深度报告-20231230-中原证券-索辰科技-688507.SH-公司深度分析_国产化和工业转型双重机遇下_军民领域协同发展壮大_26页_1mb

索辰科技（688507）深度分析总结

核心内容

索辰科技是一家专注于CAE（计算机辅助工程）软件研发、销售和服务的公司，其业务在国防科技领域具有较深布局。公司成立于2006年，2023年4月在科创板上市，拥有完整的CAE产品体系，涵盖流体、结构、电磁、声学、光学、测控等多个学科方向。

主要观点

• CAE软件技术门槛高，涉及学科广，研发难度大，是工业软件中国产化率最低、海外垄断程度最高的领域。
• 公司在国产CAE厂商中自研软件的收入规模最高，产品体系最丰富，具备较强的市场竞争力。
• 公司优先切入军工单位和科研院所市场，通过服务这些客户，提升技术并拓展民用市场。
• 2023年股权激励计划设定了30%的年化复合增长目标，彰显了公司对业务持续增长的信心。
• 美国技术封锁加剧，国产替代成为趋势，为公司带来发展契机。
• 公司正在通过外延式投资（如收购阳普智能48%股权）加速业务扩张，提升市场覆盖率和客户资源。

关键信息

1. 公司概况

• 公司总部位于上海，拥有北京、南京、西安、成都、武汉5家分公司及长沙办事处。
• 控股股东为陈灏，持股26.62%，通过员工持股平台间接控制公司股权。
• 国有股东包括上海国资委和国开行，分别持股1.86%和1.72%。
• 核心技术人员来自CAE行业龙头Ansys、安世亚太、超算中心、IT企业、中科院、高校等，具备丰富的行业经验。

2. CAE市场概况

• CAE市场由欧美厂商主导，国产厂商占比约15%。
• 2022年国内CAE市场规模为37.6亿元，同比增长17.1%。
• CAE产品涉及多个学科，如流体、结构、电磁、声学、光学、测控等，对技术要求高。
• 公司在CAE领域起步早，产品体系覆盖全面，且具有较强的自主知识产权。

3. 军工客户与技术提升

• 公司收入主要来源于军工单位及科研院所，2021年军工收入占比达67%，科研收入占比17%。
• 通过服务军工客户，公司参与了多项国家重点科研专项，提升了技术能力。
• 公司拥有6项国家重点科研专项参与经历，其中1项为牵头单位。

4. 民用市场拓展

• 民用市场是公司未来增长的重要方向，2021年民用客户收入占比达16.09%。
• 随着品牌知名度的提升，公司CAE软件在民用领域的认可度和业务规模持续增长。
• 公司计划向汽车、新能源等方向拓展民用市场。

5. 财务表现

• 2021-2022年收入分别达到1.91亿元和2.68亿元，2023年前三季度收入增长36.54%。
• 2023年预计净利润为115亿元，2024年为157亿元，2025年为215亿元。
• EPS预计分别为1.88元、2.56元、3.51元，对应PE分别为72.64倍、53.42倍、38.91倍。
• 公司毛利率较高，2022年为66.13%，但因仿真产品开发业务的毛利率较低，整体毛利率有所波动。

6. 增长动能与驱动力

• 股权激励计划设定30%年化复合增长目标，推动公司业绩增长。
• 美国技术封锁促使国产替代加速，公司受益于这一趋势。
• 公司通过外延式投资（如收购阳普智能）增强业务协同，拓展市场。
• 公司正在构建工业仿真云平台，以降低民用企业的使用成本，拓展市场。

7. 风险提示

• 国产化推进不及预期。
• 回款情况低于预期。
• 民用市场拓展不及预期。

财务分析

收入增长

• 2019-2022年收入从1.16亿元增长至2.68亿元，复合增长率约32.27%。
• 2023年前三季度收入增长36.54%，净利润增长22.99%。

费用结构

• 2022年销售费用率仅为4.51%，远低于管理费用和研发费用。
• 研发费用占比较高，2022年为32.68%，显示出公司对研发的重视。
• 公司在2022年进行了较大规模的人员扩张，研发人员占比达64%，2023H1提升至66%。

应收账款

• 公司主要客户为军工单位及科研院所，导致应收账款周转率较低。
• 截至2022年末，应收账款金额为3.31亿元，占收入的124%。

投资建议

首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。公司作为国产CAE头部厂商，受益于国产化发展趋势，同时正将产品能力从军工向民用领域拓展，长期发展值得期待。

图表与数据

• 公司发展历程、重要股东持股情况、主要产品、CAE涉及的学科和知识类别等图表显示公司技术实力和市场布局。
• CAE市场厂商份额、CAD市场厂商份额、工业软件分类等图表表明公司在国内CAE市场中的地位。
• 公司研发费用及增速、员工结构、收入结构等图表展示公司成长性与研发能力。

总结

索辰科技作为国产CAE软件的领先企业，受益于国产化趋势和军工领域的需求，同时积极拓展民用市场。公司具备较强的技术实力和丰富的研发成果，通过股权激励和外延式投资推动业务增长。尽管面临应收账款周转率低、回款情况不稳定等挑战，但公司的发展潜力较大，未来可期。