20141225-中国银河-航天信息-600271.SH-企业互联网时代__500万客户资源价值重构_再造新蓝筹_29页_1mb

航天信息深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了航天信息（600271.SH）在企业互联网时代的转型潜力及投资价值。公司深耕防伪税控领域多年，积累了约500万企业级活跃用户，包括约200万财税一体化企业用户，拥有庞大的客户资源与高质量的税务及财务大数据资源。此外，公司具备全国范围的销售与服务渠道资源，为转型企业互联网提供了坚实基础。电子发票作为企业互联网的重要入口，公司已占据先机，具备广阔的发展空间。传统业务在营改增的推动下，预计将迎来新的增长。公司背靠航天科工集团，具备国企改革与自主可控的政策红利，未来成长性值得期待。

主要观点

1. 企业互联网时代来临，价值重估逻辑清晰

• 客户资源：公司拥有500万企业用户，涵盖大型央企、地方龙头企业及众多中小型企业，具备强大的客户粘性。
• 大数据资源：税务数据是衡量企业经营状况的重要指标，公司具备海量的财税大数据资源，未来可拓展至征信、咨询等领域。
• 线下渠道优势：公司拥有遍布全国的销售与服务网络，为O2O模式提供了坚实支撑，有望在企业互联网时代逆袭线上。

2. 电子发票市场潜力巨大，公司具备先发优势

• 电子发票作为B2B2C入口，是企业互联网的重要组成部分。
• 公司在电子发票推广中已参与多个试点城市及与电商合作，具备技术与市场双重优势。
• 随着营改增的推进，电子发票平台的建设与推广将带来新的盈利增长点。

3. 传统业务稳健增长，降价风险已释放

• 传统税控业务虽面临降价压力，但营改增的推进有效抵消了这一影响。
• 公司预计在2014年通过新增营改增客户基本弥补了降价带来的收入损失。
• 未来随着营改增范围进一步扩大，公司传统业务有望实现快速增长。

4. 国企改革与自主可控带来增长机遇

• 公司背靠航天科工集团，具备国企改革的预期与政策支持。
• 在自主可控背景下，公司非税业务如金融、物联网等将成为新增长点。

关键信息

1. 公司背景与业务结构

• 航天信息成立于2000年，是“金税工程”等国家重点工程的参与者。
• 主营业务包括增值税防伪税控系统、税控收款机、IC卡、财税软件、系统集成与渠道销售等。
• 2013年，公司防伪税控相关产品收入占比降至16.81%，非税业务占比提升至51.99%。

2. 财务预测（2014-2016年）

• EPS：预计分别为1.31元、1.58元、1.85元。
• PE：对应估值分别为23倍、19倍、16倍。
• 净利润：预计分别为1207.0百万、1457.5百万、1708.4百万。
• 收入：预计分别为19280.2百万、22643.8百万、25112.0百万。

3. 市场与行业背景

• 中国中小企业互联网渗透率约20%，远低于美国的80%。
• 电子发票在欧美及台湾地区已较为成熟，预计中国将逐步推广。
• 2013年，中国网络购物交易额达1.85万亿元，同比增长40.9%。

4. 投资建议与催化剂

• 推荐评级：公司具备较强的转型升级潜力，当前估值较低，予以强烈推荐。
• 催化剂：
  • 可转债发行公告发布；
  • 收并购完善产业链布局；
  • 商业模式升级动作；
  • 电子发票试点扩大；
  • 国企改革预期；
  • 营改增进一步推广或降标；
  • 第二批特一级资质认定通过。

风险因素

1. 商业模式升级受阻：技术与市场因素可能影响公司转型进程。
2. 营改增扩容低于预期：经济增长放缓可能影响新增客户数量。
3. 国企改革进程慢于预期：改革政策可能未能如期推进，影响公司发展速度。

总结

航天信息作为企业互联网时代的领先者，具备丰富的客户资源、大数据资源及全国性线下渠道优势。在电子发票、营改增及国企改革等多重政策推动下，公司有望实现传统业务与新兴业务的协同发展。尽管存在一定的转型风险，但公司凭借其技术积累与市场布局，具备较强的增长潜力。当前估值较低，未来价值重估空间巨大，值得投资者重点关注。