复合集流体行业深度研究报告：从0到1，当前设备更受益，材料百家争鸣、潜在弹性高-20230411-华创证券-34页_3mb

复合集流体行业深度研究报告总结

核心内容概述

复合集流体是一种由高分子材料与金属层复合而成的新型材料，具有安全性高、成本低、能量密度提升等优势，被视为锂电池行业的重要发展方向。其主要包括复合铝箔和复合铜箔两种类型，其中复合铝箔已实现量产，而复合铜箔因具备更显著的降本和减重效果，商业化价值更高。

主要观点

• 应用前景：复合集流体具备安全、低成本、高能量密度的优势，长期渗透空间取决于工艺改进和成本下降。
• 复合铜箔 vs 复合铝箔：复合铝箔工艺相对简单，已实现量产，适用于高端3C、无人机等轻薄化要求高的场景；复合铜箔因降本效果更佳，未来渗透速度或更快，但目前成本仍较高。
• 工艺路线：目前主流采用“磁控溅射+水电镀”二步法工艺，但干法一步法因其简洁和环保优势，也受到关注。
• 设备环节：镀膜设备具有高技术门槛和非标属性，当前受益明显，建议关注汇成真空、东威科技、骄成超声、道森股份等企业。
• 材料环节：中游复合箔材企业众多，各有优势，复合铜箔价值量高，具备较大业绩弹性，但因工艺尚未完全定型，确定性相对较低。
• 市场空间：预计2025年复合集流体市场空间达152亿元，设备市场空间达109.1亿元，行业处于量产前夜。

关键信息

1. 复合集流体优势

• 安全性：复合铜箔在受到穿刺时毛刺较小，且高分子材料层可断路，有效控制短路电流。
• 成本优势：使用PET基膜替代金属材料可降低原材料成本，提高电池能量密度。
• 轻量化：基膜密度低，减轻电池重量，提高能量密度。

2. 工艺与设备

• 工艺路线：复合铝箔采用蒸镀一步法，工艺成熟；复合铜箔采用磁控溅射+水电镀二步法，但存在环保问题，干法一步法正在探索中。
• 镀膜设备：非标属性强，技术门槛高，当前设备环节受益明显，预计2022-2025年CAGR达230%。
• 基材选择：PET为当前优选材料，因其综合性能优异；PP因密度低、价格低具备潜力；PI因价格昂贵，商业化可能性小。

3. 市场空间测算

• 复合箔材市场空间：预计2025年复合铝箔/铜箔总需求分别为12.2/29.3亿平方米，市场空间分别为29.0/123.0亿元。
• 相关设备市场空间：预计2025年蒸镀设备、磁控溅射设备、水电镀设备、超声焊接设备市场空间分别为6.9/45.5/45.5/11.1亿元。

4. 投资机会

• 设备环节：建议关注汇成真空、东威科技、骄成超声、道森股份等企业。
• 复合箔材：宝明科技、双星新材、英联股份等公司进展较快。
• 基材企业：双星新材、东材科技、恒力石化等传统主业受益。
• 靶材与添加剂：阿石创、隆华科技、三孚新科、光华科技等公司具备相关技术优势。

潜在风险提示

• 渗透率不及预期：行业渗透率可能受工艺改进和降本进度影响。
• 量产进度不及预期：复合铜箔量产可能受技术瓶颈影响。
• 新技术研发不及预期：部分企业可能无法跟上技术发展步伐。
• 新能源汽车销量不及预期：影响锂电池需求，进而影响复合集流体市场。

估值与投资逻辑

• 设备环节：兼具确定性和弹性，建议重点关注。
• 复合箔材环节：潜在业绩弹性大，但因工艺尚未完全定型，确定性较弱。
• 基材环节：确定性较高，但短期弹性不足。
• 镀铜添加剂：确定性高，但潜在弹性尚可。
• 靶材：确定性高，但弹性取决于工艺路线的最终形态。

行业发展趋势

• 产业化趋势明确：行业处于0-1的爆发前夜，2023年为量产元年。
• 技术路线尚未定型：尽管二步法为主流，但干法一步法、化学沉积等路线仍处于探索阶段。
• 降本路径清晰：通过工艺改进、设备效率提升、规模化生产，有望将复合铜箔成本降至3元/㎡以内。

总结

复合集流体作为锂电池行业的创新方向，具备显著的安全性、成本优势和能量密度提升潜力。目前行业处于产业化初期，设备环节因技术门槛高、非标属性强而受益明显，复合箔材环节则因工艺多样性、成本下降空间大而具备较大业绩弹性。未来行业的发展将取决于工艺改进、降本进度以及新能源汽车和储能市场的增长。