20221026-东吴证券-华润啤酒-00291.HK-收购金沙酒业点评_实现白酒_1+N_布局_交叉赋能有望迎来第二增长曲线_3页_459kb

华润啤酒 (00291.HK) 收购金沙酒业点评总结

核心内容概述

华润啤酒通过收购金沙酒业，进一步拓展其白酒业务版图，构建“1+N”白酒布局，实现啤酒与白酒的交叉赋能，为公司带来第二增长曲线。此次收购标志着华润啤酒在白酒领域的重要战略动作，旨在提升品牌影响力、增强市场竞争力。

主要观点

• 收购事件：2022年10月25日，华润啤酒宣布拟收购金沙酒业55.91%股权，总交易对价为123亿元，隐含100%股权价值约222.9亿元。收购方式包括增资和购股两部分，其中购股部分占主导。
• 金沙酒业现状：金沙酒业为酱香型白酒代表品牌，2016-2021年酱酒市场规模由811亿元增长至1900亿元，占白酒总市场比重由13%提升至31%。金沙2021年销售额达60.66亿元，税后净利13.1亿元，增速显著。
• 战略意义：通过收购金沙，华润啤酒形成了“1个全国龙头（金沙）+N个区域龙头（景芝、金种子）”的白酒布局，类似于中国版的帝亚吉欧。此外，华润啤酒将借助自身资源推动金沙全国化发展，实现品类间的协同效应。
• 投资亮点：金沙具备高端化布局优势，品牌价值高，拥有广泛的经销商网络，能够有效赋能华润啤酒的业务。预计金沙可为华润啤酒带来显著业绩增厚，2022年贡献归母净利约6亿元。
• 盈利预测与估值：2022-2024年，华润啤酒预计归属母公司净利润分别为41.9/51.0/59.5亿元，对应PE分别为31/26/22倍。若考虑金沙贡献，预计2022年归母净利可达38.1亿元，公司估值处于低位，维持“买入”评级。
• 财务表现：华润啤酒2021年营业总收入343.93亿元，同比增长6%；归属母公司净利润45.87亿元，同比增长119%。2022年预计营业总收入增长至378.90亿元，净利润略有下降，但后续年份增长预期良好。
• 风险提示：包括疫情对餐饮业复苏的不利影响、成本上涨风险以及白酒行业竞争格局变化。

关键信息

收购细节

• 收购比例：55.91%股权，对应100%股权价值约222.9亿元。
• 交易方式：主要通过自有资金支付，部分通过外部融资（发债/并购贷）。
• 收购结构：
  • 增资部分：4.61%股权，对价约10.3亿元。
  • 购股部分：50.58%股权，对价112.7亿元，其中85亿元收购湖北宜化持有的38.16%股权，27.7亿元收购宜昌财源持有的12.42%股权。
• 收购后股权结构：华润啤酒及宜昌财源分别持有55.19%和44.81%股权。

金沙酒业表现

• 2021年：销售额60.66亿元，税后净利13.1亿元，同比增长114%。
• 增长趋势：2019-2020年收入分别为15.26亿元和27.3亿元，增速分别为165%和79%。
• 市场定位：酱香型白酒赛道的“六朵金花”之一，80%销售收入来自省外，具备全国性市场潜力。

交叉赋能战略

• 营销端：利用啤酒业务的市场经验加速金沙的全国布局。
• 渠道端：借助华润啤酒的全渠道布局，提升金沙的销售网络覆盖。
• 产品端：通过高端酱酒与芝麻香、馥合香等产品线的协同，丰富产品结构。
• 组织端：打造专业化团队，推动白酒业务的高质量发展。

估值与投资建议

• 当前估值：2022年10月25日收盘价下，给予25倍PE估值，对应市值150亿元，预计可提升华润啤酒市值约11.5%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘在15%以上。

财务预测表（2021A-2024E）

风险提示

• 疫情影响餐饮复苏，可能拖累白酒销售。
• 成本上涨可能压缩利润空间。
• 白酒行业竞争加剧，可能影响市场份额。

总结

华润啤酒通过收购金沙酒业，实现了白酒业务的全国性布局，推动其“1+N”战略落地。金沙作为酱香型白酒的代表品牌，具备良好的增长潜力和盈利能力，有望成为华润啤酒的第二增长曲线。公司未来将通过交叉赋能，提升白酒业务的市场表现，同时保持啤酒业务的稳定增长。当前估值较低，投资价值凸显，维持“买入”评级。