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Yum Cha 飲茶 - 2013年12月9日总结

核心内容

• 中国出口数据异常：11月的出口数据出现大幅增长（+12.7% YoY），但未反映在PMI数据中，表明出口数据可能受到“虚假出口”影响。进口增长（+5.3% YoY）则相对温和，暗示国内经济增速放缓。
• 贸易顺差显著：11月的贸易顺差达到338亿美元，为2009年1月以来的最高水平，突显人民币被低估的担忧。
• 人民币升值预期：尽管存在虚假贸易的质疑，人民币升值趋势仍被看好，预计全年对美元升值幅度在2%-3%之间。
• CPI上涨：11月CPI同比涨幅预计超过3%，与10月的3.2%接近，但全年仍低于3.5%的目标。
• 经济会议预期：中国中央经济工作会议将检验自11月政治局会议以来的经济乐观情绪，出口数据虽强，但其真实性仍存疑。

主要观点

• 出口数据可能失真：由于基数效应和“虚假出口”现象，11月的出口增长可能并不反映真实的经济表现。
• 虚假贸易风险：国家外汇管理局（SAFE）警告银行防止企业基于虚假贸易获得融资，表明监管对虚假贸易的担忧。
• 人民币估值问题：贸易顺差高企引发部分美国政界人士对人民币低估的质疑，但人民币升值前景依然乐观。
• 出口增长不等于经济复苏：出口数据强劲，但进口增长较弱，说明内需疲软，经济复苏可能不均衡。
• 未来经济动向待观察：中央经济工作会议将成为检验中国经济前景的重要节点，将影响市场信心。

关键信息

中国水泥行业动态

• Conch Venture IPO：Conch Venture于12月9日启动公开募股，其核心资产为对Conch Holdings的49%持股，而Conch Holdings持有安徽海螺36.77%。
• Conch Venture的盈利能力：2012年和2013年上半年，Conch Venture超过80%的净利润来自关联企业，即安徽海螺。
• 非关联业务表现：Conch Venture的非安徽海螺业务的毛利率下降，主要由于钢铁和水泥行业需求减少。
• 海外业务前景：公司计划拓展海外业务，但短期内对整体业绩影响不大。

估值与财务表现

• Conch Venture估值：公司上市后市值预计在200亿至239亿港元之间，相对于安徽海螺的持股比例和业务表现，存在24%-36%的折价。
• 水泥价格稳定：全国水泥平均价格微升0.18%至355元/吨，部分区域如杭州、南通、宣城、鄂东和梅州出现20-30元/吨的涨幅。
• 水泥股表现：本周水泥股整体上涨1.9%，其中山水水泥涨幅最大（+5.5%），而CNBM涨幅较小（+3.3%）。

中国海外地产投资（COLI）

• COLI估值：公司当前股价为23.05港元，估值为7.4倍2014年市盈率，低于其自2007年以来的历史平均水平。
• 增长潜力：公司预计核心盈利年复合增长率（CAGR）为23%，从2012年至2015财年。
• 财务优势：COLI拥有强大的资产负债表，预计2014年现金储备为840亿港元，净负债为负，显示其财务稳健。
• 收购能力：公司有潜力进行高达540亿港元的收购，主要依赖于其母公司中国建筑集团的土地储备。
• 融资成本优势：COLI的融资成本低于行业平均水平200-300个基点，为未来收购提供成本优势。

财务数据与比率

重点分析

水泥行业

• Conch Venture作为安徽海螺代理：Conch Venture的盈利高度依赖安徽海螺，预计未来其非关联业务将难以维持高增长。
• 估值折价：公司上市后市值存在24%-36%的折价，反映出市场对其非关联业务前景的担忧。
• 水泥价格稳定：全国水泥价格小幅上涨，部分区域出现显著涨幅，显示行业仍有支撑。

COLI

• 市场地位：COLI被视为中国地产开发商的“黄金标准”，具备良好的品牌价值、执行力和财务纪律。
• 盈利增长：核心盈利预计以23%的CAGR增长，预计2014年将达到25.378亿港元。
• 收购潜力：公司具备显著的收购能力，预计可利用母公司资源进行资产注入或市场拓展。
• 融资优势：融资成本较低，预计每10亿港元融资可获得2000万-3000万港元的成本优势，提升未来收购的盈利能力。

总结

文档主要分析了2013年12月9日的市场动态，重点包括：

• 中国出口数据异常，可能受到虚假贸易影响，引发对人民币估值的讨论。
• 水泥行业表现，特别是Conch Venture的IPO及其对安徽海螺的依赖。
• COLI的财务表现和市场前景，认为其为“黄金标准”，具备良好的增长潜力和估值优势。
• 提供了详细的财务数据和比率，用于评估各公司的盈利能力和市场表现。

文档为投资者提供了关于中国出口、水泥行业及地产投资的深入分析，并给出了对COLI的买入建议及目标价格。