深度报告-20221215-安信国际证券-奶粉行业深度报告_新生儿降幅有望收窄_奶粉企业投资价值凸显_20页_1mb

报告摘要

根据分析，我国出生人口数量在经历了近五年的持续快速下降后，预计明年出生人口降幅将明显收窄，甚至有望反弹。未来五年出生人口将维持低速下降趋势，年化降幅约为2-3%。这一变化主要由以下因素驱动：

在此背景下，奶粉板块已触底，未来有望迎来价值重估。报告重点推荐了三只港股：中国飞鹤 (6186.HK)、H&H国际 (1112.HK) 和 澳优 (1717.HK)。

疫情对出生率的影响短暂：
- 国内疫情（如SARS）对出生率的影响是短期的，经济恢复才是长期影响因素。
- 海外经验表明，经济恢复较好的国家（如美国、新加坡）在疫情后出生率明显反弹，而经济恢复较弱的国家（如日本）则反弹不明显。
- 中国GDP在2021年强劲反弹，但因疫情管控政策持续至2022年下半年，导致出生率未显著改善。随着政策放松和经济刺激，2023年出生率可能回升。
人口结构变化缓解出生人口下降：
- 育龄女性数量（15-39岁）持续下降，但主力生育人群（20-34岁）的降幅已趋缓。
- 25-29岁女性生育率最高且相对稳定，20-24岁和30-34岁生育率也保持相对稳定，预计未来生育率不会大幅下滑。
- 出生人口的下降幅度将逐步收窄，甚至可能出现反弹。
奶粉行业面临短期压力，但长期前景乐观：
- 奶粉行业在过去两年面临较大竞争压力，龙头企业进行渠道整顿，导致短期业绩下滑。
- 当前板块估值处于低位，随着出生人口降幅收窄，行业将迎来价值重估。
- 龙头企业通过产品结构优化和渠道管理，有望恢复增长。

中国飞鹤：
- 2022/2023/2024年收入分别为213亿、232亿、247亿。
- 净利润分别为52.8亿、58.5亿、59.2亿。
- EPS分别为0.65港元、0.72港元、0.73港元。
- 估值方法：可比公司法（15倍PE）和DCF模型。
H&H国际：
- 2022/2023/2024年收入分别为126亿、140亿、155亿。
- 净利润分别为7.2亿、7.6亿、8.9亿。
- EPS分别为1.24港元、1.31港元、1.53港元。
- 估值方法：可比公司法（14倍PE）和DCF模型。
澳优：
- 2022/2023/2024年收入分别为77亿、86亿、91亿。
- 净利润分别为4.4亿、6.0亿、6.5亿。
- EPS分别为0.28港元、0.38港元、0.41港元。
- 估值方法：可比公司法和DCF模型。