20231119-国金证券-大类资产周报第13期_人民币汇率_变盘_的开始__19页_4mb

人民币汇率近期走势分析

汇率变化与变盘讨论

11月以来，人民币汇率走强，离岸和在岸汇率分别升值至7.2关口，量价齐升，成交量回升，表明汇率企稳。核心问题是判断这是“变盘”的开始还是美元压力缓和下的阶段性反弹。

变盘原因

• 美元指数大幅走弱（跌幅27%），由美债利率快速回落驱动，主要因美债供给侧冲击缓和、经济数据走弱（如PMI、非农低于预期），以及投机扰动减轻（空头持仓减少）。

变盘信号

• 远期汇率走强（如1年期NDF汇率提前转向，即期与远期相关性降低），风险逆转因子（如隐含波动率）走低，期权隐含波动率跌破5%，显示人民币可能进入升值趋势。
• 市场行为改善：经常项数据好转（出口收汇率升至0.93，进口付汇率降至1.01），资本项增持（如境外机构持债增加，北上资金流出放缓至52亿美元）。

变盘底气

• 海外经济弱化：美欧经济放缓（美国失业率升至3.9%，消费支出同步），利空美元。
• 国内经济企稳：库存处于低位，实际利率下行，财政支出加速（万亿国债增发），提供支撑。

大类资产表现

• 权益市场全球普涨（如德国DAX、美国标普500上涨）。
• 债券市场收益率全线下行（发达国家10年期国债收益率下降）。
• 外汇市场美元指数下行，人民币升值，大宗商品价格分化（如原油下跌，贵金属上涨）。

风险提示

• 可能性包括俄乌冲突波动、大宗商品反弹、工资增速不达预期，可能导致汇率波动。