20180605-东吴证券-电子_议价能力提升_消费电子进入盈利能力改善周期_43页_3mb

电子行业分析总结

核心内容

本文主要分析了2018年消费电子行业面临的成本压力与盈利能力改善趋势，重点讨论了手机成本结构、零部件价格变化、行业创新方向以及投资建议。

主要观点

• 手机成本结构变化：iPhoneX的物料成本中，屏幕、存储、新应用占比较大，成为成本上涨的主要来源。屏幕升级为柔性OLED、存储升级为3D NAND等技术推动了成本上升。
• 成本压力影响换机周期：由于零部件涨价，消费者的换机周期延长，导致终端销量增长停滞。
• 零部件价格趋势：存储、屏幕等关键零部件价格开始下降，进入降价周期，将改善消费电子企业的盈利能力。
• 行业创新方向：光学、屏幕、指纹识别等领域的创新仍是消费电子发展的主轴，尤其是三摄、3D Sensing、光学指纹和超声波指纹等技术，将带来用户体验的提升。
• 投资建议：推荐关注光学创新相关企业，如水晶光电、欧菲科技、舜宇光学，以及消费电子行业中的立讯精密、信维通信、顺络电子等。

关键信息

1. 智能机销量增长停滞原因

• 成本压力：屏幕、存储、新应用的涨价是主要因素，特别是柔性OLED和3D NAND技术的引入。
• 换机周期延长：2016年第二季度开始，中国手机市场换机周期延长至22.9个月，全球市场也出现类似趋势。
• 供应链利润转移：2017年存储厂商利润大幅增长，而手机品牌厂商的利润增速放缓，说明利润主要流向了存储和屏幕厂商。

2. 屏幕与存储降价趋势

• 存储降价：DRAM和NAND价格开始下降，未来两年将持续承压。
• 屏幕降价：中小尺寸LCD面板价格持续下滑，OLED屏幕随着产能释放，价格有望回归合理区间。
• 产能扩张：三星、海力士、美光等大厂在存储和屏幕领域大幅扩产，推动供需矛盾缓解。

3. 行业创新与技术发展

• 光学创新：三摄和3D Sensing成为升级重点，华为P20Pro采用三摄模组，苹果iPhoneX首次使用结构光。
• 屏幕创新：全面屏、挖孔屏、折叠屏等技术推动屏幕持续升级，屏占比提升至接近100%。
• 指纹识别：光学指纹和超声波指纹技术逐步成熟，vivo、小米、荣耀等品牌已实现量产或商用。

4. 投资建议

• 推荐标的：光学创新相关企业（水晶光电、欧菲科技、舜宇光学）和消费电子行业龙头（立讯精密、信维通信、顺络电子）。
• 行业前景：消费电子行业在零部件价格下降和创新提升的双重驱动下，盈利能力有望改善，销量也将随之提振。

风险提示

• 全球智能机销量下滑：将直接影响上游零部件供应商的订单。
• 存储、屏价格继续上涨：可能增加手机厂商BOM成本，进一步挤压其他零部件厂商利润。
• 新技术渗透缓慢：如3D Sensing、Notch屏、光学/超声波指纹等，若技术普及不及预期，将影响下游供应商业绩。

图表目录

• 图1：iPhoneX成本拆分
• 图2：iPhoneX屏幕、结构件、摄像头、存储成本增加较多
• 图3：16年下半年a-Si面板大幅涨价
• 图4：16年下半年LTPS价格出现上涨
• 图5：OLED屏相对LCD屏价格仍然十分昂贵
• 图6：部分DRAM、NAND价格16年6月以来大幅上涨
• 图7：全球智能机ASP大幅提升
• 图8：iPhoneX带动苹果手机ASP大幅提升
• 图9：中国手机市场用户换机周期变长
• 图10：2017年全球智能机出货量首次下滑
• 图11：全球智能手机销售额继续增长
• 图12：17年Q2开始重要手机零部件供应商利润增速放缓
• 图13：苹果公司营业利润率维持稳定
• 图14：三星手机业务营业利润率维持稳定
• 图15：三星存储业务利润暴增
• 图16：海力士存储业务利润暴增
• 图17：美光存储业务利润暴增
• 图18：三星手机面板业务利润大幅增长
• 图19：16、17年主要手机、面板、存储厂营业利润对比
• 图20：17年三星、海力士、美光占DRAM市场96%以上份额
• 图21：17-19年全球DRAM维持较大资本开支
• 图22：三星Pyeongtaek厂贡献主要新增晶圆产能
• 图23：海力士主要在无锡扩产
• 图24：美光DRAM晶圆产能整体维持稳定
• 图25：三星贡献主要新增晶圆产能
• 图26：DRAM工艺向1xnm过渡
• 图27：25nm的DRAMDie表面
• 图28：1Xnm的DRAMDie表面
• 图29：工艺升级带来单元间距缩小
• 图30：工艺升级带来裸晶尺寸缩小、位元密度增加
• 图31：18年DRAM产能增速将达到23.4%
• 图32：17年数据处理、手机、消费类应用占据主要需求
• 图33：各品牌旗舰机型入门款的DRAM容量
• 图34：18年DRAM需求增速将达到22.8%
• 图35：DRAM的供需矛盾将在19年缓解
• 图36：18年DRAM涨幅有望趋缓
• 图37：17年东芝/西数、三星、美光、海力士占NAND 98%份额
• 图38：17年全球NAND资本开支大幅增长
• 图39：三星在西安和Pyeongtaek扩产
• 图40：东芝/西数新产能由Fab2、6提供
• 图41：海力士新增产能将由M14提供
• 图42：英特尔大连厂产能持续释放
• 图43：各NAND Flash厂商技术演进路线
• 图44：NAND制程向多层3D NAND发展
• 图45：2D NAND和3D NAND的区别
• 图46：64层NAND每片Wafer产出Die数量大幅增加
• 图47：18年NAND产能增速将达到43.3%
• 图48：数据处理、手机、消费类应用占据主要需求
• 图49：各品牌旗舰机型入门款的NAND容量变化
• 图50：SSD在消费类PC市场渗透率18年继续提升
• 图51：18年NAND需求增速将达到39%
• 图52：NAND产能将供过于求
• 图53：18、19两年NAND Flash价格持续承压
• 图54：中小尺寸LCD面板价格迎来持续下滑
• 图55：扩产后LTPS产能充足
• 图56：a-Si产能有望维持稳定
• 图57：OLED屏产能有望快速释放
• 图58：LCD iPhone有望采用LG的MLCD屏幕
• 图59：LCD iPhone有望提供多种配色
• 图60：18年苹果三款新机配置谍照
• 图61：三星S9+的可变光圈摄像头模组
• 图62：华为P20Pro的三摄模组
• 图63：P20Pro采用了现有手机市场中最大的CMOS影像传感器
• 图64：苹果在iPhoneX上首次使用结构光
• 图65：OPPO发布的3D解决方案
• 图66：小米8探索版采用结构光
• 图67：华硕ZenfoneAR采用TOF技术
• 图68：高刷新频率在滚动显示上更具优势
• 图69：iPhone的屏幕升级路线
• 图70：18年Notch屏渗透率将达到28%
• 图71：普通屏和三代全面屏设计比较
• 图72：三星“挖孔屏”专利
• 图73：三星2014年被曝光的折叠屏原型产品
• 图74：苹果、MOTO、华为的折叠屏专利
• 图75：三星折叠屏专利
• 图76：三星在19年CES有望推出折叠屏手机GalaxyX
• 图77：光学指纹结构和具体工作原理
• 图78：vivo X21采用光学指纹
• 图79：vivo X21光学指纹模块
• 图80：vivo X21拿下3000-4000价位销量第一
• 图81：超声波指纹结构和具体工作原理
• 图82：乐视后置超声波指纹识别
• 图83：小米5S的无孔超声波指纹识别
• 图84：高通新一代超声波指纹识别方案
• 图85：高通联合vivo发布屏下超声波指纹方案
• 图86：荣耀10的超声波指纹识别
• 图87：超声波指纹芯片结构