20180706-中泰证券-有色金属_近期_氧化铝价格演绎逻辑解析-氧化铝扰动或增加_升级版_2+26_影响不可不察__8页_616kb

有色金属市场分析：氧化铝价格波动及“2+26”政策影响

核心内容概述

本报告分析了2018年氧化铝价格波动的原因，重点探讨了采暖季限产、海外供给扰动及“升级版‘2+26’”政策对氧化铝价格的影响。报告指出，氧化铝价格受多重因素影响，短期波动较大，但长期仍具备上涨动力。

主要观点

1. 氧化铝价格下行逻辑

• 采暖季结束，氧化铝实际错峰产能（366万吨/年）大于电解铝（90万吨/年），且复产灵活性较高，导致氧化铝供需关系偏弱，价格理论上有下行空间。
• 2018年3月中下旬氧化铝价格下行，正是由于上述供需基本面因素。

2. 海德鲁Alunorte减产影响

• 海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂设计年产能630万吨，2017年产量约600万吨，约占全球氧化铝产量的10%。
• 该厂减产50%引发海外氧化铝供给短缺预期，推动海外氧化铝价格从354美元/吨上涨至457美元/吨（涨幅约30%）。
• 虽然海外价格上涨，但并未明显传导至国内市场。

3. 俄铝事件催化价格上涨

• 2018年4月6日，美国财政部对俄铝实施制裁，导致海外氧化铝价格暴涨。
• 澳铝FOB价格从457美元/吨上涨至707美元/吨（涨幅约55%），涨幅超100%（以3月初价格为基准）。
• 国内氧化铝出口窗口开启，进一步加剧国内短缺，推动国内氧化铝价格由2655元/吨上涨至3125元/吨（涨幅约18%）。

4. 价格回调回归基本面

• 随着俄铝事件缓和，国内外氧化铝价格回调，国内价格从高点（3125元/吨）回落至2745元/吨（跌幅约12%）。
• 2018年国内氧化铝供需基本平衡，微幅过剩，价格回调属于回归基本面，扰动因素仅影响短期走势。

5. 成本支撑限制价格下行空间

• 铝土矿价格明显上涨，从395-415元/吨升至495-505元/吨，涨幅约25%。
• 氧化铝行业经营利润（含税）降至-200元/吨，成本支撑效应凸显，价格进一步下行空间有限。

6. 升级版“2+26”政策影响

• 2018年7月，国务院发布“升级版‘2+26’”政策，新增长三角和汾渭平原为重点治理区域。
• 汾渭平原是氧化铝核心产区，涉及产能2325万吨/年，约占国内总产能的28.5%。
• 若实行采暖季错峰生产，将对国内氧化铝供需平衡产生重要影响，需持续关注政策执行力度。

7. 铝行业基本面支撑

• 铝行业处于“新供给周期+常规需求”阶段，供给有限、需求稳增，安全边际抬升。
• 下半年存在自备电及采暖季政策预期，具备超额收益潜力。

关键信息汇总

投资建议

核心标的

• 云铝股份
• 中国铝业
• 神火股份（煤炭组）
• 露天煤业（煤炭组）

投资逻辑

• 氧化铝价格受短期政策扰动影响，但长期基本面支撑明显。
• 成本上升与供给限制形成双重支撑，价格下行空间有限。
• 升级版“2+26”政策对氧化铝行业影响深远，需关注其执行力度。

风险提示

• 产业政策不及预期
• 宏观经济波动
• 原材料价格持续上涨
• 国际贸易政策变化