深度报告-2025-12-22-开源证券-新三板掘金双周报第二期_开源证券锂电涂布机龙头嘉拓智能挂牌新三板_掘金_隐形冠军_新起点_35页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2025年12月21日 # 北交所研究团队 锂电涂布机龙头嘉拓智能挂牌新三板，掘金“隐形冠军”新起点——新三板掘金双周报第二期 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 # 新三板筑牢“塔基”与北交所共同服务中小企业 中国资本市场已形成了包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及区域性股权交易市场等在内的多层次市场体系，呈现出明显的递进结构与差异化定位。全国中小企业股份转让系统(“新三板”)是中国多层次资本市场的重要组成部分，为众多中小企业提供挂牌展示、股权融资等服务。截至2025年12月21日，新三板合计向沪深北及港交所共计输送853家企业。本系列报告将从新挂牌、定增、官网信息披露、市场数据等多重维度发掘优质新三板企业。 # 新挂牌8家公司关注锂电池涂布机龙头嘉拓智能及提锂“小巨人”中源技术 涂布设备是价值量最高的锂电单体设备之一，约占锂电池生产工艺环节设备价值量的 $15\%$ 左右。根据GGII发布的《2025中国锂电池生产设备行业调研分析报告》，国家级专精特新“小巨人”嘉拓智能2024年在整体锂电设备行业的市场占有率 $5.7\%$ ，位居行业第三；在电芯制造工序所需极片涂布机领域市占率 $42.5\%$ ，位居行业第一；离线国内涂覆隔膜用涂布机的市场占比超过 $80\%$ ，位居行业第一。璞泰来为公司控股股东，公司还已经向宁德时代、比亚迪等国内外头部客户交付搅拌设备、成膜/复合设备等固态电池生产设备。2024年实现营收36.57亿元，归母净利润1.80亿元。与同属锂电设备大类的北交所公司纳科诺尔存在可比性。本双周（2025.12.8~2025.12.21）新增8家挂牌公司。营收均值8.54亿元，中值5.52亿元；净利润均值6539.07万元，中值4740.69万元。除嘉拓智能外还可关注中源技术（提锂技术装备“小巨人”）等。 # 市场数据：新三板尚处于价值洼地 2025年11月，新三板挂牌公司家数减少至6000家以内。截至2025年12月19日，新三板挂牌企业5988家。其中创新层2299家，基础层3689家。本周（2025.12.15~2025.12.19）新三板合计成交15.95亿元，其中创新层13.33亿元，基础层2.61亿元；成交金额前10名的公司分别是先临三维、中欣晶圆、恒神股份、昌德科技、朗晖数化、中建信息、普瑞金、生力材料、巨峰股份、亚锦科技。本双周6家公司发布定增预案，其中草都牧草为未确定对象的发行。10家公司完成增发，实际募资合计4.45亿元。2025年12月新三板定增募资额4.83亿元，全年合计58.71亿元。本双周14家公司终止挂牌，其中普祺医药、巨鼎医疗、源耀农业、孚迪斯4家为创新层公司。触及股票交易异常波动且成交金额超过100万元的有9次，其中东方世纪2025年12月12日同时触发换手率、振幅、累计涨跌幅异常波动。大宗交易共发生396起，昌德科技、生力材料、中欣晶圆成交金额居前。 $\bullet$ 风险提示：数据统计有误风险、数据统计滞后风险、宏观经济波动风险 # 目录 # 1、新挂牌公司：8家，其中可关注嘉拓智能、中源技术等. 4 1.1、嘉拓智能：锂电池极片涂布机行业第一 4 1.2、中源技术：工业节能系统“小巨人”，锂回收技术装备国内领先 8 1.3、松柏科工：PCB电子化学品“小巨人” 11 1.4、卓目科技：航天航空、国防军工、金融安全智能图像处理“小巨人” 15 1.5、百川生物：植物拉丝蛋白2023年国内市占率 $22.34\%$ 18 1.6、辽拓大益：2024年玉米收获机东北地区排名第一 21 # 2、新三板定增：6家新增/更新预案，10家公司完成 22 # 3、市场情况及信息披露：中欣晶圆市场活跃度保持高位 24 3.1、终止挂牌公司：14家，4家为创新层公司 24 3.2、交易信息公开：2025年12月12日东方世纪同时触发换手率、振幅、累计涨跌幅异常波动 25 3.3、大宗交易分析：共发生396起，昌德科技、生力材料、中欣晶圆成交金额居前 25 # 4、筑牢新三板“塔基”，与北交所共同服务中小企业 27 # 5、市场数据：新三板尚处于价值洼地 31 # 6、风险提示 33 # 图表目录 图1：璞泰来为嘉拓智能控股股东，比亚迪持股 $1.73\%$ 5 图2：嘉拓智能产品覆盖涂布、辊压、分切等极片制作工序 图3：嘉拓智能解决方案将延生至干法电极、固态电池、氢能等领域. 6 图4：2024年嘉拓智能是中国锂电极片涂布设备第一 图5：2024年中国隔膜涂覆市场竞争格局 图6：嘉拓智能2024年实现营收36.57亿 8 图7：嘉拓智能2024年实现归母净利润1.80亿元 8 图8：中源技术主要客户涵盖医药/食品、化工、环保、冶金/新能源四大领域. 8 图9：瑞隆科技锂电回收装置采用了公司的设备. 9 图10： 中源技术沉锂后液冷冻后直接蒸发出碳酸锂节约生产成本7000元/吨碳酸锂. 10 图11：温润系基金持股松柏科工. 12 图12：松柏集团下属松柏化工主推产品为各类PCB电子化学品 14 图13：全球PCB产品结构随下游产业更迭发生变化 15 图14：多家一级资本持股卓目科技 16 图15：卓目科技合作伙伴包含英伟达 17 图16：植物拉丝蛋白产品型态 18 图17：2024年百川生物营收4.87亿元 21 图18：2024年百川生物归母净利润5705.97万元 21 图19：2024年百川生物毛利率 $25.51\%$ ，净利率 $11.71\%$ 21 图20：2024年百川生物四费合计占比 $11.91\%$ 21 图21：辽拓大益主营农机 22 图22：2025年新三板定增募资额度合计58.71亿元 23 图23：2025年12月新三板定增募资额度合计4.83亿元 24 图24：“新三板”是中国多层次资本市场的重要组成部分 27 图25：中国资本市场已形成了包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及四板等在内的多层次市场体系……28 图26：多层次资本市场互联互通，助力新质生产力发展 29 图27：优质中小企业的三个梯度，层次分明、相互衔接 30 图28：专精特新属性企业四大特点与标准 30 图29：新三板挂牌企业总2025年11月减少至6000家以内 31 图30：创新层企业数量呈阶梯式上升，2020年起每年4-5月出现跃升 31 图31：基础层公司家数在2025年11月减少至3700家以内 32 图32：输送企业中硬件设备、机械、化工行业占比最高 32 表 1: 2025.12.08~2025.12.21 新增挂牌公司 8 家,可关注嘉拓智能、中源技术等 表 2：欣旺达贡献了嘉拓智能 2025 年 1-2 月营收的 51.84% . 表 3：中源技术前五大客户 2025 年 1-4 月占比 99.53% 11 表 4: 松柏科工 PCB 电子化学品覆盖线路图形、电镀、表面处理等各制程 ..... 12 表 5：松柏科工 PCB 配套设备主要包括高效印制电路水平沉铜设备、水平电镀锡设备、退锡镀锡循环设备……13 表 6：松柏科工主要客户包括奥士康、胜宏科技等. 14 表 7: 卓目科技核心技术人员业务经历丰富. 17 表 8: 2025 年 1-5 月百川生物前五大客户营收占比 21.79% 表 9: 益海嘉里为百川生物第一大供应商 ..... 19 表 10: 植物基材料成分及可替代的具体品种. 20 表 11：2025.12.08~2025.12.21 新增/更新定增预案 6 家,其中草都牧草为未确定对象的发行 表 12: 2025.12.08~2025.12.21 完成增发公司共计 10 家,实际募资合计 4.45 亿元. 23 表 13：2025.12.08~2025.12.21 终止挂牌公司 14 家, 24 表 14：东方世纪、科能股份、云岭光电等公司触发交易异常波动. 25 表 15: 2025.12.08~2025.12.21 成交金额前 30 笔大宗交易 ..... 25 表 16：新三板合计向沪深北及港交所共计输送 853 家企业. 32 # 1、新挂牌公司：8家，其中可关注嘉拓智能、中源技术等 本双周（2025.12.8~2025.12.21），新增8家挂牌公司。营收均值8.54亿元，中值5.52亿元；净利润均值6539.07万元，中值4740.69万元。可关注嘉拓智能（锂电池极片涂布机行业第一）、中源技术（提锂技术装备“小巨人”）等。 表1：2025.12.08~2025.12.21 新增挂牌公司 8 家,可关注嘉拓智能、中源技术等 序号 证券代码 证券简称 持续督导主办券商 总营收(亿元) 净利润(万元) 所属省份 所属城市 主营产品 1 874998 百川生物 财通证券 4.87 5,706 浙江省 乐清市 拉丝蛋白、植物拉丝蛋白 2 874978 中源技术 申万宏源承销保荐 2.71 9,356 江苏省 常州市 专用设备与零部件 3 874833 辽拓大益 方正承销保荐 6.16 5,018 辽宁省 抚顺市 多功能整地机、自走式玉米收获机 4 874999 松柏科工 广发证券 3.34 1,866 广东省 深圳市 PCB相关产品 5 874969 嘉拓智能 中信建投证券 36.57 18,022 江苏省 溧阳市 电芯检测、电芯组装、极片制作、锂电池隔膜加工设备和其他锂电工艺设备 6 874873 卓目科技 长江承销保荐 1.75 3,891 湖北省 武汉市 航空智能图像处理产品、航天智能图像处理产品、图像处理产品 7 875006 凯琦佳 国投证券 6.62 4,463 广东省 深圳市 变电设备、低压电器类、电容器、腐蚀箔、铝电解电容器 8 875009 舜富精密 申万宏源承销保荐 6.28 3,991 安徽省 芜湖市 专业设备与零部件 数据来源：Wind、开源证券研究所(注：总营收、净利润为 2024 年数据) # 1.1、嘉拓智能：锂电池极片涂布机行业第一 公司根植于锂电池涂布机领域，系国内较早实现涂布机国产化的厂商之一，具备批量生产交付能力，产品体系覆盖锂电池生产全流程的核心设备。目前，公司的锂电池制造设备包括涂布机、辊压机、分切机、卷绕机、叠片机、切叠一体机、氢检机、注液机、化成分容设备、包膜机等，覆盖锂电池制造各主要环节。同时，公司基于在锂电设备领域的技术和经验积累，持续进行技术和产品创新，积极推动新材料、新技术在其他新能源相关设备领域的应用推广，陆续推出了干法电极生产设备、水电解制氢PEM膜电极生产设备、锂电基膜生产设备、粉体材料生产设备、复合集流体生产设备等。其中，干法电极、固态电池、钠电池设备、钙钛矿太阳能设备、燃料电池设备开发取得突破并逐步交付。此外，公司还根据客户需求提供设备相关零部件及改造、维修服务。 市场布局方面，公司已在江苏溧阳、江苏无锡、江西宜春、福建宁德、广东深圳、广东东莞、广东肇庆、四川成都等多地进行开发和生产，并在日韩、北美、欧洲及印度等地区布局销售服务和合作伙伴。公司产品已进入宁德时代(300750.SZ)、比亚迪（002594.SZ）、ATL、欣旺达（300207.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、瑞浦兰钧(0666.HK)、中创新航(3931.HK)、珠海冠宇(688772.SH)、赣锋锂业(002460.SZ)、蜂巢能源、远景动力、LG新能源等众多锂电行业领先企业，服务中国新质生产力，推动中国锂电行业技术和产品创新升级，助力“新三样”出口。 公司高度重视技术和产品创新，凭借深厚的研发实力和品牌影响力，先后获得工业和信息化部专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业和省市级专精特新中小企业、科技小巨人企业等荣誉。截至2025年2月28日，公司已获境内授权专利778项，其中发明专利71项，境外专利19项，其中发明专利13项。同时，公司积极参与推动行业的标准化进程，参与制定了《锂离子电池生产设备通用技术要求》等国家标准。 图1：璞泰来为嘉拓智能控股股东，比亚迪持股 $1.73\%$ 资料来源：嘉拓智能公开转让说明书（注：数据截至2025.8.18） 图2：嘉拓智能产品覆盖涂布、辊压、分切等极片制作工序 资料来源：嘉拓智能公开转让说明书 从锂电设备的价值量来看，涂布设备是价值量最高的单体设备之一，约占锂电池生产工艺环节设备价值量的 $15\%$ 左右。根据伊维智库发布的《中国锂离子电池设备行业发展白皮书（2025年）》，前段、中段、后段、模组与PACK的设备成本占比分别为 $28\%$ 、 $37\%$ 、 $27\%$ 和 $8\%$ 。其中，前段设备中涂布机价值量占比最高，中段设备中卷绕/叠片机价值量占比最高，后段设备中化成分容设备价值量占比最高。 公司隔膜涂布机的推出，进一步促进了隔膜涂覆行业的发展，同时打破了隔膜涂覆设备主要依靠进口的限制，实现了隔膜涂覆设备的自主可控，并有效降低了隔膜涂覆的成本。此外，公司依托丰富的锂电设备制造技术，积极布局新能源领域，实现了在固态电池领域、燃料电池领域、干法电极领域、光伏领域以及氢能源等领域的突破，成功开发出钙钛矿量产涂布设备、电解水制氢质子交换膜涂布设备以及燃料电池实验室用涂布机等产品。已经向宁德时代、比亚迪等国内外头部客户交付搅拌设备、成膜/复合设备等固态电池生产设备。 图3：嘉拓智能解决方案将延生至干法电极、固态电池、氢能等领域 资料来源：嘉拓智能官网 根据GGII发布的《2025中国锂电池生产设备行业调研分析报告》，2024年，公司在整体锂电设备行业的市场占有率为 $5.7\%$ ，位居行业第三；其中，在锂电池制造核心工序之一的电芯制造工序中所需极片涂布机领域，公司的市场占有率为 $42.5\%$ ，位居行业第一。 此外，在隔膜涂布机领域，我国涂覆隔膜用涂布机行业市场集中度较高，公司在此领域内保持了行业领先地位。2024年，公司和日本小林制作所两家合计市场占比超过 $90\%$ ，其中，公司在离线国内涂覆隔膜用涂布机的市场占比超过 $80\%$ ，位居行业第一。 图4：2024年嘉拓智能是中国锂电极片涂布设备第一 2024年中国锂电极片涂布设备市场竞争格局 资料来源：GGII、嘉拓智能公开转让说明书 图5：2024年中国隔膜涂覆市场竞争格局 2024年中国隔膜涂覆市场竞争格局 资料来源：GGII、嘉拓智能公开转让说明书 表2：欣旺达贡献了嘉拓智能 2025 年 1-2 月营收的 $51.84\%$ 报告期 序号 客户名称 销售内容 金额(万元) 占比 2025年1-2月 1 欣旺达电子股份有限公司 涂布机等 19,232.12 51.84% 2 远景动力技术（江苏）有限公司 涂布机、注液机等 4,379.07 11.80% 3 江苏正力新能电池技术股份有限公司 涂布机等 3,093.23 8.34% 4 惠州亿纬锂能股份有限公司 涂布机等 2,868.18 7.73% 5 宁德时代新能源科技股份有限公司 涂布机、氮检机、注液机等 1,582.29 4.26% 合计 - 31,154.89 83.97% 2024 1 宁德时代新能源科技股份有限公司 涂布机、氮检机、注液机、补锂机等 87,825.14 24.02% 2 惠州亿纬锂能股份有限公司 涂布机等 78,022.85 21.34% 3 蜂巢能源科技股份有限公司 涂布机等 40,483.28 11.07% 4 中创新航科技集团股份有限公司 涂布机等 19,493.95 5.33% 5 瑞浦兰钧能源股份有限公司 涂布机、氮检机、注液机等 18,711.03 5.12% 合计 - 244,536.26 66.88% 2023 1 宁德时代新能源科技股份有限公司 涂布机、氮检机、注液机、补锂机等 162,132.64 43.30% 2 欣旺达电子股份有限公司 涂布机等 40,554.75 10.83% 3 珠海冠宇电池股份有限公司 涂布机、分切机、叠片机等 18,562.10 4.96% 4 惠州亿纬锂能股份有限公司 涂布机等 17,132.09 4.58% 5 瑞浦兰钧能源股份有限公司 涂布机、注液机等 16,351.39 4.37% 合计 - 254,732.97 68.03% 数据来源：嘉拓智能公开转让说明书、开源证券研究所 图6：嘉拓智能2024年实现营收36.57亿 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：嘉拓智能2024年实现归母净利润1.80亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.2、中源技术：工业节能系统“小巨人”，锂回收技术装备国内领先 公司是一家专注于工业节能技术的系统解决方案提供商，主要从事MVR节能蒸发、冷冻及精馏装备的研发、生产与销售，主要产品包括节能蒸发成套装备、节能冷冻成套装备、节能精馏成套装备三大类，服务于医药、食品、化工、环保、冶金、新能源等多个行业，其产品广泛应用于含热敏性物质的蒸发与结晶、高含盐有机废水处理、精馏系统的余热利用、垃圾渗滤液浓缩液处理、含锂溶液的高收率提锂、新能源材料的生产等众多领域。 截至2025年8月28日，公司拥有发明专利21项，获得江苏省人民政府科学技术奖二等奖、江苏省环境科学学会环保科技奖二等奖等多个科技创新奖项。公司“废动力电池含锂萃余液回收处理成套装备”获2024年江苏省首台（套）重大装备认定，实现锂回收率达 $98\%$ ，关键技术指标显著优于工信部推荐技术标准及行业内代表性企业的指标，达国内先进水平；公司“高含盐有机废水深度处理技术”实现了核心装备的国产化，关键技术指标优于工信部推荐技术标准，达国内先进水平。2023年公司获评国家级“专精特新”小巨人企业。 经过多年的发展凭借出色的技术和项目业绩，在业内建立了良好的口碑，拥有较高知名度，与客户A、客户C、寒锐钴业、光大水务、武汉天源、国邦医药、安琪酵母、世纪阳光、中顺新科等行业知名客户建立了业务合作关系，在主要服务领域具备核心技术并取得了显著的经营业绩。 图8：中源技术主要客户涵盖医药/食品、化工、环保、冶金/新能源四大领域 资料来源：中源技术公开转让说明书 # 代表性案例：瑞隆科技—20吨/小时动力电池冷冻及MVR蒸发结晶提锂项目 瑞隆科技是一家锂电池综合回收商，专业从事废旧锂电池、动力电池、含锂及镍钴废料的处置及回收利用，锂电回收相关产品的研发、制造、销售及技术服务。瑞隆科技入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第四批），为我国废动力电池回收利用“白名单”企业，截至2024年底该“白名单”企业一共156家。 瑞隆科技20吨/小时动力电池冷冻及MVR蒸发结晶提锂项目系公司废动力电池高收率提锂领域代表性项目，由“两效降膜加强制循环MVR预浓缩+连续冷却冻结晶+强制循环蒸发”工艺组成，主要工艺流程：预浓缩采用两效三级MVR蒸发，预浓缩后浓缩液进入冷却系统，为了提高冷却器的总体效率，一级冷却采用循环冷却水强制冷却器，二级冷却采用公司核心技术强制循环冷媒直冷结晶技术。冷却及冷冻均采用连续自动化方式，冷冻产生十水硫酸钠热熔后进入单级MVR蒸发，得到无水硫酸钠，少量浓缩液进入冷却系统，可防止锂累积造成锂损失，同时防止蒸发器效率下降。冷冻滤液去沉锂后硫酸钠达到饱和，再进入一套冷媒直冷强制循环冷却器，得到的十水硫酸钠也进入单级MVR蒸发，母液进入单效蒸发器浓缩。 该项目采用先进的MVR两效降膜加强制循环工艺，比普通蒸发工艺更节能、更稳定；冷冻采用连续冷媒直冷工艺，比传统冷冻技术节能 $30\%$ 以上。该项目系从客户含硫酸钠盐溶液中回收硫酸钠盐后提取锂，处理量为20吨/小时，每吨原料液处理成本为69.79元，具备处理量大且处理成本低的优点；该装置可实现冷冻结晶过程连续运行360小时无堵塞；实现锂回收率从 $80\%$ 提升到 $98\%$ ，镍、钴、锰等元素综合回收率达到 $99\%$ ，回收的碳酸锂达到电池级碳酸锂标准，硫酸钠出盐达到工业盐一等品标准，技术水平得到客户高度认可。 图9：瑞隆科技锂电回收装置采用了公司的设备 资料来源：中源技术公开转让说明书 中源技术废动力电池/锂辉石/锂云母高收率提锂技术及装备沉锂后液冷冻后直接蒸发出碳酸锂节约生产成本7000元/吨碳酸锂。缩短了生产流程，减去了反复调酸碱的操作风险，不堵不结垢连续大生产。适合锂辉石/锂云母/电池回收等各类原料。 图10：中源技术沉锂后液冷冻后直接蒸发出碳酸锂节约生产成本7000元/吨碳酸锂 # 废动力电池/锂辉石/锂云母高收率提锂技术及装备 作者：中源技术 更新时间：2025-08-19 点击数：1039 高收率提锂技术及装备的主要优势及特点： # 沉锂后液冷后直接蒸发出碳酸锂 # 节约生产成本7000元/吨碳酸锂 每吨联酸烯节约联酸钠2.3吨，节约浓硫酸2.17吨，少产生硫酸钠3.1吨（按行业均值模损0.05%计算，减少联酸带7.5千克，减少蒸发量5.4吨，传统工艺每吨联酸烯出元芳粉22.7吨，带增60千克）。 按碳钠1500元/吨、碳酸锂70元/千克、浓硫酸300元/吨、蒸发成本40元/吨计算：每吨碳酸锂节约费用2.3x1500+67.5x70+300x2.17+40x5.4+9042元，每吨碳酸锂冷凍多凍電2024元，每吨碳酸锂共凍本：9042-2024=7018元，同时碳矩了生产质矩，减去了 反复调酸破的操作风险，不增不缩指连续大生产！ 锂辉石/锂云母/电池回收等各类原料均适合此技术！ 中源技术锂电材料行业用户： 宁德时代/亿纬锂能/安利集团/惠方纳米/爱远锂业/南都电源/钠特尔能源/瑞谱科技/鑫谱锂业/赛可韦尔等 资料来源：中源技术官网 表3：中源技术前五大客户 2025 年 1-4 月占比 ${99.53}\%$ 报告期 序号 客户名称 金额(万元) 占比 2025年1-4月 1 客户A及其关联方 9,304.42 59.18% 2 安琪酵母 2,364.99 15.04% 3 赣州寒锐新能源科技有限公司 1,768.14 11.25% 4 客户B 1,486.73 9.46% 5 江苏洁欧康科技有限公司 723.71 4.60% 合计 15,648.00 99.53% 2024 1 客户C 15,917.33 58.82% 2 客户A及其关联方 6,060.29 22.39% 3 安琪酵母 2,017.77 7.46% 4 中顺新科 1,078.36 3.98% 5 江苏中瑞 1,022.57 3.98% 合计 26,096.32 96.43% 2023 1 客户A及其关联方 11,703.54 51.43% 2 客户C 5,280.97 23.20% 3 安琪酵母 1,857.50 8.16% 4 国邦医药 1,403.77 6.17% 5 山东绿灵生物科技有限公司 1,095.58 4.81% 合计 21,341.36 93.77% 数据来源：中源技术公开转让说明书、开源证券研究所 # 1.3、松柏科工：PCB电子化学品“小巨人” 公司主要从事PCB电子化学品及其配套设备的研发、生产与销售。围绕PCB生产过程中的主要制程提供各类电子化学品，产品系列覆盖线路图形、孔金属化、电镀、铜面处理、最终表面处理等多个PCB关键制程。近年来，为更好地服务下游PCB生产企业，公司拓展了PCB配套设备业务，研发了PCB生产所用的高效印制电路水平沉铜设备、水平电镀锡设备、退锡镀锡循环设备等，为客户提供“材料-设备-工艺”一体化解决方案。 凭借在PCB电子化学品领域的持续研发和技术创新，公司获得了国家级专精特新“小巨人”、“科技型中小企业”、“国家高新技术企业”认定。根据CPCA发布的历届中国电子电路行业主要企业营收榜单，公司连续多年入选专用化学品主要企业前十名。近年来，公司作为起草单位参与《高速印制板用涂/镀层测试方法》《通信用关键材料环境可靠性试验设计指南》2项团体标准的制定；公司作为企业代表参与电子科技大学出版社的高校教材《试验设计方法在印制电路制造中的应用》的评审工作；公司在国家核心期刊《印制电路资讯》发表《适用于高精密印制电路的低贾凡尼化学镀银药水》专题论文，推动行业技术能力提升。截至2025年7月23日，公司已取得授权专利84项，其中发明专利33项，实用新型专利51项。 公司深耕PCB电子化学品行业，经过多年的技术发展和客户积累，公司已与多家PCB企业形成了稳定的业务合作关系，包括鹏鼎控股（002938.SZ）、沪电股份(002463.SZ)、景旺电子(603228.SH)、胜宏科技(300476.SZ)、崇达技术(002815.SZ)、兴森科技（002436.SZ)、奥士康（002913.SZ)、依顿电子（603328.SH）等多家国内 PCB综合百强企业，亦包括TTM集团、名幸电子等海外知名PCB企业。根据CPCA发布的《2024中国电子电路行业主要企业营收》，综合PCB企业榜单前50名中，公司客户数量占比约 $76\%$ 图11：温润系基金持股松柏科工 资料来源：松柏科工公开转让说明书（注：数据截至2025.7.23） 公司董事长兼总经理饶猛2002年9月至2006年5月，任东莞市虎门诚益水助剂加工厂经理；2006年5月至2016年2月，任松柏有限监事；2016年2月至2023年12月，任松柏有限执行董事、总经理，2023年12月至今，任公司董事长、总经理；2016年4月至今，任四川松柏生态农业有限公司执行董事；2023年3月至今任四川四季坪文化旅游发展有限公司执行董事。温润贰号基金及温润新材料基金的执行事务合伙人，均为广东温氏投资有限公司。 表4：松柏科工 PCB 电子化学品覆盖线路图形、电镀、表面处理等各制程 公司产品系列 主要产品名称 PCB工艺制程 线路图形系列 显影液、酸性蚀刻液、碱性蚀刻液、去膜液、退锡液、闪蚀稳定剂 线路图形 电镀系列 电镀锡 退锡镀锡液、电镀锡液、电镀锡添加剂 线路图形 电镀铜 电镀铜光泽剂 电镀 化学镀系列 化学沉铜 化学沉薄铜剂、水平化学沉铜剂、化学沉厚铜剂、整孔剂、预浸剂、活化剂、速化剂 最终表面处理 化学镍金 化学镍镀液、化学金镀液、触媒活化剂、环保剥金液、退镍剂 最终表面处理 化学沉银 化学沉银液 最终表面处理 铜表面处理系列 化学沉锡 化学沉锡液 铜表面处理 层压前处理 黑化液、棕化液 铜表面处理 其他前处理 微蚀液、中粗化液、超粗化液、铜面键合剂、铜面抗氧化剂、减铜安定剂 铜表面处理 OSP 有机可焊保护剂 最终表面处理 通用系列 清槽剂、洗网水、挂具退镀液、网框清洁剂、去钯液、消泡剂等 各制程 基础原物料 氢氧化钠、盐酸、过硫酸钠、硫酸、双氧水、碳酸钠等 各制程 资料来源：松柏科工公开转让说明书、开源证券研究所 表5：松柏科工 PCB 配套设备主要包括高效印制电路水平沉铜设备、水平电镀锡设备、退锡镀锡循环设备 主要产品名称 产品介绍 PCB配套设备 高效印制电路水平沉铜设备 采用太阳轮浸泡装置,大幅缩短了孔金属化生产线中溶胀、除胶、活化、沉铜工序生产段长度,较常规水平生产线总体缩短30%以上。发明了微孔电镀水刀,耦合超声波,可达到纵横比16:1印制电路的沉铜工艺。搭配自主开发沉铜系列药水,在保证产品质量要求下,大幅降低水平沉铜综合生产成本约30%以上。因设备设计,在沉铜段可使用传统龙门式沉铜药水,也可使用水平沉铜药水,设备适用性广;同时由于前者稳定性较高,搭配使用传统龙门式药水可大幅减少倒槽频率,增加产能。 水平电镀锡设备 关键零部件和结构件多项革新,实现药水流量和电流精密控制;可结合退锡设备使用,成本较传统工艺大幅下降;电镀均匀性、操作宽容度提高,良率提升3%-5%以上;产能较VCP明显提升,且具备更优异的深镀能力,保证孔铜品质,提高产品可靠性;设备智能化连线,降低人工需求,保证产品品质。 退锡镀锡循环设备 采用绿色可循环设计,兼具电镀锡和退锡功能,实现在线回用,避免了传统退锡废液量大、存在资源浪费及环境不友好问题;采用有机磺酸锡盐作为锡离子提供源,有效抑制减缓四价锡离子的形成,具备抗氧化变质能力、耐高温能力,且沉积速度快、工作电流密度大、废液处理更便捷。客户综合使用成本大幅降低。 资料来源：松柏科工公开转让说明书、开源证券研究所 图12：松柏集团下属松柏化工主推产品为各类PCB电子化学品 资料来源：松柏集团官网 表6：松柏科工主要客户包括奥士康、胜宏科技等 报告期 序号 客户名称 金额(万元) 占比 2025年1-2月 1 奥士康科技股份有限公司 659.03 13.33% 2 胜宏科技(惠州)股份有限公司 475.07 9.61% 3 TTM集团 285.17 5.77% 4 深圳市景旺电子股份有限公司 277.47 5.61% 5 志超科技股份有限公司 244.16 4.94% 合计 1,940.90 39.26% 2024 1 奥士康科技股份有限公司 5,564.95 16.66% 2 胜宏科技(惠州)股份有限公司 2,882.50 8.63% 3 深圳市景旺电子股份有限公司 1,700.57 5.09% 4 TTM集团 1,622.64 4.86% 5 广东依顿电子科技股份有限公司 1,582.05 4.74% 合计 13,352.70 39.98% 2023 1 奥士康科技股份有限公司 4,534.09 15.53% 2 胜宏科技(惠州)股份有限公司 2,214.17 7.59% 3 深圳市景旺电子股份有限公司 1,437.24 4.92% 4 TTM集团 1,425.23 4.88% 5 名幸电子 1,336.92 4.58% 合计 10,947.65 37.51% 数据来源：松柏科工公开转让说明书、开源证券研究所 随着下游产业的更迭，PCB的产品结构和制造工艺发生较大变化。从产品结构方面，电子产品对PCB的高密度化要求更为突出，Prismark预计2025年至2029年，封装基板、HDI板的增长将快于其他品类。从制造工艺方面，为实现更细线路、薄板、高密度等要求，PCB生产企业对PCB电子化学品提出了新的需求。 图13：全球PCB产品结构随下游产业更迭发生变化 资料来源：Prismark、松柏科工公开转让说明书 美洲、欧洲和日本率先开始PCB电子化学品的研究和生产，其中安美特、杜邦、麦德美爱法、超特、JCU等国际知名厂商较早地进入了中国市场，依靠其丰富的技术积累、先进的生产设备和强大的资金实力，占据了大部分市场份额，在高端市场处于支配地位。 国内PCB电子化学品市场参与者中，外资及台资企业主要包括安美特、杜邦、麦德美爱法、超特、JCU、上村工业等；除公司外，内资企业参与者主要有光华科技、三孚新科、创智芯联、天承科技等。 公司在退镀锡液、酸性蚀刻液取得市场占有率第一，在水平沉铜设备、水平电锡、水平电镀铜成套设备及关键核心零部件方面取得了显著的进展，取得了行业认可，达到国内领先水平。 # 1.4、卓目科技：航天航空、国防军工、金融安全智能图像处理“小巨人” 公司是一家面向航天航空、国防军工、金融安全等领域提供智能化图像处理软硬件产品和解决方案的高新技术企业。公司以多年积累形成的超高速大容量数据处理及端侧AI图像处理技术为核心，满足特定领域对图像处理智能化、实时性、高可靠性的要求，赋能相关产业的智能化升级。公司产品包括航天智能图像处理产品、航空智能图像处理产品、金融机具智能图像处理产品及其他。其中，航天智能图像处理产品包括航天智能仿真测试系统、天基智能载荷产品，航空智能图像处理产品包括航空智能仿真测试系统、航空智能载荷产品。 公司产品在高分辨率对地观测工程、载人航天与探月工程两个国家重大科技专项、几十个国家重大型号以及资源系列等上百颗卫星中得到应用，客户涵盖了遥感卫星总体单位、载荷研制生产单位、卫星平台研制单位、无人机整机及光电吊舱生产单位、导引头设计及生产单位、金融机具整机主要生产厂商等，如航天科技集团、中国电子科技集团、中国科学院、航天科工集团、中国兵器集团、中航工业、中船重工等主要军工单位或科研院所，智目科技、哈瓦国际、晶品特装、中钞信达、苏州日宝、浙江亨力等业内知名企业。公司客户对公司产品及技术均给予了高度评价。 截至2025年4月30日，公司拥有60项发明专利、102项软件著作权，多次在国内竞赛、评审中获得奖项与荣誉。 公司航天智能图像处理产品对应的下游总体单位一般在上半年制定采购计划，审批通过后进行招标和项目实施。受项目研制、生产周期等因素影响，公司航天智能图像处理产品在第四季度集中交付和验收，2023年度及2024年度，公司第四季度收入占比分别为 $57.69\%$ 、 $69.66\%$ ，呈现明显的季节性波动特点。 图14：多家一级资本持股卓目科技 （一） 股权结构图 注：邓德祥系吾绘典仪LP，持有17.86%财产份额；孙世磊系卓恩师、吾绘典仪LP，分别持有16.67%、4.46%财产份额。 资料来源：卓目科技公开转让说明书（注：数据截至2025.9.18） 表7：卓目科技核心技术人员业务经历丰富 序号 姓名 年龄 现任职务及任期 主要业务经历及职务 1 冯勇 50 监事会主席(2024/03-2027/03)、研发部部长兼系统软件室主任、总工程师 1997年7月至2002年7月,任武汉测绘科技大学助理工程师;2002年9月至2005年6月,于武汉大学计算机应用技术专业攻读硕士学位;2005年7月至2010年10月,任武汉精伦电子股份有限公司研发工程师、项目经理;2010年10月至2011年10月,任武汉奥尔拓科技有限公司技术总监;2011年10月至2014年12月,任武汉合创鼎联科技有限公司通讯终端事业部总监;2015年1月至2015年6月,自由职业;2015年7月至2022年2月,任卓目有限驱动组组长;2022年2月至2024年3月,任卓目有限研发部部长、驱动组组长;2024年3月至2024年7月,任公司监事会主席、研发部部长、驱动组组长;2024年7月至今,任公司监事会主席、研发部部长兼系统软件室主任、总工程师 2 伍昂 39 副总工程师 2012年3月至2014年7月,任武汉高德红外股份有限公司项目主管、嵌入式工程师;2014年8月至2015年6月,任武汉大学DSP研究所项目经理;2015年7月至2024年3月,任卓目有限研发部应用组组长;2024年3月至今,任公司副总工程师 3 喻世德 41 监事(2024/03-2027/03)、研发部FPGA平台室主任 2009年3月至2012年6月,任中兴通讯股份有限公司工程师;2012年6月至2015年6月,任柳州市达迪通信设备有限公司工程师;2015年6月至2017年6月,任英飞翔科技(北京)有限公司工程师;2017年6月至2024年3月,任卓目有限研发部FPGA组组长;2024年3月至2024年7月,任公司监事、研发部FPGA组组长;2024年7月至今,任公司监事、研发部FPGA平台室主任 4 黄炎 37 研发部算法室主任 2014年4月至2014年12月,任工业和信息化部电子第五研究所工程师;2014年12月至2015年8月,任广州视源电子科技股份有限公司工程师;2015年8月至2024年3月,任卓目有限研发部算法组组长;2024年3月至今,任公司研发部算法室主任 5 鹿璇 36 算法开发工程师 2017年6月至2024年3月,任卓目有限算法开发工程师;2024年3月至今,任公司算法开发工程师 资料来源：卓目科技公开转让说明书、开源证券研究所 2025年6月，公司获得华为昇腾AI基础软硬件平台应用开发技术认证。 图15：卓目科技合作伙伴包含英伟达 资料来源：卓目科技官网 # 1.5、百川生物：植物拉丝蛋白2023年国内市占率 $22.34\%$ 公司成立于2008年，是一家专注于植物拉丝蛋白研发、生产和销售的高新技术企业，能够为客户提供植物拉丝蛋白的综合性解决方案。植物拉丝蛋白属于生物基材料中植物基材料的一大类，种类繁多。公司目前主要产品以包括大豆蛋白、小麦蛋白、大米蛋白、花生蛋白、火麻仁蛋白在内的植物蛋白为原料，并不断向其他植物基材料领域拓展。例如，公司选用优质非转基因大豆蛋白作为主要原料，利用“拉丝蛋白的原料优选与配比技术”形成独特的配方，采用自主创新的“一种植物蛋白双螺杆挤压改性组织化技术”工艺与设备，通过对植物蛋白质分子进行重组及改性，制成具有特定用途的植物蛋白。 截至2025年5月31日，公司拥有15项发明专利和34项实用新型专利，涵盖设备、产品工艺、配方等领域，沉淀了先进的专用技术和高效的生产工艺。公司已与农科院加工所、中国农业大学、南昌大学、江南大学等知名高校建立产学研合作，重点开展植物拉丝蛋白保湿技术、生物酶改性技术等领域的联合研究，共同推进企业与科研院校的全面技术合作。 公司植物拉丝蛋白产品在休闲食品、健康代餐、餐饮食品、肉制品、速冻制品、海鲜制品以及宠物食品等领域具备较强的竞争优势，能够为消费者提供更多的营养健康选择。公司产品销往全国各地，与国内知名企业如双汇、安井食品、三全、思念、圣农集团、盐津铺子及红派等各领域知名厂商建立了良好的合作关系，同时销往国际市场。根据中国食品工业协会出具的相关说明，公司2023年度在国内拉丝蛋白领域市场占有份额为 $22.34\%$ ，市场占有率位列国内第一。 公司于2024年8月26日在浙江省股权交易中心之浙江“专精特新”挂牌，企业代码为818139。 图16：植物拉丝蛋白产品型态 资料来源：百川生物公开转让说明书 表8：2025 年 1-5 月百川生物前五大客户营收占比 21.79% 报告期 序号 客户名称 金额(万元) 占比 2025年1-5月 1 红派 1,291.33 7.72% 2 盐津铺子 872.18 5.21% 3 三全食品 765.99 4.58% 4 江门市江海区礼乐腊味行业协会 393.57 2.35% 5 山东春福盈豆制品有限责任公司 322.29 1.93% 合计 3,645.36 21.79% 2024 1 红派 3,773.30 7.74% 2 盐津铺子 2,832.75 5.81% 3 三全食品 2,328.83 4.78% 4 Sun Food International Co. Ltd. 919.32 1.89% 5 山东春福盈豆制品有限责任公司 761.57 1.56% 合计 10,615.77 21.78% 2023 1 盐津铺子 3,509.75 7.19% 2 红派 3,456.30 7.08% 3 三全食品 1,920.36 3.93% 4 山东团福食品有限公司 1,035.32 2.12% 5 Sun Food International Co. Ltd. 809.8 1.66% 合计 10,731.53 21.98% 数据来源：百川生物公开转让说明书、开源证券研究所 表9：益海嘉里为百川生物第一大供应商 报告期 序号 客户名称 金额(万元) 占比 2025年1-5月 1 益海嘉里 3,119.02 36.14% 2 通榆县益发合大豆制品有限责任公司 1,755.31 20.34% 3 枣庄市东粮生物科技发展有限公司 1,086.17 12.58% 4 临沂山松生物制品有限公司 692.08 8.02% 5 山东万得福生物科技有限公司 631.76 7.32% 合计 7,284.35 84.39% 2024 1 益海嘉里 9,664.01 32.08% 2 禹王生态 3,988.60 13.24% 3 通榆县益发合大豆制品有限责任公司 2,981.12 9.89% 4 黑龙江弘正大豆有限公司 2,740.08 9.09% 5 临沂山松生物制品有限公司 1,943.95 6.45% 合计 21,317.76 70.76% 2023 1 益海嘉里 6,611.05 20.85% 2 江苏永友食品科技有限公司 4,292.28 13.53% 3 禹王生态 4,178.24 13.17% 4 黑龙江弘正大豆有限公司 3,485.10 10.99% 5 临沂山松生物制品有限公司 3,035.82 9.57% 合计 21,602.48 68.12% 数据来源：百川生物公开转让说明书、开源证券研究所 在各类植物性蛋白质中，来源于大豆的大豆蛋白因其基因结构上最接近人体氨基酸，因此常被用于替代动物蛋白，是目前市场中应用最为广泛，也是潜力最大的植物蛋白。其中，大豆蛋白是植物性的完全蛋白质，含有多种氨基酸，尤其是人体不能合成的必需氨基酸成分比较平衡，其中赖氨酸和色氨酸含量较高，分别占 $6.05\%$ 和 $1.22\%$ 。在营养价值上，大豆蛋白可与动物蛋白等同，在基因结构上也是最接近人体氨基酸，所以是最具营养的植物蛋白质。 表10：植物基材料成分及可替代的具体品种 分类 具体品类 成分 肉质品替代 植物肉 大豆蛋白、小麦蛋白、大米蛋白等 奶制品替代 植物奶 燕麦奶、杏仁奶、花生奶、椰子奶等 其余含奶制品 植物酸奶 植物黄油 杏仁油、椰子油、牛油果、芝麻酱、坚果芝士等 植物芝士 海鲜制品替代 植物鱼肉 大豆蛋白 魔芋类替代 魔芋蛋白 海藻类替代 海藻等海生植物蛋白 鸡蛋替代 植物鸡蛋 绿豆 资料来源：百川生物公开转让说明书、开源证券研究所 行业内主要企业包括： 御馨生物：成立于2011年，是集研发、生产、销售为一体的现代化大型大豆蛋白精深加工企业。御馨生物自成立以来深耕非转基因大豆蛋白精深加工产业链，是大豆蛋白行业生产、销售规模最大的企业之一，产品被广泛应用于肉制品及植物肉等代肉制品加工、休闲食品加工、营养代餐制品加工、餐饮制作及医疗保健品生产等领域。 嘉华股份(603182.SH)：嘉华股份是以大豆蛋白为主要产品的大豆深加工企业，拥有二十余年的大豆深加工研发和生产经验。嘉华股份产品销往全国各地，与国内知名企业如双汇发展、安井食品、中粮集团、金龙鱼等建立了良好的合作关系，同时销往国际市场，主要产品大豆蛋白和大豆膳食纤维远销美国、日本、欧盟、澳大利亚、俄罗斯、南非、中亚等六十多个国家和地区。以大豆蛋白产品为基础，在持续提高大豆蛋白产品工艺水平和产能规模的同时，实现了大豆资源的综合利用和大豆蛋白的清洁化生产，并成功开发出大豆膳食纤维、大豆拉丝蛋白等新产品。经过多年发展，嘉华股份现已形成从大豆收储、低温食用豆粕加工和大豆油提炼到大豆蛋白、大豆膳食纤维研发、生产、销售的完整产业链条。 索宝蛋白（603231.SH)：主营业务为大豆蛋白系列产品的研发、生产和销售。索宝蛋白目前生产主体包括母公司索宝蛋白和子公司山东万得福生物科技有限公司，其中子公司山东万得福生物科技有限公司主要产品包括大豆低温豆粕、大豆分离蛋白、非功能性浓缩蛋白、组织化蛋白、大豆油等产品，其中大豆低温豆粕主要用于其他大豆蛋白产品的生产，非功能性浓缩蛋白主要销售给母公司用于进一步生产功能性浓缩蛋白、组织化蛋白等，少部分对外出售。索宝蛋白主要产品包括功能性浓缩蛋白和组织化蛋白。 图17：2024年百川生物营收4.87亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：2024年百川生物归母净利润5705.97万元 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：2024年百川生物毛利率 $25.51\%$ ，净利率 $11.71\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：2024年百川生物四费合计占比 $11.91\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.6、辽拓大益：2024年玉米收获机东北地区排名第一 公司是一家行业内领先的集自主研发、生产、销售、售后服务为一体的现代化农业机械装备制造商，主要产品包括自走式玉米收获机、自走式多功能整地机及配件。 2024年，公司在市场销售方面取得较好成绩，其玉米收获机产品凭借优良品质和良好性能，销量领先，在东北地区排名第一、在全国销量位列第三。 截至2025年6月30日，公司拥有14项发明专利以及48项实用新型专利，专利应用于产品的各个细节，优化了产品性能和实用性，为公司产品在市场竞争中提供了支持。公司作为主要起草单位，参与制定国家标准《收获机械联合收割机测试程序和性能评价（GB/T8097—2025)》(2025年12月1日起实施)。 辽宁辽拓大益 农业机械股份有限公司 全心全意科技惠农 研制开发和生产销售为一体的农机生产企业 图21：辽拓大益主营农机 服务热线： 024-57575000 网站首页 关于我们 公司动态 产品介绍 生产能力 销售网络 联系我们 资料来源：辽拓大益官网 # 2、新三板定增：6家新增/更新预案，10家公司完成 本双周（2025.12.8~2025.12.21）6家公司发布定增预案，其中草都牧草为未确定对象的发行。10家公司完成增发，实际募资合计4.45亿元。 表11：2025.12.08~2025.12.21 新增/更新定增预案 6 家,其中草都牧草为未确定对象的发行 序号 证券代码 名称 预计募集资金(万元) 认购方式 主营产品/业务 发行对象说明 1 874312 先锋智能 3,310 现金 干燥焙烧成套设备、干燥设备 东海证券创新产品投资有限公司,李其圣,唐玥,周元琴,黄文波,江世华,于建平,周红省 2 874412 中焯信息 1,908 现金 定制软件开发、托管-资讯、运营维护 杭州卓曜管理咨询合伙企业(有限合伙),杭州卓熠管理咨询合伙企业(有限合伙) 3 874659 深鹏科技 5,726 现金 直流无刷电子水泵 深圳毅虹控股有限公司,嘉兴合十创业投资合伙企业(有限合伙),宁波立湾倍增七号创业投资基金合伙企业(有限合伙) 4 874144 同威信达 7,980 现金资产 电子加速器辐照系统的研发、生产、销售和技术服务;辐照应用加工服务 北京机械工业自动化研究所有限公司,常州北邦环保科技有限公司,常州瑞源创业投资有限公司,安庆市康明纳包装有限公司,深圳保腾福顺创业投资基金合伙企业(有限合伙),长治市秦发商贸有限公司,博泽兴瑞科技(北京)有限公司,嘉兴市量通科技有限公司,阮建良,蒋志平 5 430573 山水节能 405 现金 泵类及流体处理设备的研发,设计,制造以及相应的流体和空压系统节能技术服务 杨俊豪,彭晖文,陈俭,傅延年,周江雨,龙焱,邓林,耿燕,张志强,邓晓湖,瞿帆,刘洪福,李孝凡,钟雄俊,孙红英,文逻智,庞妙,李旭斌,奚志远,黄敬波,罗章,李柳,罗斐菲,毕海涛,肖虎,张勇花,郭文平,圣玉婷,周铜丽,黄振兴,瞿薇,陈柳,龙献,吴玮,周碧红,廖述达,黄虎,谢意龙,康军,邓旭,沈磊,徐富,朱广成,李国军 6 837687 草都牧草 10,000 现金 燕麦草(有机燕麦草/燕麦草)、羊草(天然有机青干草/青干草) 未确定对象 数据来源：Wind、开源证券研究所 表12：2025.12.08~2025.12.21 完成增发公司共计 10 家,实际募资合计 4.45 亿元 序号 代码 名称 发行对象 募资总额(万元) 市盈率(TTM) 主营产品/业务 增发前 增发后 最新 1 837745 冠军科技 大股东 550 19.00 19.87 19.87 防火涂料、环保稀释剂、树脂、水性醇酸涂料、天然漆 2 874738 彩龙新材 机构投资者 2823 - - - 功能性塑料薄膜材料的研发,生产和销售 3 874518 泰乐源 大股东,机构投资者 6000 - - - HPP即饮饮品、常温果酱、纯茶汤、果汁茶、果汁浓浆、冷冻果酱 4 831804 绿宝石 境内自然人 3158 12.11 12.96 12.96 固态铝电解电容器、液态铝电解电容器 5 872757 晋龙股份 大股东 4207 8.65 9.05 9.05 蛋鸡的养殖,鸡蛋的生产与销售 6 873575 西诺稀贵 大股东,境内自然人 14670 17.55 21.94 23.01 贵金属材料、核反应堆堆芯关键材料、稀有难熔金属材料 7 874930 海明润 机构投资者 4000 - - - 金刚石复合片等超硬材料的研发,生产与销售. 8 836635 大宏智能 大股东,境内自然人 98 10.50 11.55 11.55 包装设备的研发、制造、包装材料的销售 9 839266 汇龙液压 大股东 3000 14.10 17.63 18.80 钢丝编织液压橡胶软管、钢丝缠绕液压橡胶软管、纤维增强液压软管 10 874775 云岭光电 境内自然人,机构投资者 6000 485.04 347.37 387.49 光通信芯片及封装产品的研发,生产与销售. 数据来源：Wind、开源证券研究所 定增额度上来看，新三板定增为企业带来的募资额度在2014-2015年间大幅增长，2015年合计定增募集额度595.62亿元。随后有所下降，2019年定增募资总额125.03亿元，随着新三板深化改革，定增募资额有所回升，2022年达到207.54亿元。2025年12月新三板定增募资额4.83亿元，全年合计58.71亿元。 图22：2025年新三板定增募资额度合计58.71亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025.12.21） 图23：2025年12月新三板定增募资额度合计4.83亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025.12.21） # 3、市场情况及信息披露：中欣晶圆市场活跃度保持高位 # 3.1、终止挂牌公司：14家，4家为创新层公司 本双周(2025.12.8~2025.12.21)，14家公司终止挂牌，其中普祺医药、巨鼎医疗、源耀农业、孚迪斯4家为创新层公司。 表13：2025.12.08~2025.12.21 终止挂牌公司 14 家, 序号 代码 股票简称 2024年营 收(亿元) 2024年归母净 利润(万元) 省份 城市 主营业务 1 874291 孚迪斯 1.58 5,516 辽宁省 葫芦岛市 航空发动机润滑油、航空清洗剂、风电齿轮油产品的研发、生产、销售 2 872122 华联电子 18.91 11,644 福建省 厦门市 智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件 3 871837 三森股份 0.93 136 浙江省 绍兴市 LED照明应用产品的研发、生产及销售 4 870432 陕西旅游 12.63 51,173 陕西省 西安市 旅游演艺,旅游索道,旅游餐饮 5 835208 维尼健康 0.27 -488 广东省 深圳市 卫生用品(湿巾)研发、生产与销售(不含国家限制项目) 6 873737 源耀生物 6.90 -1,467 江苏省 东台市 饲料原料、浓缩饲料、预混合饲料及饲料添加剂的研发、生产与销售 7 836743 三立股份 0.84 -860 江苏省 无锡市 轴承、传动部件、汽车零配件的制造、加工;通用机械及零配件的销售;自营和代理各类商品及技术的进出口业务。 8 874032 基烁股份 1.29 -1,883 广东省 东莞市 功能母粒及改性塑料,PETG材料的研发,生产及销售 9 834414 源耀农业 328.45 -25,338 上海 上海市 饲料原料、油脂等产品贸易,饲料及其发酵原料的生产、研发与销售 10 838432 奥仕智能 0.22 -339 广东省 广州市 打印机耗材,速印机耗材,3D打印机和智能办公系统的研发,生产和销售 11 874152 巨鼎医疗 6.57 508 广东省 深圳市 公司是医学影像和智慧医疗解决方案服务商,主要从事医用干式胶片及配套打印终端的研发,生产及销售,同时也提供智能云影像集成服务平台,一站式银医通,医院智慧服务平台,医保便民服务解决方案等产品及服务. 12 873969 普祺医药 0.00 -17,850 北京 北京市 创新药的研发,生产与销售 13 839593 京瑞电气 2.90 459 北京 北京市 公司主要从事输配电控制相关电气产品的研发,生产和销售. 14 832493 珠海港信 0.27 -741 广东省 珠海市 软件或技术服务,系统集成,其他销售业务 数据来源：全国中小企业股份转让系统官网、Wind、开源证券研究所 # 3.2、交易信息公开：2025年12月12日东方世纪同时触发换手率、振幅、累计涨跌幅异常波动 本双周（2025.12.8~2025.12.21）触及股票交易异常波动且成交金额超过100万元的共9次，其中东方世纪2025年12月12日同时触发换手率、振幅、累计涨跌幅异常波动。 表14：东方世纪、科能股份、云岭光电等公司触发交易异常波动 日期 代码 简称 交易方式 所属层级 成交数量 （股） 成交金额 （万元） 披露原因 2025/12/18 874859 昌德科技 集合竞价 创新层 55500 107.1 当日价格振幅达到150.00% 2025/12/17 872957 山格股份 集合竞价 创新层 382131 178.11 异常期间涨跌幅累计达到-75.00% 2025/12/16 838708 科能股份 集合竞价 创新层 256300 303.84 当日价格振幅达到140.46% 2025/12/16 831720 堡垒智能 集合竞价 基础层 307000 159.64 当日换手率达到10.26% 2025/12/12 872986 东方世纪 集合竞价 创新层 2316023 513 异常期间涨跌幅累计达到130.91% 2025/12/12 872986 东方世纪 集合竞价 创新层 2313652 512.16 当日价格振幅达到130.91% 2025/12/12 872986 东方世纪 集合竞价 创新层 2313652 512.16 当日换手率达到10.14% 2025/12/9 831583 未来宽带 集合竞价 创新层 535300 106.67 当日价格振幅达到100.50% 2025/12/8 874775 云岭光电 集合竞价 创新层 180400 283.02 当日价格振幅达到52.46% 数据来源：全国中小企业股份转让系统官网、开源证券研究所 # 3.3、大宗交易分析：共发生396起，昌德科技、生力材料、中欣晶圆成交金额居前 本双周（2025.12.8~2025.12.21）共发生大宗交易396起。 表15：2025.12.08~2025.12.21 成交金额前 30 笔大宗交易 序号 代码 名称 交易日期 成交价 前一交易日收盘价 当日收盘价 成交额(万元) 买方营业部 卖方营业部 1 874859.NQ 昌德科技 2025-12-19 13.77 19.00 29.97 4,681.80 中信证券股份有限公司长沙芙蓉中路证券营业部 中信证券（山东）有限责任公司淄博柳泉路证券营业部 2 874472.NQ 生力材料 2025-12-19 14.85 17.80 17.75 3,118.50 方正证券股份有限公司益阳长益路证券营业部 国泰海通证券股份有限公司湖南长沙五一大道第二营业部 3 874810.NQ 中欣晶圆 2025-12-18 2.10 2.91 2.90 2,799.98 中信建投证券股份有限公司南京天元中路证券营业部 华泰证券股份有限公司北京雍和宫证券营业部 4 874090.NQ 普瑞金 2025-12-18 26.80 38.00 52.99 2,200.01 国信证券股份有限公司深圳罗湖宝安北路证券营业部 申万宏源证券有限公司上海松江区人民北路证券营业部 5 832246.NQ 润天智 2025-12-11 5.00 4.50 4.50 2,000.00 东莞证券股份有限公司珠海人民东路证券营业部 方正证券股份有限公司深圳坪山大道证券营业部 6 874449.NQ 艺虹股份 2025-12-19 6.60 5.20 5.20 1,979.34 国信证券股份有限公司天津分公司 西部证券股份有限公司广州花城大道证券营业部 7 874604.NQ 索迪龙 2025-12-12 21.21 21.73 21.73 1,800.63 中信建投证券股份有限公司上海浦东南路证券营业部 申万宏源证券有限公司上海浦东新区陆家嘴环路证券营业部 8 873553.NQ 华成工控 2025-12-08 20.00 25.00 25.00 1,800.00 国泰海通证券股份有限公司浙江杭州富春路营业部 东莞证券股份有限公司东莞分公司 9 874775.NQ 云岭光电 2025-12-10 9.80 14.00 15.90 1,508.73 银泰证券有限责任公司深圳彩田路证券营业部 中信建投证券股份有限公司北京通州通朝大街证券营业部 10 874676.NQ 新大材料 2025-12-19 2.56 2.95 2.95 1,438.09 兴业证券股份有限公司吉林分公司 国投证券股份有限公司山东分公司 11 873116.NQ 朗晖数化 2025-12-19 8.90 7.05 7.03 1,335.00 国泰海通证券股份有限公司上海铜川路营业部 国元证券股份有限公司宁波分公司 12 873116.NQ 朗晖数化 2025-12-17 8.90 7.00 7.02 1,335.00 国泰海通证券股份有限公司上海铜川路营业部 兴业证券股份有限公司上海临平路证券营业部 13 874775.NQ 云岭光电 2025-12-10 9.85 14.00 15.90 1,083.50 光大证券股份有限公司广州花城大道营业部 中国银河证券股份有限公司佛山顺德容桂证券营业部 14 873116.NQ 朗晖数化 2025-12-18 8.90 7.02 7.05 1,068.00 国泰海通证券股份有限公司上海铜川路营业部 国元证券股份有限公司宁波分公司 15 430005.NQ 原子高科 2025-12-12 30.29 30.29 30.27 1,056.77 国泰海通证券股份有限公司贵州贵阳富水北路营业部 国泰海通证券股份有限公司贵州贵阳富水北路营业部 16 831672.NQ 莲池医院 2025-12-19 15.00 11.60 11.60 1,050.00 东方证券股份有限公司济南华信路证券营业部 中国银河证券股份有限公司淄博临淄大道证券营业部 17 871728.NQ 如皋银行 2025-12-11 1.80 1.86 1.86 1,022.22 中信证券股份有限公司如皋福寿路证券营业部 中信证券股份有限公司如皋福寿路证券营业部 18 430005.NQ 原子高科 2025-12-15 29.14 30.27 30.14 1,016.65 国泰海通证券股份有限公司贵州贵阳富水北路营业部 国泰海通证券股份有限公司贵州贵阳富水北路营业部 19 874810.NQ 中欣晶圆 2025-12-18 2.89 2.91 2.90 1,000.00 财通证券股份有限公司衢州常山大街证券营业部 广发证券股份有限公司厦门环岛东路营业部 20 874090.NQ 普瑞金 2025-12-18 34.00 38.00 52.99 850.00 中信建投证券股份有限公司上海北京西路证券营业部 中信建投证券股份有限公司深圳香梅路证券营业部 21 430690.NQ ST楚祥 2025-12-16 4.90 7.00 7.00 808.50 东吴证券股份有限公司苏州溪翔路证券营业部 华泰证券股份有限公司北京东三环北路证券营业部 22 870849.NQ 亿安天下 2025-12-09 7.27 7.14 7.15 806.97 国泰海通证券股份有限公司上海北京西路营业部 方正证券股份有限公司北京丰台西局欣园证券营业部 23 873343.NQ 汉森机械 2025-12-08 3.44 3.31 3.31 791.20 中信建投证券股份有限公司常州分公司 华泰证券股份有限公司南京长江路证券营业部 24 874017.NQ 伟焕机械 2025-12-09 10.23 12.36 16.79 789.76 开源证券股份有限公司浙江分公司 开源证券股份有限公司西安曲江池西路证券营业部 25 833070.NQ 三耐环保 2025-12-17 6.06 6.06 6.06 749.26 财通证券股份有限公司建德严州大道证券营业部 国信证券股份有限公司杭州文一西路证券营业部 26 874775.NQ 云岭光电 2025-12-10 9.80 14.00 15.90 724.19 国信证券股份有限公司北京朝阳门证券营业部 中信建投证券股份有限公司北京通州通朝大街证券营业部 27 874810.NQ 中欣晶圆 2025-12-18 3.05 2.91 2.90 701.39 财通证券股份有限公司衢州常山大街证券营业部 长江证券股份有限公司厦门厦禾路证券营业部 28 874775.NQ 云岭光电 2025-12-10 9.80 14.00 15.90 672.04 国投证券股份有限公司北京复兴门外大街证券营业部 中信建投证券股份有限公司北京通州通朝大街证券营业部 29 873728.NQ 嘉乐威 2025-12-16 4.00 3.30 3.30 669.41 东吴证券股份有限公司苏州竹辉县前街证券营业部 东吴证券股份有限公司苏州竹辉路证券营业部 30 872320.NQ 康亚药业 2025-12-15 5.00 6.50 6.50 669.00 南京证券股份有限公司银川怀远西路证券营业部 南京证券股份有限公司银川怀远西路证券营业部 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 4、筑牢新三板“塔基”，与北交所共同服务中小企业 全国中小企业股份转让系统（“新三板”）是中国多层次资本市场的重要组成部分，通过内部分层满足不同发展阶段中小企业的融资和发展需求。 2006年1月，根据国务院的决定，中关村科技园区非上市股份公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点，这标志着新三板的正式诞生。2019年，中国证监会正式启动全面深化新三板改革，提升市场功能，激发市场活力，补齐服务中小企业的市场“短板”。 图24：“新三板”是中国多层次资本市场的重要组成部分 资料来源：福建省发改委官网、中国证监会官网、证券日报、股转公司官网、开源证券研究所 中国资本市场已形成了包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及区域性股权交易市场等在内的多层次市场体系，呈现出明显的递进结构与差异化定位。 主板市场主要服务业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大的优质企业；科创板服务高新技术产业和战略性新兴产业；创业板面向具有高成长潜力的创新创业型企业；北交所专注于服务专精特新中小企业；新三板为众多中小企业提供挂牌展示、股权融资等服务，区域性股权交易市场则主要服务于当地中小微企业。这种递进结构根据企业不同的发展阶段和规模，为企业提供了相匹配的资本市场服务，助力企业逐步成长壮大。 图25：中国资本市场已形成了包括主板、科创板、创业板、北交所、新三板以及四板等在内的多层次市场体系 资料来源：中央纪委国家监委网站、中国证监会官网、各个交易所官网、人民政府官网、新华社、国务院公报、开源证券研究所 中国证监会关于高质量建设北京证券交易所的意见中提出，争取经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌、特色和比较优势，对新三板的撬动作用日益显现；北交所与新三板层层递进、上下联动、头部反哺、底层助推的格局初步构建，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。 北交所“深改十九条”中多条提到联合北交所与新三板建设与加强互联互通。其中，“优化发行上市制度安排”中提到推进全面注册制改革走深走实，切实便利企业融资、降低市场成本、明确各方预期。在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，推动创新链产业链资金链人才链深度融合。充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能，优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求，优化连续挂牌满12个月的执行标准。探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。 图26：多层次资本市场互联互通，助力新质生产力发展 资料来源：中国证监会官网、各个交易所官网、开源证券研究所 “改进和完善交易机制”进一步研究特色交易机制，促进市场保持合理流动性水平。扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务。丰富做市商库存股来源。健全北交所做市商评价激励机制。推出盘后固定价格交易机制。推出转融通和做市借券制度，扩大融资融券标的范围，丰富市场对冲工具。进一步研究降低交易结算服务收费标准。启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度。 “加强多层次市场互联互通”稳妥有序推进北交所上市公司转板。优化新三板分层标准，取消进入创新层前置融资要求。开展新三板与区域性股权市场制度型对接，落地公示审核制度。制定北交所撬动新三板发展的专项方案。促进新三板更好发挥孵化培育功能，切实提升更早、更小、更新优质科技创新型企业的获得感。全面优化新三板市场监管基础制度，完善挂牌、调层、上市、摘牌全生命周期监管流程，形成协同一致、衔接有序、成本相适的制度安排，促进企业可持续发展。 2024年10月20日，北交所、全国股转公司将与工业和信息化部持续深化协作，扎实推进战略合作协议落地见效，将北交所、新三板打造成为专精特新中小企业挂牌上市的重要服务平台，共同擦亮“专精特新”金字招牌。北交所、全国股转公司将继续加强与政府主管部门、区域性股权市场、市场机构各方主体的合作，探索共享信息、共建平台、共育企业机制，共同服务专精特新中小企业实现高质量发展。 图27：优质中小企业的三个梯度，层次分明、相互衔接 资料来源：《“十四五”促进中小企业发展规划》、工信微报公众号、开源证券研究所 图28：专精特新属性企业四大特点与标准 资料来源：中原区人民政府、开源证券研究所 # 新三板还能为企业带来并购价值 相较未上市企业，新三板公司财务更为规范透明，且部分公司在挂牌期间已在资本市场积累一定声誉。以科达自控收购海图科技为例，上市公司可发掘具备业务协同属性的新三板公司进行并购发展。 2025年6月27日，科达自控公告拟以现金受让肖涛、徐卫星、姚俊俊、谢国龙、汪燕平、常建强、任珣、周至恒、王玉南、江苏省大运河（常州）文化旅游发展基金（有限合伙、常州海图科技合伙企业（有限合伙）等11名股东合计持有的常州海图信息科技股份有限公司25,500,001股股份，占海图科技股本总额的比例为 $51.00\%$ 。本次交易完成后，公司将成为海图科技的控股股东。交易成交金额为20,910.00万元。 科达自控主营业务是基于新一代信息技术，应用工业互联网体系，服务于智慧矿山、物联网+、智慧市政板块。智慧矿山领域形成了“一体两翼”的商业模式：基于CPS智慧矿山整体解决方案+标准化智能产品+365在现（线）技术服务。“物联网+”领域打造了立体式新能源充换电补能体系。智慧市政领域利用龙芯中科的国产芯片开发出国内首款“信创”产品——智能超声波水表。 本次并购中，海图科技在智能视觉核心部件与算法领域的底层技术优势，将为公司带来多重战略价值。依托海图科技现有销售渠道，公司得以拓展军工、石油化工、智慧工厂等领域，开辟全新业务赛道，培育业绩增长新动能；双方通过市场共享，实现资源整合与优势互补，大幅提升整体盈利能力及市场占有率。 # 5、市场数据：新三板尚处于价值洼地 新三板挂牌企业总数呈现先增长后缓步减少的趋势，2017年11月底达到最高点11645家，总市值50948.99亿元。2025年11月，新三板挂牌公司家数减少至6000家以内。截至2025年12月19日，新三板挂牌企业5988家。其中创新层2299家，基础层3689家。 图29：新三板挂牌企业总 2025 年 11 月减少至 6000 家以内 数据来源：Wind、开源证券研究所 图30：创新层企业数量呈阶梯式上升，2020年起每年4-5月出现跃升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图31：基础层公司家数在2025年11月减少至3700家以内 数据来源：Wind、开源证券研究所 表16：新三板合计向沪深北及港交所共计输送853家企业 指标 沪主板 深主板 科创板 创业板 北证 港交所 合计 数量 68 43 133 245 286 78 853 市值(亿元) 6785 2238 10649 15929 8662 6567 50831 平均市值(亿元) 100 52 80 65 30 84 营收TTM均值(亿 元) 63 20 13 18 7 23 归母净利润TTM 均值(亿元) 3.81 0.70 0.06 0.78 0.43 1.44 专精特新小巨人数 量 24 15 97 115 174 5 430 数据来源：Wind、开源证券研究所(注：数据截至 2025.12.21) 图32：输送企业中硬件设备、机械、化工行业占比最高 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2025.12.21） # 6、风险提示 数据统计有误风险、数据统计滞后风险、宏观经济波动风险 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 开源证券研究所 上海 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 北京 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座16层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 深圳 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn