 与前两次不同，此次政策底更侧重于促消费和稳地产，市场对政策预期的转变推动了指数的阶段性行情。

2. 复盘2022年两次政策底：

   • 政策1.0（2022年4月）：疫情好转、稳经济一揽子措施出台，推动市场反弹，主要行业包括电力设备、汽车、军工、有色等，小盘风格相对强势。
   • 政策2.0（2022年11月）：防疫政策重大转向与地产政策确立，推动低估值+大盘蓝筹风格反弹，地产链与消费板块表现突出。

3. 市场表现与风格切换：

   • 两次政策底前后，市场风格均有明显变化，成长与周期风格在政策底后表现出强劲反弹。
   • 2022年4月政策底后，成长风格反弹最大，而11月政策底后，消费与金融板块成为反弹主力。

4. 政策底与业绩底共振：

   • 2023年中报数据表明，业绩底正在形成，工业企业利润连续4个月降幅收窄，PPI同比回升，推动市场走出震荡格局。
   • 未来宏观流动性环境的边际变化将是市场进一步上行的重要动力。

关键信息

2022年4月政策底

• 市场表现：上证指数在4月27日触及2863点后开启反弹，至7月初累计反弹约18%。
• 政策影响：疫情形势好转、复工复产、稳增长政策出台，如全面降准、促消费政策等。
• 行业表现：电力设备、汽车、军工、有色等成长与周期行业表现突出，小盘股强势。

2022年11月政策底

• 市场表现：上证指数在10月31日见底后反弹，至2023年4月下旬累计反弹约18%。
• 政策影响：防疫政策优化、地产“三支箭”政策落地，如金融16条、PSL重启等。
• 行业表现：消费与金融板块反弹，地产链（地产、建材）与消费（食品饮料、商贸零售）表现突出。

2023年政策底与业绩底

• 政策支持：促消费与地产政策持续发力，如汽车、电子产品、家居等扩内需方向。
• 业绩改善：全A两非归母净利润经调整预测增速为5.54%/-3.26%，业绩底渐行渐近。
• 行业前景：可选消费、出行链、新能源、金融、电力、地产竣工链等行业景气度较高。

配置建议

• 短期关注：汽车（含新能源车）、食品饮料、消费医疗、地产后周期（家电、建材、轻工）等行业。
• 中期关注：随着经济预期修复，顺周期行业有望占优。
• 未来机会：TMT板块可能在市场情绪与交易拥挤度逐步消化后迎来阶段性机会。

风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响市场表现。
• 外部风险：海外经济衰退超预期可能对市场造成冲击。
• 产业风险：产业发展不及预期可能影响相关板块的走势。