深度报告-20210321-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-投资价值分析报告_高ROE优质标的_将充分受益纸价上涨行情_31页_3mb

太阳纸业投资价值分析报告总结

核心内容概述

太阳纸业是国内最大的民营造纸企业，具备较强的盈利能力与周转能力，其ROE处于行业领先水平。公司通过“林浆纸一体化”战略和优秀的成本管理，实现了利润穿越牛熊周期。2021年，公司广西基地将建成，预计纸浆自给率提升至58%，进一步降低吨成本，增强盈利空间。

主要观点

• 行业地位与布局：太阳纸业在文化纸领域占据龙头地位，同时横向拓展箱板纸、生活用纸等业务，纵向布局“林浆纸一体化”，形成多元化经营结构。
• 成本与盈利优势：公司具备较强的自制浆能力，2021年广西基地投产后，预计吨成本下降160元，成本优势显著。此外，公司通过渠道让利和优秀管理，保持了较高的毛利率和净利率。
• 高周转能力：公司采用区域大盘商制度，保障了回款稳定与高周转率。同时，ERP系统的实施优化了库存管理，提升了运营效率。
• 盈利预测：公司预计2021年净利润将同比增长88%，2022年则小幅下降。公司ROE维持较高水平，主要得益于高盈利与高周转。
• 估值与评级：公司当前PE为11倍，维持“增持”评级，未来业绩增长和成本优势有望推动估值提升。

关键信息

产能与自给率

• 2021年广西基地投产：预计新增140万吨纸浆产能，其中80万吨为化机浆，60万吨为木浆，自给率提升至58%。
• 2020年产能利用率：公司文化纸产能利用率约84%，双铜纸产能利用率约72%。
• 2021年预计产能：文化纸产能预计达230万吨，箱板纸产能80万吨，生活用纸产能32万吨。

成本控制

• 木浆自给率：2018年为37%，2021年提升至58%。
• 吨成本优势：2020年文化纸吨成本较晨鸣低约500元，主要得益于自制浆和高效的制造流程管理。
• 能源与制造费用：公司能源成本和制造费用均优于行业平均水平，有效提升了毛利率。

库存与需求

• 库存水平：文化纸社会库存较2016年行情启动时仅增加5-7天，为后续涨价提供支撑。
• 需求恢复：2020年9月以来，文化纸库存持续消耗，终端需求连续9个月维持在270万吨/月的高位，支撑纸价上涨。
• 建党100周年影响：预计2021年Q2新增需求约80-90万吨，为纸价和浆价提供进一步支撑。

ROE来源

• 高盈利：通过渠道关系与成本控制，公司毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 高周转：区域大盘商制度和ERP系统的实施，提高了回款能力和库存周转效率。

估值与目标价

• 盈利预测：2020年归母净利润19.7亿元，2021年预计36.98亿元，2022年预计35.03亿元。
• EPS预测：2020年0.75元，2021年1.41元，2022年1.33元。
• PE估值：2020年21倍，2021年11倍，2022年12倍。
• 目标评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• 浆价回撤：若浆价大幅回撤，可能影响纸价上涨的持续性。
• 新产能投产不达预期：2021年广西基地投产可能面临延迟或产能利用率不足。
• 需求不达预期：建党100周年新增需求可能不如预期，影响纸价表现。

投资建议

• 时机判断：当前文化纸行情已具备启动条件，预计2021年上半年纸价有望继续上涨。
• 行业前景：造纸行业需求稳定，供给端调整有望带来价格回升。
• 公司优势：公司具备较强的盈利能力与周转能力，预计2021年业绩增长显著，未来发展前景良好。

表格摘要

图表摘要

• 图1：太阳纸业收入、利润及增速，2015-2020年表现稳定。
• 图2：2019年太阳纸业收入构成，文化纸贡献47%。
• 图3：太阳纸业产能布局，2021年广西基地投产后自给率提升。
• 图4：太阳纸业收入、利润及费率增长情况，毛利率稳定。
• 图5-6：存货周转天数与应收账款周转天数，公司周转能力优于行业。
• 图7-8：资产负债率与EBIT/利息费用，公司财务压力较小。
• 图9：股权结构，李洪信为实际控制人，持股90%。
• 图10-17：造纸需求与库存变化，显示供需改善。
• 图18-29：浆价与纸价关系，公司受益于成本优势。
• 图30-34：ROE、净利率、总资产周转率与权益乘数，公司经营效率高。

总结

太阳纸业凭借其在文化纸领域的龙头地位、“林浆纸一体化”战略、优秀的成本管理与高效的运营体系，具备良好的盈利能力和抗周期性。随着广西基地的投产，公司自给率将提升至58%，进一步增强成本优势。当前纸价上涨行情具备启动条件，公司有望充分受益，维持“增持”评级。