20220826-东吴证券-高能环境-603588.SH-2022年中报点评_高基数与疫情影响下的优质增长_龙头整合打造多品类再生利用平台_8页_786kb

高能环境（603588）2022年中报总结

核心内容

高能环境在2022年上半年实现营业收入39.97亿元，同比增长18.55%；归母净利润4.44亿元，同比增长13.8%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长8.86%。尽管面临高基数和疫情影响，公司仍保持稳健增长，运营收入和毛利占比分别达59.0%和56.9%，较2021年上半年和全年分别提升1.3pct和2.0pct。公司盈利质量提升，经营活动现金流净额同比大幅增长505.44%至5.97亿元。

主要观点

• 高基数与疫情影响下的稳健增长
  2022年上半年公司业绩增长稳健，尤其是第二季度实现环比显著增长。尽管受疫情影响，公司仍能保持收入和利润的稳定增长，体现出较强的抗风险能力。

• 资源化业务持续高增
  公司资源化业务表现突出，尤其在固废危废资源化利用方面，收入同比增长51.80%。随着新项目和深度资源化产线的逐步投运，公司成长动能增强。

• 运营占比提升，成为业绩增长主要来源
  运营类业务（固危废资源化、无害化及生活垃圾处理）在公司整体业务中占比提升，毛利贡献显著，成为公司盈利的主要支撑。

• 现金流改善，盈利质量提升
  经营活动现金流净额大幅增长，反映公司运营效率和盈利质量的提升。投资活动现金流净额下降主要因垃圾焚烧电厂投资支出减少，筹资活动现金流净额增长显示公司融资能力增强。

• 龙头整合打造多品类再生利用平台
  公司通过收购和投资设立，不断拓展资源化利用的品类和区域，从废金属扩展至废橡胶、废玻璃及废塑料等，提升资源化深度和产品附加值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为39.97亿元，同比增长18.55%。
• 归母净利润：4.44亿元，同比增长13.8%。
• 扣非归母净利润：4.15亿元，同比增长8.86%。
• ROE：2022年上半年为7.77%，略有下降但总体表现良好。
• 每股收益：2022年上半年为0.66元，对应PE为18.87倍。
• 资产负债率：2022年上半年为66.59%，同比略有上升。
• 经营性现金流：2022年上半年为5.97亿元，同比增长505.44%。
• 投资活动现金流：-8.68亿元，同比下降7.47%。
• 筹资活动现金流：8.23亿元，同比增长212.34%。

业务板块分析

• 固废危废资源化利用：收入16.70亿元，同比增长51.80%，毛利率14.22%，同比下降4.62%。
• 固废危废无害化处置：收入1.76亿元，同比增长13.43%，毛利率32.62%，同比下降12.98%。
• 生活垃圾处理：收入5.12亿元，同比增长9.25%，毛利率39.96%，同比下降1.09%。
• 固废处理工程业务：收入同比下降，其中生活垃圾处理工程收入6.12亿元，同比下降9.31%；固废危废处理工程收入3.73亿元，同比下降0.71%。
• 环境修复业务：收入4.55亿元，同比增长17.21%，毛利率30.67%，同比下降4.36%。

项目进展

• 已运行项目：高能鹏富表现优异，靖远高能二期项目建设中，高能中色提升产能并降低成本，贵州宏达扭亏为盈。
• 在建项目：重庆耀辉、金昌高能已取得危废经营许可证，江西鑫科预计年底投运，浙江嘉天禾项目完成建设。

投资预测

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.0/13.1/17.0亿元，对应EPS分别为0.66/0.86/1.11元。
• 估值：2022-2024年PE分别为18.9/14.5/11.2倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 产能利用率不足
• 行业竞争加剧

估值与市场数据

• 收盘价：12.42元
• 一年最低/最高价：10.49/16.58元
• 市净率：2.70倍
• 流通A股市值：15,505.80亿元
• 总市值：18,954.67亿元

估值指标

• 每股净资产：4.61元
• ROIC：2022年上半年为9.61%，预计逐年提升。
• P/B：2022年为2.72倍，预计未来逐步下降。

总结

高能环境在2022年上半年实现了稳健增长，运营收入和毛利占比持续提升，资源化业务表现强劲，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司通过项目扩张和资源整合，不断拓展再生利用品类和区域，提升盈利能力和市场竞争力。尽管面临一定的成本压力和市场竞争，公司依然展现出良好的盈利质量和现金流状况，未来发展潜力较大。