20170924-兴业证券-可转债研究_EB上市定位为何频频偏弱__12页_1mb

可转债市场分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了近期可转债（EB）上市定价偏弱的现象，并探讨了其背后的原因及未来市场趋势。

主要观点

• 近期EB新券上市价普遍低于预期：以巨化EB为例，其上市表现低于市场预期，首日抛压明显，价格波动较大。类似情况也出现在浙报EB、中油EB等新券中，说明新券的定价普遍偏弱。

• 基本面差异是定价偏弱的重要因素：桐昆EB因基本面较好，其定价相对接近老券；而巨化EB、浙报EB等基本面偏弱的EB，定价明显低于市场预期。投资者对正股的信心不足，也影响了转债的定价。

• 新发EB与老债的分化加剧了定价预测难度：由于新券基本面和市场预期的差异，投资者难以准确预测新券的上市价格。此外，部分新券的定价低于市场预期，可能与其行业前景、正股表现等因素有关。

• 国企与民企的差异影响定价：国企EB（如浙报EB、凤凰EB）因融资能力强，未来换本压力较小，因此在定价上更有韧性；而民企EB则可能因融资意愿不强，导致定价偏低。

• 信用申购成本下降导致首日抛压：随着信用申购制度的实施，打新成本几乎消失，部分投资者在首日即选择离场，加剧了抛压。

• 锚定效应与市场惯性：老券因持仓集中，存在一定的锚定效应，而新券由于缺乏研究覆盖，可能被低估。

• 研究力量不足影响新券定价：多数机构仅配备一名转债研究员，无法满足扩容后的市场需求，导致新券定价偏差。

• 供给扩容对供需格局的影响：随着供给增加，转债筹码的稀缺性降低，投资者开始更加关注基本面和个券价值。

• 市场分化将进一步加剧：随着供给加速，部分基本面良好且估值合理的个券将吸引投资者，从而推动市场分化。同时，转债可能继续向正股靠拢，定价逻辑更加贴近正股表现。

关键信息

• 巨化EB：首日上市价格明显低于预期，出现大幅波动，最终收盘于101.92。
• 桐昆EB：定价相对合理，与老券相似，转股溢价率约为23%。
• 浙报EB：虽基本面尚可，但表现不佳，定价明显低于市场预期。
• 海印/洪涛：基本面偏弱，正股表现不佳，但转债定价仍优于新发EB。
• 市场策略：建议投资者关注个券的吸筹机会，等待供给和股市因素落地后寻找更确定的方向。
• 市场回顾：9月第四周，股债市场均处震荡，转债10连跌，赚钱效应不佳。
• 一级市场动态：宝钢EB获证监会核准，太阳纸业、蓝思科技等新券方案已通过。
• 投资评级：根据相对大盘涨幅，分为买入、增持、中性、减持等不同等级。

市场策略

• 关注基本面良好的个券：随着市场向基本面回归，基本面较好的公司转债可能更具吸引力。
• 等待市场因素落地：建议投资者等待供给和股市因素的明朗化，再寻找投资机会。
• 关注吸筹机会：部分新券因首日抛压较大，可能成为投资者收集筹码的好时机。
• 重视正股研究：提前研究正股有助于把握转债定价趋势，提高投资效率。

附录信息

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）
• 传真：021-68583167

市场信息追踪

• 一级市场发行进度：宝钢EB、太阳纸业、蓝思科技等新券方案已通过或获核准。
• 存量转债信息：雨虹转债、巨化EB等已发布发行公告或上市。
• 预案公司信息：歌尔股份、华海药业、长园集团等公司已进入董事会预案阶段。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级基准：相对大盘涨幅

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用。
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分析师声明

• 本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具。
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