20260227-国信证券-新东方-S-09901.HK-聚焦高质量发展_全年收入增速指引上调_6页_389kb

新东方-S (09901.HK) 总结

核心内容

新东方-S在FY2026Q2实现了显著的收入增长和经营效率提升，净营收达到11.91亿美元，同比增长14.7%，超出市场预期。Non-GAAP经营利润同比增长206.9%至8913万美元，经营利润率提升至7.5%，盈利能力持续改善。截至报告期末，递延收入为21.62亿美元，同比增长10.2%，为未来收入确认奠定基础。

公司坚持高质量发展路线，谨慎扩张教学网点，截至FY26Q2期末，教学网点数量为1379个，环比增长2%。同时，公司通过组织优化和技术创新，进一步提升盈利能力。

主要观点

• 收入增长提速：FY2026Q2净营收同比增长14.7%，超出市场预期（12%），并上调全年收入增速指引至8%-12%。
• 经营效率显著提升：Non-GAAP经营利润率同比增长4.7个百分点至7.5%，其中毛利率提升1.3个百分点至53.3%，销售费率下降2.6个百分点至16.3%。
• 新教育业务增长环比提速：新教育业务收入同比增长21.6%，主要受益于续班率提升。非学科类辅导业务覆盖学生约105.8万人次，同比增长6.4%；智能学习系统活跃付费用户达35.2万，同比增长34.9%。
• 出国留学相关业务展现韧性：出国留学相关业务合计同比微增，优于市场预期（预计-5%）。出国备考业务收入同比增长4.1%，咨询业务收入同比下降3.0%。
• 成人及大学生业务稳健增长：成人及大学生相关业务收入同比增长12.8%，增速环比略有下滑（FY26Q1为14.4%）。
• 未来展望积极：FY2026Q3预计美元口径收入同比增长11%-14%，各业务条线均有望实现收入增长提速，尤其是教育新业务。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 归母净利润预测：2026-2028财年归母净利润分别上调至4.8亿、5.6亿、6.2亿美元。
• 估值：最新市值对应PE为19.5/17.0/15.2x，显示估值持续修复。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策趋严
• 业务渗透率提升缓慢
• 股东减持

业务发展策略

公司持续优化组织结构，如2026年1月留学语培的国际教育板块与前途出国合并，以提升整体盈利能力。同时，公司强调教学质量与续班率，控制成本扩张节奏，提升运营效率。

总结

新东方-S在FY2026Q2表现出强劲的收入增长和盈利能力提升，主要得益于新教育业务的持续增长和出国留学相关业务的韧性表现。公司通过组织优化和技术创新持续推进高质量发展，经营效率显著改善。未来，公司预计各业务条线将继续实现增长，尤其是教育新业务。尽管面临中高考改革和地缘政治等不确定因素，公司作为K12及出国留学业务龙头，具备较强的教研、品牌和用户基础优势。考虑到核心教育业务的稳定增长和东方甄选扭亏为盈的表现，我们维持“优于大市”评级。