2015年-世界发展银行全球_Capital_Market_Financing_Firm_Growth_and_Firm_Size_Distribution_54页_1mb

总结：Capital Market Financing, Firm Growth, and Firm Size Distribution

核心内容

本研究探讨了企业在国内和国际资本市场融资行为对其成长及企业规模分布的影响。通过构建一个包含45,527家上市公司的新数据集（涵盖51个国家，时间范围为2003-2011年），研究者分析了哪些企业发行证券，以及这些企业在资产、销售额和雇员数量上的表现与未发行证券的企业相比有何不同。

主要观点

1. 企业发行证券的集中性

   • 只有少数大型企业发行股票或债券，其中更少的公司承担了大部分融资。
   • 在典型国家中，每年约有20家上市公司发行证券，且这一数量在时间上变化不大。
   • 债券发行者普遍比股票发行者更大。例如，中位数股票发行企业的总资产为2.56亿美元，而中位数债券发行企业的总资产则高达37亿美元。
   • 前5名证券发行企业占总融资额的66%（股票）或77%（债券），表明融资活动高度集中。

2. 发行证券的企业成长更快

   • 发行证券的企业在资产、销售额和雇员数量上均比未发行证券的企业增长更快。
   • 在发行当年，这些企业的增长尤为显著。例如，中位数发行企业每年资产增长率为12%，而未发行企业仅为4.5%。
   • 随着时间推移，发行证券企业的规模分布向右移动，表明其整体规模扩大，而未发行企业的规模分布则趋于分散。

3. 企业规模与成长的关系不同

   • 发行证券的企业中，规模较小的企业成长更快，而未发行企业中，规模较大的企业成长更快。
   • 这表明企业规模与成长之间的关系在发行证券和未发行证券的企业中呈现不同的趋势，即发行证券企业的规模分布趋于集中，而未发行企业的规模分布则更加分散。

关键信息

• 数据来源：研究使用了Thomson Reuters Security Data Corporation (SDC) Platinum数据库和Orbis数据库，覆盖了1991-2011年的证券发行数据和公司资产负债表数据。
• 样本范围：45,527家上市公司，来自51个国家。
• 研究发现：
  • 资本市场的发展主要体现在“密集边际”（即现有企业加大融资规模）而非“广泛边际”（即更多企业进入市场）。
  • 在发达国家和新兴市场，证券市场资本化率从1991-1995年到2006-2011年显著上升。
  • 股票和债券发行量占GDP的比例也大幅增长，尤其是在2000年代后期。
  • 发行证券的企业通常具有更高的杠杆率、更长的负债期限和更高的盈利能力。
  • 企业是否发行证券与其成长性密切相关，表明融资活动不仅仅是财务调整的手段，而是推动企业扩张的重要因素。

研究意义

• 本研究为理解资本市场如何影响企业成长和规模分布提供了新的视角。
• 研究结果表明，资本市场的发展不仅促进企业规模扩大，还改变了企业规模分布的结构。
• 同时，研究也揭示了企业融资行为与企业成长之间的非线性关系，强调了在不同规模企业中，融资对成长的影响存在差异。

结构与方法

• 数据匹配：将证券发行数据与公司资产负债表数据匹配，分析企业成长与规模分布。
• 变量定义：企业被分为“发行人”和“非发行人”，并根据是否发行股票或债券进一步细分。
• 分析方法：采用Probit模型分析企业发行证券的概率与企业特征之间的关系，控制国家固定效应。

研究局限

• 由于Orbis数据库仅覆盖2003-2011年，研究未能涵盖更早的时期。
• Worldscope数据库虽然时间跨度更长，但覆盖范围较小，且未包括美国。
• 研究仅基于上市公司数据，因此可能无法全面反映整个企业群体的行为。

结论

资本市场的发展与企业成长密切相关，尤其是对发行证券的企业。研究显示，资本市场不仅促进了企业融资，还影响了企业规模分布的演变。发行证券的企业在成长速度和规模上表现优于非发行人，且这种优势在不同规模的企业中呈现差异性。这些发现为理解资本市场对经济增长的作用提供了实证支持。