展望2020中国证券业-麦肯锡-2020.4-42页_4mb

中国证券业改革与券商发展路径分析

核心内容概述

本报告分析了2020年中国证券业进入改革元年，行业面临拐点，探讨了券商发展的三大制胜要素与六大核心能力。同时，通过借鉴美国证券行业的发展历程，提出国内券商未来可能的六种演化模式，并强调通过顶层设计、问题导向和底线思维实现差异化竞争。

主要观点与关键信息

1. 改革元年，证券行业拐点已至

• 行业背景：中国经济从高速发展转向高质量发展，金融体系面临结构性调整需求。
• 改革重点：资本市场改革力度空前，包括注册制、资管新规、对外开放等。
• 市场变化：
  • 资本市场资产端供给常态化，投资者结构更加机构化和国际化。
  • 券商收入实现增长拐点，预计2023年市场规模将达4,423亿元，CAGR为11%。
  • 业务重心从“客户去低端化”、“业务去渠道化”转向专业化服务能力。

2. 美国证券行业发展启示

• 发展主旋律：整合与分化是美国证券行业发展的核心，经历了模式探索、多元化发展和金融科技引领的创新阶段。
• 五大业务模式：
  • 模式一：大型全能投行（如高盛、摩根士丹利）——聚焦机构客户、全产品线布局。
  • 模式二：精品投行（如Lazard）——聚焦核心业务，依赖明星团队。
  • 模式三：财富管理机构（如嘉信）——以客户为中心，提供定制化服务。
  • 模式四：特色券商（如Jefferies）——深耕特定区域或客户群体。
  • 模式五：交易做市商（如Citadel）——专注于交易执行与做市业务。

3. 国内券商行业演化模式

• 六大模式：
  1. 综合型投行（航母级投行与本土全能投行）：覆盖全业务线，注重客户与业务协同。
  2. 零售财富券商：聚焦零售客户与财富管理业务。
  3. 精品投行：以并购等业务为核心，依赖明星团队。
  4. 特色投行：聚焦特定区域、行业或客户。
  5. 交易券商：专注于机构销售交易与做市业务。
  6. 其他：包括混业融合、科技赋能等新兴趋势。

4. 三大制胜要素

• 顶层设计：明确战略定位与资源配置，实现多维度的战略布局。
• 问题导向：围绕资本、客户、人才、科技、国际化与生态圈六大核心能力进行能力建设。
• 底线思维：建立全面风险管理体系，提升风险管理能力，保障业务稳健发展。

详细分析

3.1 顶层设计：路径选择、战略规划与资源配置

• 战略定位：券商应基于自身资源禀赋（如股东背景、地域优势等）明确战略定位。
• 资源配置：资源应向主引擎业务倾斜，如重资本业务、科技投入等。
• 路径选择：
  • 上市：通过资本运作补充资本。
  • 引战：引入优质股东，提升资源与能力。
  • 并购：通过横向与纵向整合获取核心资源。
  • 合作：与领先企业或机构建立战略合作，实现资源共享。

3.2 问题导向：六大核心能力

• 资本能力：扩充并善用资本，优化资本结构。
• 客户能力：以客户为中心，提供全周期服务。
• 人才能力：探索合伙人机制，激发人才潜力。
• 科技能力：加强数字化与金融科技应用，提升效率与竞争力。
• 国际化能力：拓展海外市场，提升国际业务占比。
• 生态圈能力：通过跨行业合作，构建资本市场生态圈。

3.3 底线思维：全面风险管理体系

• 风险战略：明确风险偏好，量化风险指标（如VaR、RAROC）。
• 风险治理：完善组织架构，建立三道防线。
• 风险政策与流程：制定并执行全面风险管理政策，优化流程。
• 工具与模型：开发统计模型与机器学习技术，实现风险量化管理。
• 风险报告体系：实现全自动化风险报告，加强预警监控。
• 数据与IT赋能：提升风险数据集市与系统建设，实现动态监控。
• 风险文化：建立风险意识与问责文化，鼓励员工主动上报风险。
• 风险人才队伍：建立专业团队，包括首席风险官、风险建模师等。

总结

中国证券行业正处于改革元年，面临结构性调整与业务分化。券商需通过“顶层设计”、“问题导向”和“底线思维”三大要素，构建差异化竞争优势。同时，借鉴美国证券行业的发展经验，国内券商应根据自身资源禀赋，选择适合的发展路径，包括综合型、零售型、精品型、特色型等。通过强化六大核心能力——资本、客户、人才、科技、国际化与生态圈建设，券商将更好地适应市场变化，把握未来增长机遇。