深度报告-20220106-浙商证券-楚天科技-300358.SZ-楚天科技深度报告_从后端装备制造_到全流程布局_15页_1mb

楚天科技深度报告总结

核心内容

楚天科技是国内领先的综合性制药装备制造商，专注于无菌分装、检测包装、制药用水、固体制剂装备及生物药整体解决方案。公司通过2020年收购Romaco，加速了其在固体制剂装备领域的国际化布局，同时通过成立楚天机器人、楚天华兴等子公司强化智能制造协同，逐步完善全流程解决方案。新冠疫情为公司提供了重要的发展窗口期，推动其在生物药上下游装备领域的快速拓展。

主要观点

• 全流程布局：楚天科技从后端装备制造向生物药全流程解决方案拓展，成为国内布局最完整的国产药机公司之一。
• 生物药装备增长：生物药相关装备收入占比快速提升，尤其是分离纯化设备和填料产品，预计未来将贡献显著增量。
• 国际化与智能化：通过收购Romaco，公司加强了国际化布局，同时借助智能制造技术提升产品竞争力。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为0.96、1.15和1.42元/股，2022年1月5日收盘价对应2021年25倍PE、2022年21倍PE，低于可比公司平均。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，看好公司未来在生物药装备及耗材领域的市场拓展。

关键信息

收入结构

• 2020年收入：357,621万元，主要来自无菌分装（32%）、检测包装（18.2%）、制药用水（12.5%）和固体制剂设备（12.8%）。
• 2021年收入：预计499,743万元，其中生物工程解决方案及单机预计收入占比6.0%。
• 2022年收入：预计600,839万元，生物工程解决方案及单机预计收入占比8.5%。
• 2023年收入：预计704,204万元，生物工程解决方案及单机预计收入占比10.1%。

新业务发展

• 生物药装备：公司通过楚天源创和楚天微球布局生物药下游分离纯化领域，楚天源创2020年订单约1亿元，2021年目标2亿元。
• 耗材商业化：楚天微球计划2022年上半年实现小批量销售，未来目标销售10亿元。
• Romaco协同：Romaco在粉末/液体封装设备和压片/压缩设备领域全球市占率分别为18%和12.3%，公司通过收购Romaco，提升固体制剂设备收入及毛利率。

财务预测

• 毛利率：预计2021-2023年综合毛利率分别为38.06%、38.67%、39.33%，主要受益于高毛利产品占比提升和协同效应。
• 净利率：预计2021年为10.22%，2022年为10.17%，2023年为10.70%。
• ROE：预计2021年为16.28%，2022年为16.53%，2023年为17.19%。
• 资产负债率：预计2021年为60.80%，2022年为61.01%，2023年为59.51%。

投资建议

• 催化剂：耗材/填料等新产品推进节奏快于预期、生物药装备新产品拓展速度超预期。
• 风险提示：订单交付周期性&波动性风险、并购整合进度不及预期、商誉减值风险、市场竞争激烈导致的降价风险。

业务布局

下游系统布局

• 纯化设备：楚天源创主营纯化设备+代理填料，楚天微球主营自研填料。
• 产品覆盖：包括天然多糖微球、硅胶微球、聚合物微球和无机微球，主要用于生物大分子制药。
• 商业化进展：预计2022年二季度起有望陆续交付一次性生物反应器及储液袋/配液袋等商业化产品。

上游系统布局

• 生物反应器：公司已推出不锈钢生物反应器，一次性反应器及耗材未来将通过楚天思优特推进。
• 产能建设：楚天思优特计划在2022年一季度完成产品验证，预计2022年实现2亿元产能，未来将扩展至50万升。

非生物药装备

• 国际化布局：Romaco收入中90%来自中国以外区域，极大加速公司海外布局。
• 智能制造：通过楚天机器人、楚天华兴等子公司，公司逐步完善全流程解决方案，提升自动化、智能化水平。

盈利预测与估值

• EPS：2021年为0.96元/股，2022年为1.15元/股，2023年为1.42元/股。
• PE：2021年为25倍，2022年为21倍，低于可比公司平均。
• 可比公司：包括东富龙、泰林生物，平均PE为60.9倍，公司估值更具吸引力。

风险提示

• 订单交付波动：制药装备订单交付周期长，可能影响季度业绩波动。
• 并购整合风险：新并购团队整合可能带来管理费用增加，协同效应需时间实现。
• 商誉减值风险：若整合效果不佳，可能出现商誉减值，影响业绩增速。
• 市场竞争风险：随着国内生物药企合格供应商增多，可能出现竞争激烈和降价风险。

结论

楚天科技通过技术优势和并购扩张，逐步从后端装备制造向生物药全流程解决方案拓展，未来增长潜力较大。尽管新冠相关收入占比将下降，但公司生物药装备及耗材业务有望持续增长，叠加国际化和智能制造协同效应，公司具备良好的市场拓展空间，首次覆盖给予“增持”评级。