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全球铜矿短缺与区域性供应失衡推升铜价总结

核心内容

2025年12月3日，LME铜注册仓单同比减少32.3%，注销仓单同比增加802.78%，提货指令创2013年以来新高，主要来自中国台湾、韩国仓库。当日LME三个月期铜价格大涨近3%，盘中一度触及11540美元/吨的历史新高，延续了11月以来的震荡上行趋势。受此影响，12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨整数大关，盘中最高触及91450元/吨，收盘报90980元/吨，当日涨幅达2.3%。

主要观点

1. 区域性供应失衡推升铜价

• 美铜加征关税预期：特朗普政府要求重新评估美国铜市场，未来可能对精炼铜加征关税，导致美铜较其他地区大幅溢价。
• “虹吸效应”显现：美铜的高溢价吸引全球铜资源向美国集中，造成非美地区库存低位，加剧2026年区域性铜供应短缺风险。
• 智利Codelco涨价：2026年精炼铜供应溢价大幅上调，中国、欧洲、韩国报价分别较2025年增长275%、39%、288%，反映出全球贸易流向变化和非美地区铜供应紧张预期。
• LME亚洲仓库提货激增：12月LME亚洲仓库铜提货指令创历史新高，显示非美地区对精铜的提前抢购行为。

2. 矿端供给紧缺，矿冶矛盾激化

• 全球铜矿产量下降：2025年全球铜矿产量预期持续下调，全年几乎无增量，2026年预计增量仅为50多万吨。
• 冶炼产能释放与原料争夺：国内外大量冶炼产能待释放，预计2026年全球铜矿缺口将进一步扩大。
• 国内冶炼企业减产应对：为增强谈判筹码，CSPT决定2026年降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面。
• 政策限制冶炼产能：工信部或将出台“十五五”反内卷政策，限制国内新增冶炼产能，进一步加剧矿冶矛盾。

3. 废铜难以弥补精矿缺口

• 高成本抑制采购意愿：中国对美废铜采购大幅下降，2025年1-10月自美进口废铜13.7万吨，同比骤降62%。
• 转口采购增加：通过日本、泰国等国转口获取废铜原料，但整体仍难以弥补精矿缺口。
• 政策不确定性影响：783号文、770号文等政策导致部分依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业减停产，阳极板供应紧张。

需求端支撑

• 国内经济复苏预期：2025年国内电解铜消费增速表现较好，经济复苏预期下铜需求保持稳定。
• 海外需求增长：中美贸易战缓和、美联储宽松政策、能源转型及AI基建发展，将推动海外铜需求增长。
• 流动性宽松预期：美联储12月降息预期升温，特朗普阵营可能影响美联储政策走向，增强市场对2026年流动性宽松的预期，利好铜价。

投资建议

• 关注国内铜矿龙头：建议投资者关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色等国内铜矿龙头企业，以获取潜在收益。
• 风险提示：
  • 国内经济复苏不及预期
  • 美联储降息不及预期
  • 有色金属价格大幅下跌
  • 中美关税贸易对抗超预期

分析师信息

• 华立：有色金属行业分析师，联系方式：021-20252629，邮箱：huali@chinastock.com.cn
• 孙雪琪：有色金属行业分析师，联系方式：17860710169，邮箱：sunxueqi_yj@chinastock.com.cn

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