20130721-光大证券-下限附近的政策挤牙膏_44页_1mb

2013年中期宏观报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年中国宏观经济面临的内外环境，指出外需疲软、国内经济结构转型压力、金融体系的流动性问题以及政策刺激的局限性。报告强调了在后危机时代，中国经济增长面临下行压力，稳增长政策势在必行，但需谨慎推进。

主要观点与关键信息

一、外需环境疲弱

• 发达经济体情绪指数上行：G3经济情绪和消费者信心指数近期明显上升，但实际经济基本面仍不乐观。
• 外需拉动有限：G3制造业PMI接近扩张收缩临界点，美欧失业率仍高于次贷危机前水平，表明外需对中国经济的拉动作用有限。
• 中国出口增速下滑：进出口同比增速已滑落至0附近，表明外需环境对中国出口形成压力。

二、后危机时代中国经济逻辑

• 经济增速下滑：中国经济增长速度面临持续减速，需依赖政策托底。
• “下限”概念：经济运行接近“下限”时，宏观政策需侧重稳增长和保就业。
• 政策逻辑：“调结构”与“稳增长”之间的平衡成为政策制定的关键。

三、资金空转与金融加杠杆

• 资金空转现象：流动性投放与实体经济增长之间出现背离，但资金并未在金融体系内“自循环”。
• 金融加杠杆：银行通过买入返售金融资产和同业拆借等方式绕过信贷管控，提高了杠杆率。
• 政策应对：应疏而不是堵，放开信贷管控以提高资金投放效率。

四、钱荒及其影响

• 6月钱荒：央行应对失当，发行央票导致市场情绪紧张。
• 钱荒后遗症：流动性趋紧可能引发实体经济流动性紧缩，打击经济增长。

五、中国经济现状与前景

• 经济基本面偏弱：工业增加值、固定资产投资等数据表明经济仍处下行阶段。
• 通胀压力较低：CPI温和上涨，PPI持续通缩，表明整体通胀压力仍处低位。
• 消费与投资驱动：消费短期内难以明显扩大，投资仍是增长主要动力，尤其是房地产和基建投资。

六、房地产市场与经济杠杆

• 房地产复苏不显著：尽管房价上涨，但经济杠杆率并未明显上升。
• 房地产投资意愿弱：地产开发商资金面改善但投资意愿不足，地方政府有投资需求但资金短缺。

七、基建投资潜力与问题

• 基建投资空间大：中国基建水平较低，存在较大提升空间。
• 基建投资不挣钱：资金瓶颈限制了基建投资的持续发力，成为经济刺激的难点。

政策建议与投资思路

稳增长政策将“挤牙膏”式推出

• 政策节奏：稳增长政策将在经济下行过程中逐步推出，以保持经济在合理区间运行。
• 政策重点：继续依赖房地产和基建投资作为增长引擎，同时需与调结构政策结合。

下半年经济前景

• 增长放缓：经济增长速度持续减速，等待更多稳增长政策出台。
• 通胀压力小：资金面可能略紧，但通胀仍处低位。
• 投资机会：
  • 外需改善：出口有望温和复苏。
  • 地产放松：地方层面可能放松房地产调控，推动地产投资。
  • 基建推动：放宽地方政府融资限制，有助于基建投资。

数据支持

• GDP增长：2013年预测为7.5%，2014年预计回升至7.9%。
• 消费增长：预计维持在8%左右。
• 固定资产投资：预计名义增长为19.0%（2013年）和21.0%（2014年）。
• 出口增长：预计2013年为9.0%，2014年为10.0%。
• M2增长：预计维持在14.0%左右，高于工业增加值增速。

结论

2013年中国宏观经济面临多重挑战，包括外需疲软、结构性调整压力、金融体系流动性问题以及政策刺激的局限性。尽管存在一定的政策空间，但稳增长政策需谨慎推进，以避免过度依赖短期刺激。未来增长仍需依赖房地产和基建投资，同时需关注通胀压力和金融体系的健康运行。