深度报告-20221204-国海证券-柏楚电子-688188.SH-公司深度研究_激光切割运控系统龙头_纵横延伸构新驱动力_36页_1mb

报告摘要

柏楚电子公司深度研究报告总结

公司概况

柏楚电子是国内激光切割运控系统领域的龙头企业，成立于2007年，由5位联合创始人唐晔、代田田、卢琳、万章、谢淼共同持股67.21%，股权结构稳定。公司以技术起家，2015年后专注于激光切割运控系统业务，并于2019年在科创板上市。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为44.4%和43.1%，长期保持高速增长。2021年公司综合毛利率和归母净利率分别达到80.3%和60.2%，盈利能力保持高位。公司产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统等，其中运控系统占比长期超过70%，为公司核心业务。

激光切割运控系统业务分析

2.1 激光为快速成长的优质赛道，切割为激光应用最主要领域

激光技术广泛应用于切割、焊接、打标、雕刻、钻孔等多个领域，其中切割占据工业激光设备市场份额的40%，为激光的主要应用领域。激光切割设备市场销售收入从2013年的195亿元增长至2021年的821亿元，年复合增长率19.7%。激光切割运控系统作为激光设备的“大脑”，在设备智能化运作中扮演关键角色。

2.2 激光切割规模增长迅速，技术、加工成本优势促进渗透持续提升

激光切割设备市场规模增长迅速，2013-2020年中低功率激光切割设备销量年复合增长率达68.3%，高功率激光切割设备销量年复合增长率44.3%。激光切割相比传统等离子切割具备更高的精度、更快的速度、更好的环保性能和更广的材料适应性，技术优势显著。例如，12kW激光切割设备相比6kW设备，切割速度提升87%-493%，加工成本降低约80.9%，加工效果更优。

2.3 激光设备格局分散、议价力较弱，激光器为设备成本大头

2021年中国激光设备市场CR5仅为22%，市场较为分散，议价能力较弱。激光器为激光切割设备成本的主要组成部分，占40%左右，对设备价格影响较大。运控系统成本占比仅为5%，价格波动对设备价格影响较小，具备较强的议价能力。

2.4 国产化、价格战导致激光器降价，推动下游设备降价、销量提升

国产化率提升和价格战是推动激光器降价的主要因素。2016-2020年，中国光纤激光器国产化率从48.2%提升至60.5%。激光器降价带动激光切割设备降价，预计2025年中低功率、高功率激光设备相对2020年降价幅度分别为14.4%和12.9%。激光器降价将进一步推动激光切割设备和运控系统需求增长。

2.5 运控系统“小而精”，为激光产业链毛利率水平最高环节

运控系统在激光切割产业链中毛利率较高，约为80%，高于激光器和激光设备环节。中低功率运控系统CR3约为90%，市场格局高度集中，无价格战；高功率运控系统则主要由外企主导，柏楚电子占据17%市场份额，为国内厂商龙头。

2.6 国产化拉动激光器降价，中高功率运控系统受益国产替代

中高功率激光器国产化率较低，具备较大降价空间。2020年中高功率光纤激光器国产价格相比进口低24%以上，国产化率提升将带来进一步降本空间。激光器降价将有助于降低下游激光设备成本，提升设备经济性，从而刺激运控系统需求。

2.7 运控系统市场规模预测

预计2025年中低功率、高功率激光切割运控系统市场规模分别为11.99亿元和26.01亿元，总市场规模达到38亿元，相比2022年提升空间约94.1%。运控系统价格平稳，市场需求持续增长。

公司竞争优势

3.1 中低功率领域占据主导地位，定价能力较强

柏楚电子在中低功率激光切割运控系统领域市占率长期保持在60%以上，2020年达到70.4%。公司产品价格具备明显优势，如2018年中低功率系统售价1.57万元/套，高于奥森迪科和维宏股份的1万元/套和0.8万元/套。

3.2 高功率领域具备全覆盖、性价比优势，已进入快速放量阶段

柏楚电子在高功率领域已实现全流程技术覆盖，产品性价比优于国际厂商，如总线系统价格3-5万元，相比倍福、PA等外企具备价格优势。总线系统业务收入从2018年的531万元增长至2021年的1.4亿元，年复合增长率达198%，已进入快速放量阶段。

3.3 纵向延伸智能切割头业务，覆盖三大部件中格局较好的两类

智能切割头业务覆盖激光切割三大核心部件中的两个，具备较好的市场前景。预计2025年智能切割头市场规模将达到24.79亿元，相比2022年提升空间约2.94倍。柏楚电子计划扩产六类激光智能切割头，覆盖多个功率段，产品性价比较高。

3.4 横向延伸智能焊接机器人业务，已具备可迁移技术基石

智能焊接机器人业务与激光切割运控系统底层技术相似，具备技术迁移性。公司已与多家下游企业签署意向购买协议，智能焊接相关产品及规划产能约3000套。钢结构产值年复合增长率14.3%，智能焊接机器人市场有望持续扩容。

盈利预测与投资评级

预计公司2022-2024年营业收入分别为9.32亿元、12.76亿元、16.77亿元，同比增长分别为1.98%、36.95%、31.42%。2022-2024年归母净利润分别为5.72亿元、7.69亿元、10.00亿元，同比增长分别为4.04%、34.29%、30.12%。对应2022-2024年PE分别为57.62、42.91、32.97，考虑到激光切割渗透率提升空间较大，高功率系统国产化持续推进，公司作为行业龙头有望充分受益，同时智能切割头等新业务逐步放量，业绩有望加速增长，维持“增持”评级。