20180601-广发证券-海外宏观经济专题_意大利问题_短期可控；长期存忧_13页_1mb

意大利问题总结：短期可控；长期存忧

核心内容概述

本报告分析了意大利当前的政治与经济风险，尤其是市场对“意大利版脱欧”和欧债危机重现的担忧。总体来看，短期内意大利脱离欧元区和再次陷入债务危机的可能性较低，但2019年后，随着外部环境变化，意大利及欧元区可能面临一定的政治与经济风险。

主要观点

1. 市场担忧点

• “意大利版脱欧”：意大利民粹政党在大选中胜出，其政策倾向包括财政宽松和对欧盟的不满，引发市场对意大利可能脱离欧元区的担忧。
• 欧债危机重现：意大利财政赤字和债务问题再次受到关注，市场担心其可能重蹈希腊等国家的覆辙。

2. 短期内风险可控

• 政治不确定性：2018年3月意大利大选后，无政党获得绝对多数，导致国会悬峙，最终通过谈判形成联合政府。
• 财政与债务风险：意大利银行业资产质量良好，流动性充足，债务水平尚未突破欧盟《稳定与增长公约》（SGP）的警戒线，短期内债务危机概率较低。
• 市场反应：尽管有组阁失败和脱欧言论，但意大利国债认购比率仍保持稳健，显示市场担忧已有所缓解。

3. 长期风险可能上升

• 经济与政治周期：若欧元区经济在2019年后出现回落，民粹主义可能再次抬头，意大利政治风险或将上升。
• 外部环境变化：2019年全球经济可能面临外需疲软、实际利率回升的挑战，欧元区或将进入加息周期，影响内生增长动力。
• 汇率与通胀影响：欧元兑美元升值削弱了欧元区出口竞争力，而欧元贬值可能有助于经济复苏，但需关注2019年之后的通胀与利率变化。

关键信息

政治背景

• 2018年大选结果：五星运动党和联盟党成为最大得票政党与联盟，但均未获得绝对多数，导致组阁困难。
• 组阁过程：经历提名总理失败、重新谈判、最终成功组建联合政府。
• 民调支持：尽管民粹政党在经济和移民问题上获得广泛支持，但“脱欧”仅获24%民众支持，说明意大利民众仍对欧盟有较强归属感。

经济数据

• 银行业稳健：意大利银行业不良贷款率下降，流动性充足，对外融资需求低，资本充足率提升。
• 国债市场表现：5月30日拍卖的意大利10年期国债认购比率高达148%，表明市场情绪趋于稳定。
• 经济增长乏力：2017年后欧元区经济因汇率升值和实际利率回升而放缓，但2018年下半年可能迎来短期反弹。

风险提示

1. 意大利政治风险超预期：联合政府可能面临政策执行不力或党内矛盾。
2. 欧元区经济形势超预期：若经济下行，可能引发新一轮民粹主义浪潮。
3. 其他不确定性：包括外部冲击、政策变化等。

市场影响因素

• 意大利CDS利差和国债收益率：短期内因组阁失败和脱欧言论而上升，但随后趋于稳定。
• 欧元区实际利率与信贷增速：实际利率回升抑制了信贷增长，影响经济复苏。
• 出口与汇率关系：欧元升值削弱出口竞争力，贬值可能提振出口。

结论

• 短期风险可控：意大利政治不确定性已通过组阁解决，且银行业稳健、债务水平尚在可控范围内。
• 长期风险存疑：2019年后，若欧元区经济疲软、实际利率回升，可能引发政治风险上升。
• 市场情绪已缓和：国债认购比率保持高位，显示市场对意大利风险的担忧可能已进入尾声。

附：分析师信息

• 分析师：张静静
• 分析师编号：S0260518040001
• 联系方式：
  • 电话：010-59136616
  • 邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn

附：研究小组成员

• 郭磊：首席分析师，2016年新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验。
• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 周君芝：资深分析师，经济学博士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 贺晓束：资深分析师，经济学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 邹文杰：资深分析师，理学博士，2018年加入广发证券研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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