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康缘药业公司快报：研发与销售改革驱动业绩高速增长（2023年7月12日）

核心观点

维持“买入-A”评级，6个月目标价2820元（对应2023年25倍PE）。业绩爆发式增长，研发投入持续领先，销售体系建设有望支撑长期增长。

业绩概况

2023年上半年营收255.3亿，同比增长2174%；净利润27.6亿，同比增长3060%。单季度Q2业绩延续高增长，其中注射剂型产品增速显著（增长5393%），热毒宁注射剂贡献较大；非注射产品中杏贝止咳颗粒表现优异。毛利率同比提升3.37个百分点至74.95%。

研发突破

• 中药创新药：1.1类新药栀黄贴膏获临床批件，多品种推进Ⅲ期临床及上市后再评价。
• 化药：KY0135片、KY1702胶囊获临床批件。
• 生物药：骨髓瘤候选药物获得中美两地批件。

销售体系改革

1. 产品定位明确：聚焦金振口服液、热毒宁注射液等三大核心品种。
2. 渠道拓展强化：依托独家基药优势下沉基层市场，推行销售主管动态优化机制，加强学术推广与考核激励。

� per Growth预期

预计2023-2025年营收530亿~769亿，净利润54.8亿~82.4亿，PE估值250~166倍。

风险提示

• 销售执行不及预期
• 政策变动风险
• 创新药研发失败风险