20210517-西南证券-普惠生态助力消费内循环_33页_4mb

报告摘要

拼多多作为一家以社交拼团模式起家的电商平台，通过“人、场、货”三方面构建消费内循环生态，持续推动用户增长、GMV提升及利润率改善。公司依托微信生态，实现用户拉新与留存，通过农产品战略、百亿补贴和社区团购等业务拓展，构建了完整的电商生态体系，同时不断优化算法和平台服务，提升广告货币化率和运营效率。

“人”：农产品全域渗透，百亿补贴常态化
拼多多深耕农产品市场，通过“农地云拼”模式将农产品从生产端直接连接至消费端，实现供需两端的优化。同时，百亿补贴策略不断下沉，覆盖更多品类和用户群体，提升用户活跃度和信任度，带动GMV增长。
“场”：数据复利驱动算法优化，广告货币化率稳中有升
基于社交数据优化算法，拼多多通过“货找人”模式提升用户与商品的匹配效率，同时通过引入更多商家和品类，广告货币化率稳步提升，平台价值进一步显现。
“货”：平台建设逐步完善，ARPU和利润率双爬坡
“多多买菜”作为高频低客单价业务，培养用户消费习惯，提升平台流量和用户粘性。同时，“新品牌计划”通过反向定制和供应链优化，助力平台GMV和利润率提升。

收入与增长
拼多多预计2021-2023年营业收入保持48%的复合增长率，2020年营收为59491.87百万元人民币，2021年预计97919.22百万元人民币，2022年预计143614.86百万元人民币，2023年预计193730.46百万元人民币。
净利润与盈利改善
公司2020年仍为亏损，但2021年预计转亏为盈，2022年和2023年净利润增长显著，2022年预计3187.37百万元人民币，2023年预计15962.79百万元人民币。
用户增长
拼多多预计2021-2023年月活跃用户增速为24%、18%、8%，年活跃买家增速为15%、10%、5%。截至2020年Q4，年活跃买家数达7.9亿人。
ARPU增长
拼多多预计2021-2023年活跃买家年度平均消费额增速为28%、19%、16%，带动ARPU增长。
费用率下降
随着规模效应显现，拼多多营销费用率预计逐年下降，分别为65%、60%、55%；行政费用率分别为2%、1.5%、1%；研发费用率分别为9%、8%、7%。
广告货币化率提升
拼多多广告货币化率从2020年的3.57%预计提升至2023年的5%，提升平台盈利能力。
估值与投资建议
预计2022年对应8倍PS，对应市值1776亿美元，目标价140.07美元，给予“买入”评级。

用户数
预计2021-2023年微信及Wechat月活跃用户增速为4%、3%、2%，拼多多微信用户渗透率分别为70%、80%、85%，公司月活跃用户增速为24%、18%、8%，年活跃买家增速为15%、10%、5%。
活跃买家年度平均消费额
预计2021-2023年活跃买家年度平均消费额增速为28%、19%、16%。
货币化率
预计2021-2023年平台货币化率分别为4%、4.5%、5%。
费用率
预计2021-2023年营销费用率分别为65%、60%、55%；行政费用率分别为2%、1.5%、1%；研发费用率分别为9%、8%、7%。

盈利预测
公司预计2021-2023年营业收入保持48%的复合增长率，2020年营收为59491.87百万元人民币，2021年预计97919.22百万元人民币，2022年预计143614.86百万元人民币，2023年预计193730.46百万元人民币。
估值
2022年对应8倍PS，对应市值1776亿美元，目标价140.07美元，给予“买入”评级。