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杉杉股份2016年报点评总结

核心内容

杉杉股份（600884）2016年年报显示，公司整体业绩低于预期，但锂电材料业务表现突出，新能源汽车和能源管理服务业务逐步推进，非新能源业务亦有进展。公司市值至4月24日为180亿元，其中流通市值为132亿元。

主要观点

1. 公司2016年业绩概况

• 营业收入：547.48亿元，同比增长27.25%
• 营业利润：44.22亿元，同比下降43.55%
• 净利润：33.02亿元，同比下降50.34%
• 每股收益（EPS）：0.40元，较2015年的1.62元大幅下降

2. 锂电材料业务持续增长

• 营收占比：2016年锂电材料营收40.96亿元，占公司营收的74.81%
• 增长原因：正极材料均价提升，负极材料和电解液销量增长
• 预计2017年增长：正极材料营收预计持续增长，三元材料占比有望提升至50%，且三元正极价格有所上涨

3. 负极材料业绩增速提升

• 销量增长：2016年负极材料销售22604吨，同比增长42.73%
• 收入增长：主营业务收入11.73亿元，同比增长31.36%
• 产能提升：年产1万吨生料项目相继投产，3.5万吨锂动力电池材料一期项目设备安装中，预计2017年内投产

4. 电解液业务受益于量价齐升

• 销量增长：2016年电解液销量7241吨，同比增长27.15%
• 收入增长：主营业务收入4.19亿元，同比增长121.05%
• 项目进展：2017年第三季度电解液将试产，六氟磷酸锂预计年内试产，有助于完善产业链并提升盈利

5. 新能源汽车业务进展不及预期

• 销量下降：2016年新能源汽车销量78辆，同比下降61%
• 业务布局：宁波利维能一期建设完成，上海展枭二期厂房投入使用，产品开始在智能装备市场应用
• 未来预期：预计2017年新能源汽车业务将逐步放量，减亏

6. 能源管理服务业务前景看好

• 业务收入：2016年能源管理服务业务收入6.09亿元，主要来自尤里卡并表
• 尤里卡业绩承诺：2017-19年分别承诺净利润5500万元、7500万元及8000万元
• 项目启动：杉杉能源管理服务产业化项目总投资约50亿元，涵盖储能节能与光伏节能领域

7. 非新能源业务发展

• 服装业务：2016年营收5.24亿元，同比增长8.72%，拆分至香港上市稳步推进
• 类金融业务：由富银融资租赁和杉杉富银保理承接，分拆上市工作进行中
• 创投业务：山东步长制药成功上市

8. 盈利能力提升

• 销售毛利率：24.95%，同比提升3.30个百分点
• 分业务毛利率：
  • 服装业务：44.91%，同比下降0.78个百分点
  • 锂电池材料业务：23.01%，同比提升6.23个百分点
  • 新能源汽车业务：9.18%，同比下降9.98个百分点
  • 能源管理服务业务：15.71%，同比提升0.26个百分点

9. 期间费用率略增

• 三费合计支出：10.49亿元，同比增长28.45%
• 期间费用率：19.16%，较2015年提升0.18个百分点
• 具体费用：
  • 销售费用：3.06亿元，同比增长20.82%
  • 管理费用：6.46亿元，同比增长42.93%
  • 财务费用：9699万元，同比下降12.96%

10. 净利润下滑原因

• 投资收益大幅下滑：2016年投资净收益2.11亿元，同比下降72.17%
• 扣非净利润增长：2.56亿元，同比增长22.31%，主要得益于锂电材料业务

11. 投资建议

• 2017年EPS预测：0.60元
• 2018年EPS预测：0.72元
• PE估值：按4月18日收盘价16.60元计算，对应PE分别为27.51和23.06倍
• 投资评级：维持“增持”评级

关键信息

• 行业动态：央行研究延长债市交易时间，货币政策保持稳健中性；证券法修订草案聚焦注册制、信息披露、投资者保护等市场焦点
• 公司动态：杉杉股份在锂电材料、负极材料、电解液等领域取得显著进展，新能源汽车和能源管理服务业务逐步推进
• 风险提示：
  • 国内外经济下滑超预期
  • 行业竞争加剧
  • 新能源汽车进展低于预期
  • 项目进展低于预期

结论

杉杉股份2016年业绩虽低于预期，但锂电材料业务表现强劲，为公司盈利提供了主要支撑。公司正积极布局新能源汽车和能源管理服务业务，未来增长潜力较大。非新能源业务亦在稳步推进，为公司多元化发展奠定基础。整体来看，公司估值相对锂电板块较为合理，具备一定的投资价值。