电子行业：议价能力提升，消费电子进入盈利能力改善周期-20180605-东吴证券-43页-3mb

报告摘要

电子行业分析总结

核心内容

本报告分析了消费电子行业在2018年面临的成本压力、盈利格局变化及未来创新趋势。核心观点包括：

成本压力缓解：屏幕和存储等关键零部件价格开始下降，将进入降价周期，有助于提升消费电子企业的盈利能力。
创新是行业主轴：光学、屏幕、指纹识别等领域的创新将继续推动行业发展，提升用户体验。
投资建议：推荐关注光学创新相关企业，如水晶光电、欧菲科技、舜宇光学，以及消费电子行业的立讯精密、信维通信、顺络电子。

主要观点

1. 智能机销量增长停滞原因

成本上升：iPhoneX的物料成本占整机成本的69.2%，其中屏幕、存储和新应用成本占比最大。
换机周期延长：由于成本上升，消费者换机意愿降低，导致全球智能机出货量首次出现同比下滑。
零部件涨价挤压利润：屏幕和存储的涨价不仅影响手机厂商，还对其他零组件厂商的利润造成挤压。

2. 存储与屏幕进入降价周期

DRAM价格趋缓：2018年DRAM产能大幅增长，预计供需矛盾将在2019年缓解，进入降价周期。
NAND价格持续承压：NAND Flash产能迅速扩张，价格已开始下降，预计未来两年将持续承压。
LCD价格下滑：随着LTPS产能释放，LCD价格持续下降，OLED屏在放量后有望回归合理区间。

3. 创新推动行业升级

光学创新：三摄和3D Sensing成为手机升级重点，推动拍照性能提升。
屏幕创新：全面屏、挖孔屏、折叠屏等技术持续推动屏幕占比和显示体验提升。
指纹识别技术：光学指纹和超声波指纹技术在手机上广泛应用，提升用户体验和安全性。

关键信息

成本与价格趋势

iPhoneX成本结构：屏幕成本110美元，存储成本33.45美元，两者合计占成本的45.5%，是成本上升的主要来源。
存储价格变化：2017年NAND Flash价格大幅上涨，但2018年已开始降价，预计未来两年持续承压。
屏幕价格变化：LTPS和a-Si面板价格持续下滑，OLED屏价格在产能释放后有望下降。

产能与技术趋势

DRAM产能扩张：三星、海力士、美光等大厂持续扩产，18年全球DRAM产能增速预计为23.4%。
NAND产能增长：NAND Flash产能增速远高于DRAM，18年预计为43.3%，19年有望达48%。
OLED产能释放：三星柔性OLED屏产能有望在2019年大幅增长，推动OLED价格下降。

创新与应用趋势

3D Sensing技术：苹果、华为、OPPO等品牌均在推进3D Sensing技术，提升人脸识别和交互体验。
全面屏设计：从Notch屏到挖孔屏，屏占比持续提升，接近100%。
折叠屏技术：三星计划在2019年推出折叠屏手机GalaxyX，引领显示行业变革。
指纹识别技术：光学指纹和超声波指纹技术逐渐普及，提升手机的安全性和用户体验。

投资建议

推荐公司：水晶光电、欧菲科技、舜宇光学（光学创新）；立讯精密、信维通信、顺络电子（消费电子行业）。
行业趋势：消费电子行业进入盈利能力改善周期，建议关注下半年的复苏行情。

风险提示

全球智能机销量下滑：可能影响上游零部件供应商的订单和收入。
存储、屏幕价格继续上涨：可能进一步挤压手机厂商利润，影响整机成本。
新技术渗透缓慢：如3D Sensing、Notch屏、光学/超声波指纹等，可能影响下游厂商业绩增长。

图表目录摘要

图1：iPhoneX成本拆分
图2：iPhoneX屏幕、结构件、摄像头、存储成本增加较多
图3：16年下半年a-Si面板大幅涨价
图4：16年下半年LTPS价格上涨
图5：OLED屏相对LCD屏价格昂贵
图6：部分DRAM、NAND价格大幅上涨
图7：全球智能机ASP大幅提升
图8：iPhoneX带动苹果手机ASP提升
图9：中国手机市场换机周期延长
图10：2017年全球智能机出货量首次下滑
图11：全球智能手机销售额继续增长
图12：17年Q2重要零部件供应商利润增速放缓
图13：苹果营业利润率维持稳定
图14：三星手机业务营业利润率维持稳定
图15：三星存储业务利润暴增
图16：海力士存储业务利润暴增
图17：美光存储业务利润暴增
图18：三星手机面板业务利润增长
图19：16、17年主要手机、面板、存储厂营业利润对比
图20：17年三星、海力士、美光占DRAM市场96%以上
图21：17-19年全球DRAM维持较大资本开支
图22：三星Pyeongtaek厂新增晶圆产能
图23：海力士主要在无锡扩产
图24：美光DRAM晶圆产能维持稳定
图25：三星贡献主要新增晶圆产能
图26：DRAM工艺向1x nm过渡
图27：25 nm的DRAM Die表面
图28：1x nm的DRAM Die表面
图29：工艺升级带来单元间距缩小
图30：工艺升级带来裸晶尺寸缩小、位元密度增加
图31：18年DRAM产能增速达23.4%
图32：2017年数据处理、手机、消费类应用占据主要需求
图33：各品牌旗舰机型入门款DRAM容量
图34：18年DRAM需求增速达22.8%
图35：DRAM供需矛盾将在19年缓解
图36：18年DRAM涨幅有望趋缓
图37：17年东芝/西数、三星、美光、海力士占NAND市场98%
图38：17年全球NAND资本开支大幅增长
图39：三星西安和Pyeongtaek扩产
图40：东芝/西数新产能由Fab2、6提供
图41：海力士新增产能由M14提供
图42：英特尔大连厂产能持续释放
图43：各NAND Flash厂商技术演进路线
图44：NAND制程向多层3D NAND发展
图45：2D NAND和3D NAND的区别
图46：64层NAND每片Wafer产出Die数量大幅增加
图47：18年NAND产能增速达43.3%
图48：2017年数据处理、手机、消费类应用占据主要需求
图49：各品牌旗舰机型入门款NAND容量变化
图50：SSD在消费类PC市场渗透率提升
图51：18年NAND需求增速达39%
图52：NAND产能将供过于求
图53：18、19年NAND价格持续承压
图54：中小尺寸LCD面板价格持续下滑
图55：LTPS产能充足
图56：a-Si产能有望维持稳定
图57：OLED屏产能有望快速释放
图58：LCD iPhone有望采用LG的MLCD屏幕
图59：LCD iPhone有望提供多种配色
图60：18年苹果三款新机配置谍照
图61：三星S9+的可变光圈摄像头模组
图62：华为P20 Pro的三摄模组
图63：P20 Pro采用最大CMOS影像传感器
图64：苹果在iPhone X上首次使用结构光
图65：OPPO发布的3D解决方案
图66：小米8探索版采用结构光
图67：华硕Zenfone AR采用TOF技术
图68：高刷新频率在滚动显示上更具优势
图69：iPhone屏幕升级路线
图70：18年Notch屏渗透率将达28%
图71：普通屏与三代全面屏设计比较
图72：三星“挖孔屏”专利
图73：三星2014年折叠屏原型产品
图74：苹果、MOTO、华为折叠屏专利
图75：三星折叠屏专利
图76：三星在19年CES有望推出折叠屏手机Galaxy X
图77：光学指纹结构与工作原理
图78：vivo X21采用光学指纹
图79：vivo X21光学指纹模块
图80：vivo X21在3000-4000价位销量第一
图81：超声波指纹结构与工作原理
图82：乐视后置超声波指纹识别
图83：小米5S无孔超声波指纹识别
图84：高通新一代超声波指纹识别方案
图85：高通联合vivo发布屏下超声波指纹方案
图86：荣耀10的超声波指纹识别
图87：超声波指纹芯片结构

总结

本报告指出，2018年消费电子行业面临成本上升带来的挑战，但随着屏幕和存储价格的下降，行业盈利能力有望改善。同时，光学、屏幕和指纹识别等领域的创新将继续推动行业升级，提升用户体验。建议投资者关注光学创新和消费电子行业，把握未来复苏行情。然而，也需警惕全球智能机销量下滑、关键零部件价格继续上涨以及新技术渗透缓慢等风险。

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