20240909-浙商证券-债券市场专题研究_如何理解短国债和存单_资金利率的背离_9页_953kb

短国债与市场利率背离分析总结

本报告聚焦债券市场的专题研究，具体分析短国债、存单和资金利率之间的价格背离。主要观点基于收益率下行趋势，预计如果锚定一次降准和降息，年内1年国债收益率低点可能挑战10%附近。5年品种因利差保护和央行潜在管控，预计兼具确定性和高回报潜力。

从价格视角，短国债收益率自2024年初快速下行，约从3月开始与DR007资金利率脱锚。历史数据显示，前期背离从2023年7月显现，国债与资金利率中枢价差缩小，导致频繁倒挂。

供需视角显示，下行主要由需求推动，特别是大行的买入行为。2024年1年期内国债净融资量显著高于往年，而供给因素如3年内国债净融资量持平2022年，未是主要推手。大行和国有银行是核心买入力量，增加了短国债的流动性。

“按图索骥”部分指出，大行增持短国债的原因包括：2023年7-8月的中美套息交易、2024年初的久期平衡需求、资本新规后短国债比价优势（风险资本占用低），以及央行通过买债提供中长期流动性。

未来展望基于央行操作和大行资产比价逻辑，短期国债仍可能下行，与资金利率的背离预计延续，但与存单的背离可能在央行加大买债或降准下缓和。如果降准降息实现，1年国债低位可能接近10%，但需注意宏观经济超预期变化和机构行为风险，如负反馈可能导致市场调整。

风险提示包括假设变量变更、政策不确定性，以及机构行为不可预测性，这些都可能影响结论。