食品加工制造行业深度研究报告：大众品，成本压力往何处去？-20211219-华创证券-28页_1mb

食品加工制造行业深度研究报告总结

核心内容

食品加工制造行业在2021年四季度密集提价后，成本压力逐步传导至下游。当前行业处于成本顶部与需求底部的交汇期，未来半年的盈利改善将取决于成本的边际变化。整体来看，工业品/包材价格预计普遍回落，而农产品/原材料价格则呈现分化趋势。

主要观点

• 成本压力分化：啤酒、乳业成本压力已缓解，而调味品、速冻、酵母、瓜子仍承压，软饮料成本压力持续上升。
• 成本传导节奏：啤酒、乳业成本有望率先改善，其他子行业或在2022年下半年逐步下行。
• 盈利预期上修：随着成本回落，预计啤酒、乳业等板块盈利将有明显改善，是投资的重点方向。
• 行业布局建议：建议关注具备强定价权的龙头企业，如华润、青啤、伊利等，同时精选经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐等品种。

关键信息

一、成本走势及应对举措

• 啤酒、乳业：成本压力逐步缓解，玻璃、铝罐及原奶价格回落，综合成本增幅降至10%左右。
• 调味品、速冻、酵母、瓜子：成本压力维持高位，部分原材料价格上涨。
• 软饮料：PET和白糖为主要成本，二者价格持续上涨，推动成本明显上行。

二、成本展望

工业品/包材价格普遍回落

• 玻璃：需求疲软背景下，价格已进入下行通道，预计全年仍呈下降趋势。
• 易拉罐：铝和马口铁价格下降，预计2022年下半年价格有望转负。
• PET：受产能扩张和原材料价格回落影响，预计全年价格中枢下移。

农产品/原材料价格分化

• 白砂糖：国内外均预期减产，支撑价格上行，预计上涨5.1%-14.4%。
• 大豆：全球供应趋松，预计2022年5月后价格回落。
• 豆油：走势与大豆一致，预计价格下降8.5%-2.8%。
• 大麦：供需缺口放大，预计2022年价格高位运行。
• 原奶：供给提速及饲料成本压力减轻，预计春节后逐步回落。
• 糖蜜：新榨季价格高位回落，但全年平均成本仍高于2021年。
• 食葵：因种植面积减少、极端天气及成本上涨，预计2022年成本上行。

三、回到报表：成本压力分化

• 全年成本降幅：啤酒/乳业 > 速冻食品/调味品 > 软饮料/酵母/瓜子。
• 报表节奏：啤酒、乳业成本改善较快，其他子行业或于2022年下半年逐步改善。
• 成本弹性测算：啤酒对玻璃、铝罐等包材敏感，乳制品对原奶、包材敏感，调味品、软饮料、速冻食品、酵母、瓜子则对不同原材料价格波动敏感。

四、投资策略

• 重点推荐：啤酒、乳业，因成本压力缓解和盈利弹性较大。
• 精选品种：绝味、榨菜、桃李、仙乐，经营已至底部，具备中长线逻辑。
• 关注：冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。

风险提示

• 需求复苏不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧

附录：行业基本数据

相对指数表现

图表目录（摘要）

• 图表1：食品子行业成本走势及应对举措
• 图表2：青菜头采购价
• 图表3：糖蜜榨季价格
• 图表4：玻璃价格已步入下行通道
• 图表5：2021年10月铝材价格回落趋势
• 图表6：马口铁价格走势
• 图表7：锡、冷轧硬卷、螺纹钢价格
• 图表8：房地产各项指标同比变动
• 图表9：软饮料/油瓶占PET消费量
• 图表10：聚酯瓶片（PET）供需平衡表
• 图表11：PET新增产能表格
• 图表12：成本拟合价格（PTA, MEG）和PET实际走势
• 图表13：中国食糖供需平衡表
• 图表14：2022年全球白糖开启去库，国际糖价具备支撑
• 图表15：当前内外糖价差已至历史低位
• 图表16：我国大豆进口来源
• 图表17：国内大豆价格已至历史高位
• 图表18：全球大豆种植收获时间表
• 图表19：2019年大豆价格变化节点
• 图表20：主要国家大豆供需平衡表
• 图表21：国内豆油是食用植物油主要构成
• 图表22：豆油价格与大豆价格趋势一致
• 图表23：国内食用植物油供需平衡表
• 图表24：中国大麦进口依存度高
• 图表25：国内外大麦价格联动情况
• 图表26：20/21交易年世界进口大麦占比
• 图表27：世界大麦供需平衡表
• 图表28：2021年前10月乳制品产量增长
• 图表29：高端白奶、基础白奶规模及增速
• 图表30：2021年前10月奶牛存栏量增长
• 图表31：奶牛养殖成本中饲料成本占比
• 图表32：2021年Q2以来精饲料维持高位
• 图表33：农业农村部玉米供需
• 图表34：南方部分地区糖蜜现货价格
• 图表35：2019-2021榨季甘蔗糖、甜菜糖产量
• 图表36：糖蜜产量及现货价
• 图表37：木薯、玉米、糖蜜酒精价格
• 图表38：2021年食葵主要种植区降雨量及极端天气
• 图表39：中国食葵消费量稳定在90万吨以上
• 图表40：2022年主要包材及原材料走势预判
• 图表41：主要子行业成本弹性测算及盈利变动预判
• 图表42：国内重点标的估值表
• 图表43：SW食品饮料行业历史PE-band
• 图表44：SW食品饮料行业PB-band

总结

预计2022年食品加工制造行业成本将呈现分化趋势，工业品/包材价格普遍回落，农产品/原材料价格表现分化。啤酒、乳业成本压力缓解较快，盈利弹性较大，为板块首选。调味品、速冻、酵母、瓜子成本压力仍存，而软饮料因PET和白糖价格持续上涨，成本改善较晚。投资建议把握成本回落带来的盈利预期上修机会，优先布局啤酒、乳业板块，并关注经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐等品种。