20170330-天风证券-【天风军工行业深度报告】船舶行业混改全透视：关注北船科研院所资产证券化不南船主机厂注入弹性_58页_2mb

船舶行业混改全透视报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国船舶重工集团（北船）与中船工业集团（南船）的混合所有制改革（混改）与资产证券化展开分析，旨在探讨当前船舶行业混改进程对上市公司的影响及未来投资机会。

主要观点

• 南北船市场地位：南北船合计占据中国造船业约40%的市场份额，其中北船以军工为核心，南船以民品为主。
• 混改与证券化路径：北船积极推行混改，已实现多个板块的资产证券化；南船则尚未公布明确的混改规划，倾向于优先选择竞争性强的纯民品领域进行改革。
• 北船混改进展：北船已通过资产注入、专业平台独立上市、外延并购与股权激励等方式推进混改，中国动力和中电广通是其重点推荐标的。
• 南船混改进展：南船通过资产整合与剥离不良资产，逐步转型为高科技平台，中船防务和中船科技是其重点推荐标的。
• 投资机会：北船的科研院所资产证券化及南船的优质船厂资产注入，均可能带来业绩提升与估值修复机会。

关键信息

北船混改与资产证券化

• 资产证券化率：北船证券化率已超过50%，目标在“十三五”期间提升至70%。
• 主要产业方向：包括海洋装备、动力装备、水中装备、战略新兴产业等。
• 推荐标的：
  • 中国动力：作为北船动力资产整合平台，未来可能继续注入体外动力资产，业绩有望超预期增长。
  • 中电广通：正在打造船舶电子信息平台，可能注入北船12家电子信息类相关院所。
  • 久之洋：拥有红外热像仪与激光测距仪的核心知识产权，受益于北船混改。

南船混改与资产证券化

• 资产证券化率：南船证券化率约为30%。
• 主要资产整合：江南造船厂、沪东中华造船厂等优质船厂资产有望注入上市公司。
• 推荐标的：
  • 中船防务：已注入黄埔文冲，转型为海洋防务平台，PS估值低于行业平均水平，处于底部买点。
  • 中船科技：已注入中船九院，转型为高科技业务平台，关注后续资产整合。

混改路径与资本运作

• 北船路径：科研院所资产注入、专业平台独立上市、外延并购与股权激励相结合。
• 南船路径：围绕三家上市公司定位，多元手段精准搭配，推动资产整合与不良资产剥离。

投资建议

• 中船防务：作为南北船主机厂之一，资产注入后业绩改善明显，未来在航母概念催化下有望受益，当前PS估值低，具备短期与长期投资机会。
• 中国动力：拥有体外动力资产注入预期，业绩增长潜力大，目前股价低于激励价格，目标市值增长空间较大。
• 中电广通与久之洋：分别作为船舶电子信息平台与军事需求产品供应商，具备较高的成长性。

风险提示

• 军工集团混改进程低于预期。
• 船舶行业持续下行可能严重拖累公司业绩。

附录

• 北船与南船的体外资产情况。
• 上市公司的财务数据与估值分析。
• 混改历程与资本运作时间轴。