20150526-中泰证券-医药生物_遇上最好的时代_肿瘤免疫治疗_31页_2mb

医药生物行业投资策略报告：肿瘤免疫治疗

核心内容

本报告聚焦于医药生物行业中的肿瘤免疫治疗领域，分析其未来的发展趋势及投资机会。报告指出，2015年是医药行业变革的一年，随着公立医院改革和招标体系的推进，药企集中度提升和流通领域扁平化成为行业主要趋势。肿瘤免疫治疗作为继手术、放疗、化疗、靶向治疗后的第五种疗法，具有更高的疗效和安全性，是未来3-5年疾病治疗领域最重大的热点。

主要观点

• 行业增长前景广阔：预计到2025年，全球肿瘤免疫治疗市场规模将达到约361亿美元，其中2020年将突破70亿美元，CAGR为33%。PD-1/PD-L1药物预计占据80%的市场份额，单药销售规模有望突破100亿元人民币。
• 技术壁垒高：肿瘤免疫治疗药物具有高技术壁垒，全球主要产品集中在5-6家大型药企（如BMS、罗氏、默克、阿斯利康、辉瑞等）。国内企业目前处于研发初期，但凭借技术积累和资源整合，有望在未来占据一席之地。
• 临床突破显著：近5年来，肿瘤免疫治疗在临床取得重大进展，如CAR-T和TCR疗法在血液肿瘤中表现出极高的缓解率和生存率，成为治疗新方向。
• 投资方向明确：建议关注具备医院渠道优势、研发能力突出、资源整合能力强的公司，如北陆药业、姚记扑克、恒瑞医药、双鹭药业等。

关键信息

• 市场规模预测：2025年全球肿瘤免疫治疗市场规模预计达361亿美元，2020年预计达167亿美元，CAGR为33%。
• PD-1/PD-L1药物：预计在2020年占据免疫检查点抑制剂市场80%的份额，其中Nivolumab预计产生约30亿美元销量。
• 重点公司表现：
  • 北陆药业：2014A摊薄每股收益为0.28元，2015E为0.39元，2016E为0.53元。
  • 姚记扑克：2014A摊薄每股收益为0.33元，2015E为0.41元，2016E为0.48元。
  • 银河投资：2014A摊薄每股收益为0.037元，2015E和2016E均为0.037元。
• 国内企业布局：如百济神州、北陆药业、姚记扑克、香雪制药等，具备一定的研发和资源整合优势，有望成为国内肿瘤免疫治疗领域的领先者。

重点公司介绍

• 百济神州：国内肿瘤创新药物研究型企业龙头，具备强大的研发能力和市场潜力。
• 北陆药业：积极布局新技术和新领域，具备一定的研发积累和市场拓展能力。
• 姚记扑克：拥有配套产业链，包括细胞治疗中心和癌症治疗中心，具备较强的资源整合能力。
• 香雪制药：有望成为肿瘤细胞免疫治疗的新进者，具备一定的研发和生产基础。

风险提示

• 医保支付政策利空
• 企业人才激励不到位可能造成人才流失
• 国内技术审批不规范可能影响产品上市进度

图表目录

• 图表1：2025年约361亿美元市场规模
• 图表2：非小细胞肺癌占据大约50%的市场份额
• 图表3：2004-2013年生物药物复合增速达12.8%
• 图表4：2013年生物药物市场占比达22%
• 图表5：2013年肿瘤药TOP20（亿美元）
• 图表6：2018年肿瘤药TOP20预测（亿美元）
• 图表7：2020年免疫检验点单抗市场规模有望达到70亿美元，GAGR33%
• 图表8：2020年，预计PD-1/PD-L1药物合计占比达80%
• 图表9：2014年生物技术公司IPO股价表现
• 图表10：2010-14年全球获批的肿瘤治疗药物汇总
• 图表11：肿瘤免疫治疗产品升级方向
• 图表12：2010-14年肿瘤免疫治疗新药汇总
• 图表13：2010-14年肿瘤免疫治疗新药汇总（续）
• 图表14：后天免疫是人体免疫第二道防线
• 图表15：T细胞是后天免疫最重要组成部分
• 图表16：树突状细胞的成熟在T细胞激活过程中非常关键
• 图表17：抗肿瘤免疫反应的一般过程
• 图表18：肿瘤免疫治疗发展历程（1）：从Coley毒素到ADC
• 图表19：肿瘤免疫治疗发展历程（2）：免疫检验点单抗兴起
• 图表20：肿瘤免疫治疗发展历程（3）：过继细胞治疗
• 图表21：2012-15年国外过继细胞治疗领域的交易情况
• 图表22：研发阶段和已上市NSCLC治疗用药
• 图表23：JUNO治疗公司情况
• 图表24：Juno发展路径
• 图表25：JUNO产品管线
• 图表26：Kite公司发展历程
• 图表27：KitePharma产品管线
• 图表28：资源整合型企业诺华情况
• 图表29：ALL治疗领域，CTLA4单抗CTLA019数据 vs 竞品药物
• 图表30：国内企业在免疫检验点单抗和过继细胞治疗方面的布局情况
• 图表31：主要企业技术、渠道的评价
• 图表32：主要企业领域、技术、渠道以及市场预期的评价
• 图表33：百济神州管理、研发团队
• 图表34：百济神州研发管线
• 图表35：2014-15年百济神州融资情况
• 图表36：中美康士财务预测
• 图表37：北陆药业收入和利润预测（百万元）
• 图表38：国内过继细胞治疗领先企业分析
• 图表39：公司知识产权覆盖关键技术环节的自主技术体系
• 图表40：集细胞治疗、研发、生产与保存为一体的细胞治疗中心及癌症治疗中心