20211012-开源证券-工具化产品研究系列（6）_港股通互联网_估值处于历史低位_后政策时代业绩逐步改善_21页_2mb

金融工程研究团队与研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析港股互联网行业的估值现状、盈利能力改善情况以及投资策略。在政策监管背景下，港股互联网估值处于历史低位，部分头部企业估值创近年新低，具备较高的投资性价比。同时，港股互联网行业整体进入利润收获期，细分领域如游戏、电商、视频板块的商业化进程加快，为行业带来增长空间。报告建议通过港股通互联网ETF进行布局，并提出三大投资主线：游戏出海、短视频+直播+电商、Z世代垂类平台。

主要观点

• 港股互联网估值处于历史低位：在政策监管影响下，港股互联网板块估值持续回落，整体处于历史分位数低点，相对A股更具性价比。
• 头部企业估值改善：腾讯控股、阿里巴巴、拼多多等头部互联网企业估值处于近年来较低水平，其中拼多多PS创历史新低。
• 南向资金加速配置：南向资金配置港股市场力度增强，主要集中在互联网行业，如腾讯控股、美团-W、小米集团-W等。
• 行业盈利能力提升：港股互联网指数成分股盈利能力改善，自2019年起盈利规模保持较高水平。
• 细分领域商业化加速：
  • 游戏板块：自2018年起利润拐点出现，出海和精品化打开增长空间，腾讯控股和网易为主要受益者。
  • 电商板块：自2019年起由亏转盈，直播电商模式推动业绩增长。
  • 视频板块：快手和哔哩哔哩在商业化方面表现亮眼，尤其是广告和电商业务，同时用户规模持续增长。

关键信息

估值情况

• [HK]互联网指数PE（TTM）：自2021年2月以来持续下行。
• 港股互联网科技公司估值：相对A股互联网更具性价比。
• A/H溢价率：处于历史高位，表明港股市场相对低估。
• 主要公司估值：
  • 腾讯控股：PE（TTM）为19.58倍，PS（TTM）为6.9倍。
  • 阿里巴巴：PE（TTM）为17.5倍，PS（TTM）为3.4倍。
  • 拼多多：PS（TTM）为8.5倍，创历史新低。
  • 美团：PS（TTM）为8.2倍。
  • 京东集团：PS（TTM）回归至2020年5月水平。

投资策略

• 港股通互联网ETF（159792.OF）：唯一支持T+0交易、实时估算净值的互联网类ETF，波动率高，交易价值显著。
• 投资主线：
  1. 游戏出海：中国移动游戏开发商在海外市场份额达23.4%，腾讯控股、网易具备IP优势，有望受益。
  2. 短视频+直播+电商：模式已被验证，商业化空间打开，淘宝、抖音、快手GMV快速增长。
  3. Z世代垂类平台：哔哩哔哩、TapTap等平台用户规模和消费意愿持续增长，商业化潜力大。

图表与数据说明

图表

• 图1：[HK]互联网指数的PE（TTM）从2021年2月以来一路下行。
• 图2：港股互联网板块估值处于历史低点，相对A股更具性价比。
• 图3：港股互联网科技公司估值相对更低。
• 图4：自三季度调整以来，港股标的ETF发行情况有所改善。
• 图5：腾讯控股PE、PS达近10年最低点。
• 图6：阿里巴巴估值为近五年低位。
• 图7：美团与拼多多PS走势相似。
• 图8：网易估值降幅相对较小。
• 图9：京东集团PS回归至2020年5月水平。
• 图10：A/H溢价率处于历史高位。
• 图11：南向资金流入进入盘整期。
• 图12：港股通“科技+消费”配置比重上升。
• 图13：港股互联网指数营业收入保持高增长。
• 图14：港股互联网指数盈利规模保持高位。
• 图15：港股游戏板块营业收入2019年迎来拐点。
• 图16：港股游戏板块归母净利润2018年后重回高增长。
• 图17：中国游戏用户规模增速放缓。
• 图18：2021H1港股游戏板块利润主要由腾讯控股和网易贡献。
• 图19：港股电商板块营业收入持续增长。
• 图20：港股电商板块归母净利润增长。
• 图21：快手营业收入稳步增长。
• 图22：快手2021H1亏损扩大。
• 图23：哔哩哔哩营业收入快速增长。
• 图24：哔哩哔哩亏损扩大。
• 图25：哔哩哔哩MAU持续增长。
• 图26：中证港股通互联网指数成分股数量为30只。
• 图27：港股通互联网指数成分股市值分布均衡。
• 图28：中国移动游戏开发商海外市场份额达23.4%。
• 图29：中国移动游戏发行商在高用户支出市场占有率超20%。
• 图30：2021年6月短视频用户占手机网民比例达88%。
• 图31：短视频月人均使用时长保持增长。
• 图32：淘宝、抖音、快手直播电商GMV快速增长。
• 图33：哔哩哔哩MAU较主流App仍有增长空间。
• 图34：TapTap MAU较主流应用商店差距较大。
• 图35：Z世代用户规模快速增长。
• 图36：Z世代用户中线上消费意愿高于全网用户。

表格

• 表1：资金逆势加仓港股互联网。
• 表2：市场主要互联网ETF比较，港股通互联网ETF具有较高交易价值。
• 表3：港股通互联网指数前十大成分股，多为龙头互联网企业。
• 表4：腾讯控股、网易IP游戏产品丰富。

风险提示

• 投资分析基于分析师执业独立性，结果基于公开历史数据。
• 基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来可持续性。
• 投资决策需考虑宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素。
• 报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

估值方法的局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致结果显著不同。
• 采用的估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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