20180102-安信证券-中国医药-600056.SH-出售招商银行股票显著增加投资净收益_重申看好公司推广和精细化招商体系战略布局_5页_359kb
报告摘要
中国医药（600056.SH）总结
核心内容概述
中国医药（600056.SH）在2017年12月出售了所持招商银行股票，实现投资净收益约1.28亿元，同时仍持有900.37万股。公司还通过增资及收购方式，持有吉林嘉禾51%股权，拓展了天然药物业务。此外，公司加速了子公司布局，包括广东血透中心及湖北宜昌子公司，为创新业务延伸和区域连锁效应奠定基础。
主要观点
- 投资收益显著：出售招商银行股票带来的投资净收益显著提升了公司2017年业绩表现，预计对净利润增长贡献较大。
- 会计准则调整影响：公司出售招商银行股票主要是为应对财政部2019年实施的金融工具新会计准则，提前兑现收益，避免未来利润表中不再计入投资收益。
- 贸易板块拓展：美康中药材通过收购吉林嘉禾，拓展了人参、食用菌等天然药物的对外贸易业务，公司正积极布局天然药物全产业链模式。
- 区域子公司加速落地：广东血透中心及湖北宜昌子公司落地，标志着公司区域布局加速，有助于推动创新业务在“点强”区域的发展。
- 推广与招商体系布局：公司正在构建推广和精细化招商体系，该战略对公司医药工业和商业板块具有双重意义，有望提升利润空间和竞争力。
关键信息
投资收益与财务表现
- 出售招商银行股票：累计出售719.75万股，实现投资净收益1.28亿元。
- 净利润增长：预计2017-2019年净利润分别为12.3/16.6/21.3亿元，同比增长30%/35%/28%。
- 估值指标：2017年估值22倍，2018年估值16倍，PEG值为0.4，显著低于1，显示公司估值具有吸引力。
财务报表预测
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 20,570.2 | 25,737.9 | 31,407.9 | 37,661.3 | 44,041.1 |
| 净利润（百万元） | 614.5 | 948.1 | 1,232.3 | 1,663.5 | 2,128.6 |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.89 | 1.15 | 1.56 | 1.99 |
| 每股净资产（元） | 5.05 | 6.44 | 6.98 | 8.07 | 9.47 |
| 市盈率（倍） | 43.3 | 28.0 | 21.6 | 16.0 | 12.5 |
| 市净率（倍） | 4.9 | 3.9 | 3.6 | 3.1 | 2.6 |
| 净利润率 | 3.0% | 3.7% | 3.9% | 4.4% | 4.8% |
| ROE | 11.4% | 13.8% | 16.5% | 19.3% | 21.0% |
| ROIC | 21.4% | 34.8% | 32.3% | 29.7% | 44.1% |
营收与利润增长预测
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 15.2% | 25.1% | 22.0% | 19.9% | 16.9% |
| 营业利润增长率 | 17.7% | 51.7% | 29.5% | 36.9% | 28.0% |
| 净利润增长率 | 11.7% | 54.3% | 30.0% | 35.0% | 28.0% |
| EBITDA增长率 | 11.9% | 36.3% | 27.6% | 31.6% | 24.5% |
| EBIT增长率 | 11.3% | 45.5% | 30.1% | 34.0% | 25.9% |
| NOPLAT增长率 | 11.3% | 46.7% | 30.4% | 34.0% | 26.0% |
| 净资产增长率 | 10.2% | 27.2% | 10.0% | 17.0% | 18.7% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：40元
- 动态市盈率：2018年为26倍
- 估值优势：2018年估值16倍，业绩增速预计超过30%，PEG显著小于1，显示公司估值具有吸引力。
风险提示
- 资产注入与并购进度：可能低于预期，影响公司发展速度。
- 经营增速：若不达预期，可能影响公司业绩表现。
战略布局与业务拓展
- 推广与招商体系：有助于提升公司利润空间，实现从工业制剂到商业推广的全产业链利润。
- 天然药物业务：公司已在长白山和南疆布局种植，具备提取和加工能力，未来有望打造种植-加工-营销-仓储的全产业链模式。
- 外延式并购：随着两票制的实施，公司有望展开外延式并购，如河南泰丰模式，提升净利润率。
联系信息
- 分析师：崔文亮（SAC执业证书编号：S1450517040006）
- 报告联系人：孔令岩（kongly@essence.com.cn）
- 销售联系人：详见表格，包括上海、北京、深圳的联系人及联系方式。
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