合金9月投资策略总结及10月展望：煤系为合金转势之锚，在此之前高位震荡判断-20211015-招商期货-26页_3mb

煤系为合金转势之锚，在此之前高位震荡判断

核心内容

2021年9月，合金市场因能耗双控及限电政策推动，出现大幅上涨，硅锰和硅铁单月涨幅分别达47%和62%，价差更是上涨134%。然而，随着政策纠偏及电力供应缓解，市场进入调整阶段。中长期来看，合金供需双降、能耗成本上升及中游两高供给受限是确定性因素，但供需降幅和落地时间存在不确定性。

主要观点

• 9月市场表现：合金价格因政策推动而快速上涨，但随着政策纠偏，市场开始调整。
• 政策影响：能耗双控和限电政策是主要驱动因素，部分区域如广西、陕西、中卫实施“一刀切”减产。
• 成本与利润：煤电市场化改革推动成本上升，硅铁和硅锰成本由煤炭价格主导，利润处于历史高位。
• 供需格局：硅锰和硅铁产量均出现明显下降，但硅铁因能耗限制和电力短缺，供需缺口可能扩大。
• 出口与进口：硅铁出口窗口打开，硅锰出口受阻；锰矿进口量上升，但港口库存维持高位，对矿价形成压制。
• 估值与套利：多硅铁空硅锰套利具备趋势性，因硅铁产能过剩、成本较高及产业链利润独立性更强。

关键信息

9月市场回顾

• 硅锰：9月产量环比下降24%，广西、贵州等地限电加剧，产量下降超三成。
• 硅铁：9月产量环比下降16%，中卫和府谷实施“一刀切”减产，贡献大部分减量。
• 价差：硅铁-硅锰价差上涨134%，显示硅铁更具上涨潜力。

供给分析

• 硅锰：广西、贵州等产区限电及能耗限制导致产量下降，预计10月产量回升但受限电影响。
• 硅铁：中卫和府谷减产显著，青海和陕西也面临减产压力，整体供给维持低位。
• 金属镁：陕西减产24%，但其他产区增产对冲，产量下降11%。

需求与库存

• 粗钢需求：9月粗钢产量超预期，预计10月后见底回升。
• 合金需求：硅锰和硅铁需求与粗钢产量挂钩，预计四季度需求维持高位。
• 库存：合金库存进一步下降，硅锰库存降至3.38万吨，硅铁库存降至3.68万吨。

成本与利润

• 成本：硅铁和硅锰成本与煤炭价格高度相关，电力成本占比较小。
• 利润：合金利润处于历史高位，但煤电市场化改革将推动利润向上传递。

进出口与矿价

• 硅铁出口：因全球能源紧张，硅铁出口窗口打开，利润有望进一步提升。
• 硅锰出口：出口需求见顶，价格可能回落。
• 锰矿：进口量上升，但港口库存维持高位，对矿价形成压制。

估值与套利

• 期货与现货价差：硅铁和硅锰期货价格高于现货，价差走扩，体现市场预期。
• 多硅铁空硅锰套利：价差走扩趋势明显，建议中长期把握逢低买入机会。

结论

合金市场在9月因政策推动出现极端行情，但随着政策纠偏及电力供应缓解，市场进入调整阶段。硅铁因产能过剩、成本高及产业链利润独立性更强，具备趋势性上涨潜力，而硅锰受限电影响，价格阶段见顶。建议投资者关注硅铁的长期趋势及硅锰的短期调整，把握多硅铁空硅锰套利机会。