20220803-首创证券-康缘药业-600557.SH-公司简评报告_重点品种快速增长_业绩迎来中长期拐点_5页_718kb

报告摘要

康缘药业（600557）总结

核心内容

康缘药业（600557）于2022年8月3日发布公司简评报告，首次覆盖给予“买入”评级。报告指出，公司在2022年上半年表现出较强的业绩韧性与盈利能力提升，主要得益于销售改革、基药政策红利及重点产品的快速增长。

主要观点

业绩表现稳健
2022年上半年公司实现营业收入20.97亿元（+18.54%），归母净利润2.11亿元（+32.35%），扣非后归母净利润2.02亿元（+24.21%）。尽管受疫情影响，但公司在华东等重点区域的销售仍保持增长，显示出较强的市场适应能力。
盈利能力提升
公司净利率为10.07%，同比增加1.05个百分点，主要得益于医药工业毛利率提升0.78个百分点至71.89%，以及管理费用率和财务费用率的优化（分别下降0.36和0.42个百分点）。未来公司盈利能力有望持续提升。
重点产品快速放量
- 口服液：金振口服液上半年收入4.35亿元（+48.36%），成为业绩增长的主要驱动力。
- 注射液：热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液保持平稳增长，其中热毒宁注射液2021年销量增长3.84%，银杏二萜内酯葡胺注射液在医保谈判后价格稳定，预计进入平稳增长阶段。
- 片丸剂：参乌益肾片增长显著，推动收入增长19.29%。
- 颗粒剂、冲剂：杏贝止咳颗粒增长45.63%，成为增长亮点。
- 凝胶剂：筋骨止痛凝胶收入928万元，预计保持较快增长。
新产品销售渐入佳境
公司持续推动重点品种在基层医疗终端的覆盖与上量，基药“986”政策的实施对公司产品销售形成有力支撑。
研发能力突出
2022年上半年公司研发费用达2.77亿元（+28%），研发费用率为13.23%。公司持续推进中药创新药研发，已获批上市银翘清热片，为中药创新药领域树立了标杆。
股权激励计划
公司于2022年6月实施股权激励计划，对营业收入、净利润及非注射剂产品收入增速提出明确目标，彰显公司对未来发展信心。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

年度	营收	营收增速	归母净利润	净利润增速	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	44.83	22.9%	4.13	28.7%	0.72	20.5
2023E	54.58	21.8%	5.18	25.4%	0.90	16.3
2024E	65.13	19.3%	6.36	22.8%	1.10	13.3

公司核心产品情况

产品	竞争格局	是否进入医保目录	是否进入基药目录	治疗领域
散结镇痛胶囊	独家	是	是	妇科
桂枝茯苓胶囊	独家	是	是	妇科
天舒胶囊	独家	是	否	心脑血管
抗骨增生胶囊	康缘药业、沈阳诺亚荣康	是	否	骨科
腰痹通胶囊	独家	是	是	妇科
通塞脉片	独家	是	否	骨科
参乌益肾片	独家	是	否	肾内科
金振口服液	独家	是	是	呼吸科
热毒宁注射液	独家	是	否	呼吸科
银杏二萜内酯葡胺注射液	独家	是	否	心脑血管
杏贝止咳颗粒	独家	是	是	呼吸科
复方南星止痛膏	独家	是	是	骨科
筋骨止痛凝胶	独家	是	否	骨科

财务比率（2022E）

指标	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	71.9%	73.1%	72.8%	73.3%
净利率	8.9%	9.3%	9.6%	9.9%
ROE	7.2%	9.6%	11.0%	12.2%
ROIC	7.0%	8.2%	9.2%	10.2%
资产负债率	25.7%	21.1%	21.1%	20.6%
净负债比率	7.3%	2.2%	2.0%	1.8%
P/E	31.41	20.47	16.32	13.29
P/B	2.34	2.04	1.86	1.69