深度报告-20250319-东兴证券-四川黄金-001337.SZ-资源及成本优势持续优化的西部矿产金龙头_23页_1mb

四川黄金（001337.SZ）总结

核心内容概述

四川黄金（001337.SZ）是一家专注于金矿采选业务的西部龙头公司，其业务主要围绕梭罗沟金矿的矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售展开。公司通过委托供应商完成矿山作业，独立完成选矿工作，实现金精矿和合质金的生产。近年来，公司通过持续的资源勘查，提升了资源储量，同时通过技改工程优化了生产流程，提高了生产效率和毛利率。公司2024年H1归母净利润同比增长51.76%，展现出良好的盈利能力。公司预计未来三年的营收和净利润将持续增长，主要得益于资源增储、生产技术优化以及黄金市场供需结构的变化。

主要观点

• 资源优势显著：四川黄金拥有四川省内最大的在产黄金矿山梭罗沟金矿，截至2023年底，公司保有金金属量为57914千克，且通过持续的资源勘查，资源储量不断增加。
• 盈利能力突出：公司金精矿毛利率持续高于行业平均水平，2023年金精矿单位克金成本仅为161.2元/克，行业领先。
• 技术优势明显：公司拥有多种成熟的采矿和选矿工艺，如上向水平分层充填采矿法、浮选工艺等，提高了生产效率与安全性。
• 业务结构优化：公司暂停合质金生产，专注于金精矿，从而提升了整体毛利率。
• 未来展望积极：公司预计2025年起将部分转入地下开采，并完成2000t/d选厂技改工程，进一步提升产量和毛利率。
• 市场环境变化：全球黄金供需结构趋于紧缩，央行购金和黄金ETF的增速加快，显示黄金的避险属性和资本配置需求增加。

关键信息

公司概况

• 成立于2006年8月，由四川省地质矿产勘查开发局下属国有企业双流容大牵头设立。
• 2023年3月3日上市，2024年4月17日更名为四川黄金股份有限公司。
• 控股股东为四川黄金集团，持股31.32%；实际控制人为四川省地质矿产勘查开发局，持股28.19%。
• 公司是国家级绿色矿山企业、四川省重点黄金生产企业，是中国黄金协会理事单位。

资源与生产情况

• 资源储量：截至2023年底，梭罗沟矿区保有金金属量57914千克，平均品位3.37g/t；梭罗沟-挖金沟矿区合计保有金金属量4022千克，平均品位2.73g/t。
• 生产技术：公司采用浮选、喷淋浸出等成熟技术，独立完成选矿工作，提高生产效率和产品质量。
• 产量与产能：2018-2023年，公司原生矿石入选量年均增长2.7%，金精矿产量年均增长4.5%，2023年金精矿产量达1.67吨。
• 产能利用率：公司年均产能利用率高达107%，实际利用矿石量超过证载规模。

财务表现

• 盈利能力：2021-2023年，公司归母净利润由1.53亿元增至2.11亿元，2024年H1归母净利润达1.41亿元，同比增长51.76%。
• 财务比率：公司销售净利率和销售毛利率均高于行业平均水平，ROE和ROA也表现出色。
• 成本控制：公司通过资源品位提升和技改工程，有效控制了单位克金成本，提高了毛利率。

未来展望

• 技术升级：公司计划在2025年底完成2000t/d选厂技改工程，预计提升浮选回收率，带动金精矿产量增长。
• 地下开采：公司正在向地下开采过渡，2024年12月已取得安全生产许可证，预计2025年起部分转入地下开采。
• 资源增储：公司持续投入资源勘查，计划投入1.68亿元用于查明梭罗沟金矿成矿潜力及规模，2024年H1已投入9412.6万元。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司营收分别为9.42/11.04/12.64亿元，归母净利润分别为3.43/4.16/4.92亿元，对应EPS分别为0.82/0.99/1.17元/股，PE分别为27.39X/22.56X/19.08X。

风险提示

• 金属价格下滑：黄金价格波动可能影响公司盈利能力。
• 矿石品位下降：随着露天开采进入残采期，矿石品位可能下降，影响生产成本。
• 项目进度风险：改扩建项目若未按计划推进，可能影响产能提升。
• 政策影响：矿山实际开工率可能因政策调整而受到影响。

投资评级

• 首次覆盖：基于公司资源增储、技术优化及黄金市场结构性偏紧的背景，给予“推荐”评级。

财务指标预测

金精矿毛利率与单位成本比较

未来重大事项

• 公司将于2025年4月11日披露2024年年报。
• 公司正在推进多项改扩建工程，包括地下开采、选厂技改、绿色矿山建设等，以实现降本增效。

黄金供需分析

• 全球黄金供应：矿产金供应增速趋势性下滑，回收金供应增速近十年趋近于零。
• 黄金需求：全球黄金总需求自2020年疫情后持续复苏，2023年达到历史最高纪录4898.8吨。
• 央行购金：全球央行购金量持续增加，2023年达1037吨，中国央行连续18个月购金，累计增加316吨。
• 黄金ETF：黄金实物持仓ETF总量至2025年1月为3253.4吨，预计未来增长将趋于稳定。

总结

四川黄金凭借其资源优势、技术优势和成本控制能力，已成为国内主要的金矿采选企业之一。公司持续开展资源勘查，提升资源储量，同时通过技改工程优化生产流程，提高生产效率和毛利率。未来，随着地下开采和选厂技改工程的推进，公司有望进一步提升产量和盈利能力，展现较强的市场竞争力。公司目前估值合理，给予“推荐”评级，但需关注金属价格波动、矿石品位下降及政策变动等风险因素。