20230717-华安证券-基础化工深度报告_中特估_系列研究之一_三桶油_释放改革红利_油气央企价值有望重塑_26页_1010kb

• 国企改革深化，估值体系优化：央国企改革转向“一利五率”，考核指标更注重利润质量与经营效率，推动企业创新和竞争力提升，央国企估值体系调整后，有利于反映其长期价值。
• 估值低位，溢价空间存在：“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）估值处于历史低位，尤其是与海外油气龙头企业相比，PB差距明显。央国企估值整体低于民企，PB均值约为民企的1/3，存在估值提升空间。
• 高股息率吸引长期资金：2022年，“三桶油”股息率分别达814%、850%、833%，在化工行业处于第一梯队，高股息率为企业提供稳定分红，增强投资吸引力。
• 产业链完善，创新驱动增长：“三桶油”的产业链一体化程度较高，延伸至新材料和精细化工领域，研发费用复合增速均超20%，ROE稳步提升至10%以上，盈利质量持续改善。
• 油气需求复苏，新业务拓展：经济复苏和油价趋稳背景下，“三桶油”盈利水平提升，同时积极布局新能源（氢能、CCUS等）和新材料领域，推动业务转型。
• 行业集中度高，核心优势显著：石油石化行业集中度高，前三家企业市场份额达83%，凭借规模优势和高研发投入，在国际市场具备竞争力。
• 投资建议：央国企估值改革和盈利改善背景下，“三桶油”估值有望提升，建议关注中石化、中石油、中海油。
• 风险提示：需求不及预期、地缘政治风险、宏观政策不及预期、油价大幅波动等风险。

💎 投资建议：关注“三桶油”高股息、稳增长属性，结合国企改革与新能源布局，长期价值或迎重估。