深度报告-20220320-财通证券-楚天科技-300358.SZ-全球化和全产业链布局平滑行业周期_31页_2mb

楚天科技证券研究报告总结

核心内容

楚天科技是一家专注于制药装备领域的中国领先企业，其核心业务包括无菌制剂设备、检测包装设备、生物工程设备、固体制剂设备、制药用水设备、EPC服务及智能制造解决方案。公司通过并购Romaco等举措，拓展了海外业务并增强了技术实力，同时布局生物制药产业链，推动国产替代，为公司带来新的利润增长点。

主要观点

• 短期业绩受益于新冠疫苗设备需求：2021年前三季度，公司新冠疫苗相关设备收入占比约25%，带动营收和净利润大幅增长。预计2022年新冠相关收入将逐步退坡，但公司已着手布局其他业务以平抑周期性影响。
• 全球化布局与协同效应：并购Romaco使公司获得欧洲市场和技术资源，实现“产品+市场+技术”三轮驱动，海外业务收入持续增长，有助于平滑国内业务周期性波动。
• 生物制药产业链布局：公司通过楚天思优特、楚天源创、楚天微球等子公司布局生物制药装备，包括一次性使用技术、分离纯化设备、色谱填料等，提升国产替代能力。
• 中药工程迈向智能化：国家政策支持中药现代化，公司正在向智能制造转型，提供中药生产全流程解决方案，推动中药产业高质量发展。

关键信息

财务表现

• 2021年前三季度营收：36.82亿元，同比增长67%。
• 2021年前三季度净利润：4.06亿元，同比增长723.53%。
• 2021-2023年营收预测：51.67/62.04/74.62亿元。
• 2021-2023年归母净利润预测：5.55/6.72/8.08亿元。
• EPS预测：1.05/1.27/1.53元/股。
• PE预测：22.00/18.17/15.10倍，低于行业平均。

盈利预测

业务结构

• 2020年营收构成（调整前）：15类，占比76.3%。
• 2020年营收构成（调整后）：6类，占比分别为34%、20%、3%、13%、13%、18%。
• 海外营收：2018-2021H1分别为13.06/14.60/15.57/7.46亿元，占比分别为48.68%/46.50%/43.54%/31.25%。
• 合同负债：2021Q3为25.34亿元，同比增长134.20%。
• 在手订单：约62亿元。

技术与市场布局

• Romaco并购：公司成为唯一同时拥有水剂类和固体制剂整体解决方案能力的企业，海外业务稳步增长。
• 楚天思优特：专注于一次性使用技术，已布局生物反应器、配液袋、储液袋及膜材等，计划2022年上半年交付。
• 楚天源创&楚天微球：推进分离纯化和填料领域，计划实现小批量销售，并在未来3-5年内建成50万升产能。
• 中药智能制造：公司已研发中药生产全流程设备及智能化控制系统，未来有望提升中药产业集中度。

风险提示

• 新产品开发不及预期。
• 汇率波动。
• 商誉减值。
• 海外市场拓展不及预期。
• 大宗商品价格波动。
• 国际关系不确定性。

结构化总结

公司发展历程与财务概况

• 公司起源于长沙楚天包装机械有限公司，专注于制药装备，是国内替代进口的代表企业。
• 公司产品涵盖八大类，包括生物工程、中药工程、无菌制剂、固体制剂、制药用水、EPC服务、智能制造等。
• 公司股权结构稳定，实际控制人为唐岳先生，通过股权激励绑定人才。

新冠疫苗设备短期高需求不影响中期成长逻辑

• 公司在新冠期间受益于疫苗设备需求，2021年前三季度营收和净利润显著增长。
• 随着新冠设备需求退坡，公司预计2023年相关收入占比将降至9%以下。
• 公司通过多元化布局，包括生物制药和中药智能制造，平滑业务周期性。

全球化布局平抑制药装备业务周期

• Romaco并购：提升公司国际业务能力，实现“产品+市场+技术”三轮驱动。
• Tecpharm整合：强化Romaco在固体制剂领域的技术优势，助力公司全球化发展。

生物制药产业链布局，继续平滑业务周期性

• 楚天思优特：专注于一次性使用技术，填补国内空白，计划2022年实现小批量销售。
• 楚天源创&楚天微球：布局分离纯化和填料领域，计划未来3-5年建成50万升产能。
• 国产替代：随着政策支持和疫情催化，公司有望在生物制药领域实现进口替代。

中药工程迈向智能化、现代化

• 政策支持：国家大力扶持中药发展，推动中药现代化。
• 智能制造：公司正向医药工业4.0智慧工厂整体解决方案转型，提升中药生产自动化水平。
• 中药设备：预计中药设备市场稳步增长，公司有望从中受益。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为51.67/62.04/74.62亿元，归母净利润分别为5.55/6.72/8.08亿元，EPS分别为1.05/1.27/1.53元，对应PE倍数分别为22.00/18.17/15.10倍。

业务板块预测

关键数据

• 2021年前三季度营收：36.82亿元，同比增长67%。
• 2021年前三季度净利润：4.06亿元，同比增长723.53%。
• 2021年合同负债：25.34亿元，同比增长134.20%。
• 2022年预计新冠相关收入占比：降至9%以下。
• 2022年生物制药新产品收入：预计为4亿元，净利润0.6亿元。
• 2023-2025年海外业务收入：预计分别为22.91/27.03/33.12亿元，净利润分别为2.29/2.70/3.31亿元。

结论

楚天科技在新冠疫苗设备需求的推动下实现了短期业绩爆发，但公司通过多元化布局和全球化战略，正在构建可持续增长的业务模式。随着生物制药和中药现代化的推进，公司有望在未来几年内实现业绩的稳步增长，并在多个领域形成新的利润增长点。